不要驚訝！股票型ETF可能正對短期美債造成流動性衝擊

從盲目抬高股價、加劇波動，到破壞整個美國企業的治理，股票型ETF的繁榮似乎成為了華爾街每一種弊病的罪魁禍首。而現在，有新的學術研究聲稱，股票ETF甚至在全球最大的債券市場上造成了扭曲。

智通財經APP注意到，一篇由三位學者撰寫的論文表示，由於大量股票產品在共同基金領域的大規模清盤，它們正在間接衝擊短期美國國債市場的價格。

據稱，通過逐步將股息收入注入貨幣市場基金(MMF，這些基金通常持有短期美國國債)，當股票型ETF一次性剝離這些資產、向股東進行股息分配時，它們會給美國債券收益率帶來上行壓力。

雖然考慮到美國債券市場的龐大規模，以及從經濟數據到貨幣政策等諸多債務價格的基本驅動因素，這可能是一個宏大的論斷。但這篇論文進一步證明，ETF的爆炸性增長正給各類市場帶來意想不到的副作用。

該研究報告稱：“這一週期會對貨幣市場基金造成周期性的流動性衝擊，進而對美國國債市場造成衝擊。因此，ETF的股息週期可以解釋資金流向MMF和美國國債收益率的波動。”

隨着ETF行業的不斷擴大，這項新研究發現的問題規模也可能會擴大。根據彙編數據顯示，僅在美國，ETF目前就控制着約6.8萬億美元的資金，其中以股票為主的基金約為5.3萬億美元。這篇論文估計，截至2021年，它們集中了約7%的美國股票股息。

在這項名為《ETF股息週期》(ETF Dividend Cycles)的研究中，佐治亞大學的Pekka Honkanen和上海科技大學的Yapei Zhang和Tong Zhou使用了多個來源的數據，這些數據涉及美國企業支付的股票股息、MMF的資產和流動，以及股票ETF持有及其支付的細節。

他們發現，美國國債價格往往會在ETF派息日下跌，因為MMF會出售基礎資產，以滿足ETF的提款需求。而其中，被用於ETF支付股息的MMF持有的美國政府債券的跌幅會超過受影響的MMF沒持有的類似到期證券。

總體而言，這篇論文估計，每支付100美元的ETF股息，MMF就會分別減持約53美元、17美元和6美元的一年期、三年期和六個月期國債。

作者寫道：“粗略計算表明，當ETF的每日股息從樣本中位數增加到第75百分位時，短期國債的總市值損失約為4億-7億美元。”

這一發現可能令華爾街的部分分析人士感到驚訝。長期以來，人們一直擔心固定收益ETF的爆炸性增長可能會在基礎債券市場掀起波瀾，但很少有人考慮其他資產類別的基金是否會產生影響。

儘管研究人員沒有提供他們基金樣本的全部細節，但通過調查少數知名產品，可以發現一些支持這一發現的軼事證據。

例如，規模達225億美元的股息指數ETF-iShares Dow Jones(DVY.US)、280億美元的羅素1000 指數ETF-iShares(IWB.US)和2.64億美元的iShares Core Dividend ETF(DIVB.US)都使用同一只貝萊德基金來存儲至少一部分現金。這三隻ETF最近的股息支付日期分別為6月15日、9月30日和12月19日。

計算顯示，這隻貝萊德基金在近幾天的平均資金流出額為44億美元。與此同時，一個月期國庫券的收益率也在每個日期平均上升超過7個基點。

需要注意的是，MMF的總資產可能會因多種原因而大幅波動。美國國債的每日交易價值平均約為6000億美元，這意味着其他因素理論上可以輕易壓倒任何基於股息的拋售。

但論文作者指出，一隻基金支付股息的間隔時間越長，積累的現金就越多，對美國國債市場的影響可能就越大。他們估計，ETF股息支付增加100%可以使受影響證券的收益率增加2到3個基點。

出於這個原因，學者們得出結論，可以讓ETF更頻繁地支付股息，以減少波動。他們寫道：“考慮到ETF可以自行決定其股息分配時間表，一項可能緩和貨幣市場波動的政策暗示將有可能是強制基金以更高的頻率支付股息。”