光大證券：給予華峯化學買入評級

2021-10-16光大證券股份有限公司趙乃迪,吳裕對華峯化學進行研究併發布了研究報告《21年前三季度業績預告點評：氨綸維持高景氣，Q3業績維持高增長》，本報告對華峯化學給出買入評級，當前股價為12.5元。

華峯化學(002064)

事件：公司發佈 2021 年前三季度業績預告，預計 2021 年前三季度實現歸母淨利潤 58-62億元，比上年同期增長367%-400%。其中 Q3 單季度實現歸母淨利潤19.5-23.5億元，比上年同期增長 238.3%-307.8%。

點評：

氨綸價格及價差上漲，公司業績維持高增長：隨着新冠疫情逐步受控，下游需求復甦，公司主營產品價差同比大幅增長。2021 年前三季度，氨綸 40D、己二酸、鞋底原液均價分別為 64701元/噸、 10075元/噸、 21034 元/噸，分別同比+389%、+51%、+40%；氨綸 40D、環己烯法己二酸、鞋底原液價差分別為 39074 元/噸、3545 元/噸、9258 元/噸，分別同比+25829 元/噸、+686 元/噸、+2077 元/噸。Q3 單季度，氨綸 40D、己二酸、鞋底原液均價分別為 77641 元/噸、10788元/噸、20159 元/噸，分別同比+172%、+76%、+37%；氨綸 40D、環己烯法己二酸、鞋底原液價差分別為 65128 元/噸、3337 元/噸、8210 元/噸，分別同比+52008 元/噸、+690 元/噸、+1237 元/噸。氨綸價差擴大成為了公司業績增長的主要推動力，Q4 隨着下游需求復甦，行業景氣持續，公司業績有望持續放量。

氨綸行業景氣度持續攀升，低成本氨綸龍頭迎來發展契機：受國外訂單迴流、部分衞生防疫用氨綸需求的影響，氨綸行業整體需求旺盛，產品價格及價差持續上漲。目前氨綸行業的龍頭企業可憑藉低成本優勢，不斷逆勢擴產倒逼落後產能淘汰，搶佔市場份額。氨綸行業已進入比拼成本的時代，低成本龍頭迎來發展契機。公司是國內氨綸產業龍頭企業，氨綸產量全國第一、全球第二，有望憑藉規模優勢帶來的成本優勢續獲取超額收益。

公司產能規模持續擴大，己二酸需求大幅增長：據公司公告，9 月 28 日控股子公司重慶氨綸已取得國有建設用地使用權，公司 30 萬噸/年差別化氨綸項目穩步推進，項目採用的新設備、新工藝、新技術將進一步降低公司整體生產成本。此外，重慶氨綸投資建設的 10 萬噸差別化氨綸項目二期已於 9 月初進入調試階段，差異化氨綸佔比持續提高。公司同時加快建設 115 萬噸/年己二酸擴建（六期）項目，受益於:1)國內己二腈技術迎來突破帶動尼龍 66 快速發展；2）“禁塑令”政策背景下可降解塑料 PBAT 產能持續投放，己二酸需求有望再迎快速增長期，公司作為國內己二酸龍頭有望持續受益於行業快速發展。

盈利預測、估值與評級：公司主營產品盈利能力持續提升，我們上調 21-23 年盈利預測，預計 2021-2023 年的公司淨利潤分別為 74.50（上調 66%）/76.79（上調 54%）/87.03（上調 57%）億元，對應 EPS 為 1.61/1.66/1.88 元，維持“買入”評級。

風險提示：新增產能建設不及預期風險，原材料價格波動風險。