興業證券：維持三峽能源(600905.SH)“審慎增持”評級 股權激勵 激發增長動力

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研究報告稱，維持三峽能源(600905.SH)“審慎增持”評級，基於公司強大股東背景與存量新能源項目開發能力，預計2021-23年歸母淨利潤為56.46/74.84/91.06億元，同比增56.4%/32.6%/21.7%，對應21年11月26日收盤價PE估值為32.9x/24.8x/20.4x。

事件：11月27日，三峽能源發佈2021年限制性股權激勵計劃公告，公告顯示公司擬向董事、管理層、技術骨幹等定向發行公司A股普通股，其授予條件掛鈎過往3年經營情況，未來限售股解禁掛鈎2022-2024年公司重要業績指標。

興業證券主要觀點如下：

方案詳情：1)激勵方案：擬向激勵對象授予限制性股票總量不超過6090萬股，約佔本計劃公告時總股本的0.213%，首次授予部分佔總量的90%，預留10%部分，其中首次授予時，激勵對象可以每股3.38元的價格認購;

2)激勵對象：包含公司董事、管理人員、技術與業務骨幹等不超過212名員工;

3)授予條件：在滿足條件下達成以下業績考核指標，2020年ROE不低於7%(實際8.6%)，且不低於同行業平均水平或對標企業50分位水平。2018-2020年營業收入CAGR不低於10%，且不低於同行業平均業績水平或對標企業50分位。2020年經濟增加值邊際大於0;

4)限售解禁條件：2022-2024分別為第一、二、三個限售解禁期，三期分別可解禁1/3的股票數量，在滿足條件下達成以下業績考核指標，分別對當年ROE設置考核標準，分別為7.73%、7.80%、8.00%，且不低於同行平均水平或對標企業75分位。2022-2024年營業收入較2020年的CAGR分別不低於15.0%、16.5%、18.0%。c、三年經濟增加值邊際均大於0。此外，解禁條件考核條件將個人績效考核納入衡量標準。

影響分析：股權激勵計劃激發公司增長動力，經營質量在綠電平價開發時代重要性提升。

1)本次股權激勵計劃在股權解禁方面設定公司與個人兩個層面的考量維度，個人方面更有利於激發核心員工的工作積極性;

2)公司層面設定ROE、營收增速、經濟增加值三方面考核，且對於前兩大指標具體考核參數逐年遞增，更大層面意義在於確認新能源發電行業盈利質量與成長能力：一方面表明風電光伏裝機成本與利用效率兩方面因素均有望降低後續平價電站的度電成本，疊加綠電溢價，度電毛利預計提升，另一方面表明公司在維持裝機量高速擴張的同時應將更為注重盈利水平的提升。

風險提示：海上風電項目建設進度不及預期;風電光伏裝機成本大幅上漲降低公司平價項目經濟性;市場化電價波動風險。