俞敏洪的股市投資啓示錄

　　作者：財姥爺，編輯：小市妹

　　近日，俞敏洪在亞布力論壇天津峯會上的發言登上了熱搜。

　　老俞表示，從去年開始，新東方為了退學費和員工遣散費，花了近200億，卻沒給公司帶來太多危險，因為賬上還有錢。如果砸鍋賣鐵都湊不出錢來的話，自己可能已經跳樓了。

　　人們敬佩新東方的擔當精神，對公司如此強大的償債能力也感到驚訝。

　　新東方過去一年遭遇了突然而至的巨大沖擊，市值已經從2000多億跌到了只剩下300來億，似乎到了奄奄一息的地步。但是與那些同樣遭遇危機後出現債務違約的地產企業相比，新東方似乎並沒有受到太大的影響。

　　即使經歷了至暗時刻，這家教育巨頭的家底還在。財報顯示，新東方目前的資產負債率不到40%，現金和可以變現的短期資產仍有42.7億美金，淨資產37億美金，幾乎跟當下的市值相當。

　　對於大幅縮水的市值，俞敏洪其實並不關心，作為新東方的大股東，他甚至從來不看股價。

　　他説，我考慮的問題，是這件事情能不能做長久。從長遠來説，我們只要對得起投資人就行。中間出現的股價波動和炒作，和我們半毛錢關係都沒有。

　　企業要做得長久，最重要的顯然不是在碰到好年景時有多高的營收和利潤增速，風口來了，豬都能飛起來，並不算真本事。

　　公司市值幾何，老闆在富豪榜排名怎樣，對長久發展也沒有太大意義。資本市場波雲詭譎，那只是面子工程而已。

　　真正重要的，是企業在經歷行業低谷、甚至遭遇重大危機時，其抗風險扛壓力的能力。

　　這個時候，市值等紙上財富是救不了命的，市場一旦恐慌起來，股價往往跌得驚心動魄，腰斬再腰斬，而且流動性也差，想賣也不一定賣得掉。

　　真正能幫助企業度過難關的，是能夠迅速變現的真金白銀。賬上有錢，心裏不慌。企業的現金流管理，這時就會顯示出其巨大的價值。

　　試想一下，如果俞敏洪在新東方高峯的時候，把收上來的錢用於到處建校舍招老師，瘋狂擴張搶市場，甚至為了蹭熱點拉股價頻繁的跨界併購搞多元化，那麼面對近年來的困難局面，他很難像現在這樣雲淡風輕、談笑風生，新東方或許就會出現滅頂之災。

　　當下陷入債務困境的民營房地產企業，就是在現金流管理上栽了跟頭。

　　在地產黃金年代，內地房企憑藉奇高的槓桿率，到處攻城略地，僅僅十多年時間行業內就誕生眾多巨無霸，不管業績還是市值，都走在了全球的前列。最風光的時候，地產商幾乎霸屏了內地和全球地產富豪榜。

　　可是，風一旦停下來，倒下來的時間更快。在最近兩年的行業下行和債務危機中，很多資產動輒千億的地產巨頭，甚至連幾個億的借款利息都難以支付。

　　道理並不難理解。這些地產巨頭們絕大部分的資產，本來都是借來的，而借來的錢，大都變成了土地儲備和鋼筋水泥的存貨。在行業景氣期，這些資產很容易變現，但是到了危機關頭，卻可能只是一堆擺設。更何況，碰到了行業不景氣甚至自身出現債務違約的時候，存貨減值的風險很大，想要再融資更是困難重重。

　　類似地產商這樣的債務困境，在A股市場並不是孤例。像養豬、礦業等週期類公司，為了擴大規模，爭取更大的市場份額，都容易在行業景氣時掏空家底甚至舉債擴張。在激烈競爭和巨大誘惑面前，儘快做大的執念，最終也成為壓垮很多企業的致命魔咒。

　　與內地一些年輕富豪相比，我國港澳地區的一些資深富豪們，對現金的重視更值得稱道。

　　這些發家更早、歷練更久的老派企業家，始終遵循着一些最樸素的經營哲學：做生意，首先要控制風險、控制暴富的衝動。要做長期的生意，口袋一定要夠深，裏面始終要有一筆可以隨時支取的活錢餘錢，你才可以長下去，才能在大風大浪打來，你還有條救命翻身的攬。

　　近年來頗受非議甚至被認為早已過時的李嘉誠，就是現金管理方面的行家。

　　截至2021年底，李嘉誠旗下的老牌地產公司長江實業的淨負債率已經低於10%，整個長江和記的淨負債率也只有20%左右。

　　和負債率動輒80%-90%的內地同行相比，長實等香港老牌地產公司極低的負債率，經常會被形容為過於保守不思進取，但是在危機面前，又會顯得淡定從容，被讚歎為人間清醒。

　　盈虧同源，慢即是快。李嘉誠等香港資深富豪們屹立商場幾十年而不倒，靠的正是對風險的控制能力和對現金的管理能力。

　　説到世界級的現金流管理專家，92歲的巴菲特也是傑出代表。

　　伯克希爾的股票倉位幾乎沒有超過60%，今年年初時，公司的現金儲備甚至接近1萬億人民幣，是全球現金量最充裕的公司之一。

　　相比那些永遠滿倉、永遠熱淚盈眶的散户們，巴菲特似乎太過保守。

　　在選股的時候，巴菲特也極其重視穩定的現金流。股神一直對可口可樂等優質消費類公司情有獨鍾，而對科技公司始終保有戒心，很重要的原因就是消費公司更為穩健的現金流，使其具備更強的抗風險能力。

　　巴菲特這種穩健的投資風格，使伯克希爾在牛市時往往跑不贏市場，很容易被人質疑，但是到了熊市就顯示出強大的抗跌能力，最終在長週期內跑贏市場，贏得巨大財富和盛名。

　　企業要做得長久，要熬過困境和寒冬，除了充裕的現金流之外，公司和管理層長期以來形成的品牌形象也至關重要。

　　俞敏洪説，做人也好做事也好，一定要保存底線價值思維。不要做坑蒙拐騙、欺瞞老百姓、有失誠信的事，更不要去做毒害老百姓的事情。否則，老百姓把舊賬翻出來，你就很可能沒有任何翻盤的機會。

　　“我非常慶幸新東方在過去的30年中間，基本上沒有做過虧心事。”

　　當年新東方遇到發展瓶頸，俞敏洪去美國邀請北大同學回國協助時，他的人品就起到了很大的作用。

　　老俞説，我在北大是我們班學習最差的，也不算一個特別聰明的人，那幫同學之所以回來幫我，主要是因為大家覺得我還算一個好人，一個比較踏實可靠的人。

　　這些學霸人精自然明白，公司創始人為人處世的品格，就是企業文化的底色，也是企業經營發展的底藴。

　　事實上，新東方最近通過東方甄選重新找到發展契機，很多投資人仍然不離不棄，也是大家出於對新東方和俞敏洪的信任。

　　如果新東方此前被爆出財務造假等諸多醜聞，俞敏洪給外人的印象只是資本玩家，他們可能像A股的很多公司一樣徹底沉淪，不可能重新收穫如此高的關注和支持。因為企業的聲譽受損，企業家的人格破產，比賬面上的負增長甚至大幅虧損更為可怕。

　　從長期來看，企業最重要的資產和核心競爭力，是品牌，是人心，而不是資產多寡、賽道優劣、抑或ROE高低。