美聯儲本週料暫不加大購債！措辭將偏向鴿派或超級鴿派 美元仍有下行風險

　　北京時間週四凌晨03:00，美聯儲將公佈利率決議，同時公佈經濟預期和利率預期點陣圖。03:30美聯儲主席鮑威爾召開新聞發佈會。所有人都在關注美聯儲是否改變購債計劃，還是保持現狀，其決定將成為美債市場的下一個重要時刻。

　　儘管疫情仍然嚴重，不過美聯儲更傾向於呼籲更多的財政政策，而不是貨幣政策。多數經濟學家認為，決策者將放棄現在進行調整購債計劃，但會加大鴿派措辭。另外，美聯儲上週發佈了將於本週隨同季度經濟預測摘要公佈的新圖表示例。

　　11月利率決議回顧

　　11月6日凌晨3:00美聯儲官員維持貨幣政策不變，基準利率保持在近零水平，資產購買規模也維持不變。

　　聯邦公開市場委員會在一份聲明中説：“經濟活動和就業繼續復甦，但仍遠低於年初水平”。美聯儲最新的貨幣政策聲明基本仍採用了7月份以來的措辭，只有一個地方略有調整，當時稱經濟和就業“增長在最近幾個月有所加快”。

　　美聯儲自3月份以來一直將聯邦基金利率目標保持在0-0.25%的範圍內。美聯儲主席鮑威爾在隨後的視頻新聞發佈會上發表講話稱，前景仍然“非常不確定”，冠狀病毒感染率上升尤其令人擔憂。

　　貨幣政策聲明稱，“持續的公共衞生危機將在短期內繼續影響經濟活動、就業和通貨膨脹，並對中期經濟前景構成相當大的風險。”

　　美聯儲是否會調整購債

　　本週迎來的是美聯儲今年最後一次政策會議，外界預期美聯儲將維持指標隔夜利率在零附近，並暗示未來數年都將保持在這個水平。

　　被調查的經濟學家指出，本週美聯儲官員將把資產購買計劃的未來與就業和通脹指標聯繫起來，而不是立即採取任何行動來改變債券購買的速度或構成。

　　在12月4日至10日進行的問卷調查中，47位受訪者中略超過多數表示，他們預計新政策指引將在週三結束的為期兩天的政策會議上獲得批准，而剩餘分析師中的多數則預計會在明年1月份或3月份得到批准。

　　不過分析師預期美聯儲本週不太可能採取行動來增加貨幣刺激。儘管近三分之二的經濟學家預計，聯邦公開市場委員會將在2021年底之前把正在進行的債券購買的平均期限延長，但上述行動的預測者中只有23%認為該舉措會在12月會議上實施。

　　決策者們目前每月購買800億美元的美國國債和400億美元的抵押貸款支持證券，以降低受新冠大流行衝擊的家庭和企業的實際借貸成本。他們在3月份開始實施大規模資產購買，當時還將基準利率降至零。

　　只有19%的受訪者認為美聯儲明年將增加每月購買資產的總規模。32%的受訪者認為明年將減少購買量。其餘的將近一半預計到2021年底購買規模將保持不變。

　　德意志銀行證券美國高級經濟學家Brett Ryan在其回應中發表評論稱，“就美聯儲購買債券的潛在變化而言，財政前景可能是一個重要因素。在所有其他條件相同的情況下，財政刺激減少將給貨幣政策制定者帶來更大的放鬆政策的壓力。”

　　另一位受訪者、ING Financial Markets LLC分析師James Knightley表示，如果明年成功的疫苗接種促使長期收益率上漲過多過快，美聯儲可能會效仿加拿大央行的策略，即將購買轉向較長期的國債，但減少總體購買。他説：“他們這麼做可以用更少的彈藥實現相同數量的刺激。”

　　上次政策會議的會議紀要顯示，多數決策者都傾向於轉向“基於結果的定性指引”，該指引將持續購買與經濟狀況聯繫在一起。

　　在調查中，有69%的經濟學家表示，這些經濟狀況可能會聚焦于衡量通貨膨脹和就業的指標上。

　　有分析師指出當前美聯儲不需要調整購債主要有以下幾個原因：

　　① 當前金融條件之松前所未有。不需要讓長期收益率進一步下跌；

　　② 對利率敏感的領域，例如房地產行業非常火爆。當前政策正在奏效，若採取更多行動，有可能引發房地產泡沫；

　　③ 隨着疫苗推出，我們將更清晰地瞭解未來幾個月的經濟發展方向。現在不急於加碼刺激措施；

　　④ 在三週後舉行的佐治亞州參議員席位最終角逐中，民主黨不無獲勝機會。如果獲勝，民主黨將完全控制國會兩院和白宮，從而更可能推出比目前辯論規模更大的財政刺激方案；

　　⑤ 若暫時按兵不動，美聯儲就可以保留在真正需要時採取更多行動的餘地。

　　美聯儲或推出經濟支撐新框架

　　如果説美聯儲在2020年調整了支撐美國經濟的計劃的話，若新冠疫苗如許多分析師所願給經濟帶來提振，那麼2021年將是這個新方案經受考驗的一年。

　　超寬鬆的貨幣政策是美聯儲8月採取的長期策略的一部分，以幫助其應對全球持續的低利率環境。其主導思想是讓經濟較以往過熱一些，以對抗對物價的拖累。現在美聯儲計劃維持近零利率直至經濟實現充分就業，通脹率達到甚至要超過2%的目標。

　　法國興業銀行外匯策略師Kit Juckes：美聯儲貨幣政策正常化的過程會很慢，對此我們可以放心，他們已經承諾了，而且可能不會很快出現足以讓他們改變主意的通脹。

　　富瑞金融集團(Jefferies)的首席金融分析師Aneta Markowska表示，“美聯儲最好能展示一下通脹達到2%後，反應函數會發生什麼變化。”

　　凱投宏觀(Capital Economics)的資深美國經濟分析師Andrew Hunter説，隨着新冠疫苗接種使更多經濟領域得以重新開放，需求的大幅增加可能會至少在一段時間內推動通脹率超過美聯儲的目標2%。到那時，美聯儲可能不得不採取稍微更明確的措施，強調他們不會升息。

　　自疫情爆發以來，美國就業市場已經失去了2200萬個就業崗位，現在只恢復了約一半。

　　芝加哥聯儲主席埃文斯上週五出席密歇根州銀行家協會視頻會議後對記者稱，本次非農就業報告“令人失望”，當前就業增長速度放緩得“太嚴重，我認為疫情爆發是部分原因所在；他呼籲國會採取更多財政紓困措施。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利在週五另一場活動上呼應了他的話；卡什卡利稱：“顯然仍有許多美國人失業――1000萬美國人，希望國會出台新一輪財政措施，幫助首當其衝的小企業和家庭”。

　　但到明年，新冠疫苗全面推出，預計會讓外出就餐、旅行和疫情危機期間暫停的其他活動逐漸變得安全，屆時美聯儲的新框架將受到考驗。

　　美聯儲利率預期“點陣圖”可能顯示，多數決策者仍認為零利率將持續至2023年。如果到那時經濟還沒有達到持續2%的通脹率，那麼這與新的框架將是一致的。

　　美聯儲將在季度經濟預測中加入新圖表

　　美聯儲發佈了將於本週隨同季度經濟預測摘要公佈的新圖表示例。美聯儲上週五發布聲明稱，新圖表將顯示“FOMC成員做出實際國內生產總值、失業率、個人消費支出(PCE)通脹率和核心PCE通脹率預測後，對跟這些預測相關的不確定性和風險的判斷”。根據11月FOMC會議紀要，新圖表將在12月15-16日FOMC會議結束髮布的季度經濟預測摘要中公佈。

　　機構觀點彙總

　　法國農業信貸：美聯儲12月或按兵不動，美元料受提振

　　法國農業信貸銀行討論了圍繞着本週美聯儲政策會議的美元前景，注意到與美國政府變更相關的一些負面影響已經計價在美元中，近期持續的財政刺激談判和本週舉行的美聯儲12月利率決議將吸引一定的注意力，如果美國未能達成刺激法案，美聯儲又保持按兵不動，全球風險偏好將會受損，因此美元可能相對風險貨幣收復部分失地，但兑日元和瑞郎可能下修，尤其是在美國實際收益率在美聯儲會議後保持穩定的情況下

　　西太平洋銀行：美國經濟未來兩年將超預期復甦，但美聯儲提前加速卻可能危及股市走勢

　　① 西太平洋銀行的分析師指出，在新冠病毒疫苗此後得到普及應用，從而消滅經濟運行過程中的額外風險之後，美國經濟將在明年及此後錄得超預期的復甦步伐。預計美國GDP總量在2021年中就將恢復到疫情爆發前2019年四季度時的峯值，年底更可能會超出之前峯值達1個百分點。而之後經濟復甦勢頭還在將繼續，在2022年底美國經濟總量將超過之前峯值達4%；

　　② 分析師指出，在上述預設之下，美國失業率將在2021年底降回5%，重新達到“充分就業”的目標水平。但此後美國經濟面臨的隱憂卻是，一旦經濟超預期復甦，就業比預想中更快好轉，同時通脹率也出現抬頭的話，將倒逼美聯儲更早撤除財政寬鬆措施，這可能會誘發股市的戲劇性回落，並給金融市場平添額外的不確定性。

　　荷蘭合作銀行：若無財政刺激 美聯儲或將在本週會議提供額外的貨幣政策刺激

　　預計美聯儲FOMC將在12月16日會議上就其資產購買計劃給出更明確的前瞻性指引，將其與最近採用的靈活平均通脹目標策略聯繫起來，並使其與利率前瞻性指引保持一致。如果本週沒有出台財政刺激或救助方案，FOMC可能會考慮通過資產購買計劃提供額外的貨幣刺激。FOMC有三種選擇：通過前瞻性指引為資產購買設定一個更長的期限，加快資產購買步伐，或者將資產購買的組成期限延長。考慮到FOMC與會者在公開場合説過的話，他們可能會在12月集中於前瞻性指引，並在明年1月就資產購買計劃的參數做出決定，那時政治局勢已塵埃落定，財政政策也更加清晰。如果FOMC近期已對國會方面放棄希望，認為最快可能在12月16日的會議就會看到其採取行動。

　　三菱東京日聯銀行：美聯儲12月決議料強調實施大規模刺激

　　三菱東京日聯銀行預計，美聯儲12月利率決議將強調提供大規模刺激的承諾，將使美元在未來保持弱勢，此次會議將非常重要，有助於證實目前有關美元明年貶值的共識，預計到2021年底美元將貶值5%左右；美國聯邦公開市場委員會(FOMC)和主席鮑威爾將面臨棘手的任務，9月經濟預測總結過於悲觀，並將進行一些相當大的修正，在沒有對量化寬鬆政策進行實際調整的情況下出台更明確的指引，將會讓人有些失望，因為新的貨幣政策框架要求美聯儲強調其反應功能的變化，以實現比以往更高的通脹目標；預計FOMC將宣佈量化寬鬆政策的變化，並就量化寬鬆政策提供更明確的指導，其結果是市場預期收益率將在更長時間內保持較低水平，將為把實際收益率維持在負值區間的重要支柱。

　　富國銀行：美國通脹料温和上漲，但不足以令美聯儲調整政策

　　富國銀行表示，美國11月核心消費者物價指數月率錄得0.2%，儘管其中多個分項價格年率下降，但整體出現上升，預期明年通脹將維持温和上漲之勢，不會明顯測試美聯儲新的容忍水平，繼新冠疫情導致數個分項指標出現歷史性下降後，二季度12個月通脹變化將上升，明年春天將構成積極效應，但明年二季度核心通脹不大可能達到2.5%，預期美聯儲會將其視為暫時性現象。

　　美國銀行：若美國短期利率跌向零，美聯儲有足夠的工具出手阻止

　　①美國銀行策略師表示，由於供需失衡，美國短期市場利率或將在2021年上半年逼近零，美聯儲可能會出手阻止。美國銀行的策略師們在報告中寫道，隨着美國財政部降低接近紀錄的現金餘額，銀行的準備金大幅增加，再加上美國國庫券供應鋭減，有可能會將回購利率和其他短期市場利率推向零水平；

　　②美聯儲基金的目標利率在0至0.25%區間，策略師稱美聯儲不希望政策利率在負值領域交易，以避免由於有效的零界限帶來的複雜性而扭曲市場運轉。策略師還提出了美聯儲會採取的一些行動：上調超額準備金利率(IOER)，也可能會上調隔夜逆回購利率(RRP)；擴大使用隔夜RRP融通的範圍；通過公開市場直接出售短期國債或允許到期國庫券到期；

　　③策略師稱，美聯儲將是第一道防線，但財政部也可以通過持有更高的長期現金餘額，或者通過傾向於發行國庫券而非長期票據來干預。 美聯儲和財政部擁有足夠的工具將短期利率保持在零以上，但在市場形勢不得已之前，別指望它們會採取行動。

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