華西證券:一心堂(002727.SZ)業績穩步兑現,維持“買入”評級
智通財經APP獲悉,華西證券發佈研究報告稱,預計一心堂(002727.SZ)2021~2023年收入分別154.0/185.9/223.3億元(原預測2021-2022年收入分別為152.0/183.6億元),分別同比增長21.7%/20.8%/20.1%,歸母淨利潤分別為9.6/11.6/13.9億元(原預測2021-2022年歸母淨利潤為9.5/11.5億元),分別同比增長20.9%/21.0%/20.2%,對應2021~2023年EPS為1.60/1.94/2.33元,對應估值為24X/20X/17X,維持“買入”投資評級。
華西證券指出,公司未來門店穩步擴張,並且藉助電商發展以及中藥產業鏈佈局拓展邊界,盈利能力有望持續提升。
華西證券主要觀點如下:
事件:2021年3月15日,一心堂發佈2020年年報。2020年公司實現營業收入126.56億元,同比增長20.78%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.9億元,同比增長30.81%;實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.53億元,同比增長27.43%;基本每股收益1.38元。另外公司擬每10股派發現金紅利3元(含税)。
1.營業利潤持續增長,盈利能力逐季度提升。
2020年公司實現營業收入126.56億元,同比增長20.78%;歸母淨利潤7.9億元,同比增長30.81%;扣非歸母淨利潤7.53億元,同比增長27.43%。核心財務指標上:
疫情下公司全年毛利率和費用率都有不同程度下降:2020年公司整體毛利率下降至35.82%,同比-2.88個百分點;期間費用率28.14%,同比-3.19個百分點;其中銷售費用率24.11%,同比-2.93個百分點;管理費用率4.00%,同比0.09個百分點;財務費用率0.03%,同比-0.17個百分點。
整體盈利水平以及現金流改善:2020年整體歸母淨利潤率為6.24%,較2019年提升0.49個百分點,經營性現金流淨額為10.33億元,同比+5.13%。
單季度數據而言,同比增速呈現逐季度提升態勢。公司Q1-Q4單季度收入分別為30.87、29.42、32.10、34.18億元,同比增速分別為+19.30、+19.15、+20.59、+20.78%,Q1-Q4單季度歸母淨利潤分別為2.05、2.12、1.88、1.86億元,同比增速分別為+16.81、+23.46、+24.80、+30.81%,Q1-Q4單季度扣非歸母淨利潤分別為1.99、2.01、1.80、1.73億元,同比增速分別為+15.25、+19.43、+21.19、+27.43%。2021年有望延續。
2.門店數量超過7千家,店羣經營更加立體,門店醫保更加齊備。
門店擴張加速中:截至2020年12月31日,一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店7,205家,全年淨增加939家,新開門店數量前三省市分別為雲南(594家)、四川(166家)以及廣西(124家),繼續貫徹以西南為核心,華南為縱深的佈局戰略。相較於2020年三季度末的6911家門店,單四季度公司門店數量淨增加294家,其中2020Q4公司分別公告在貴州、山西、四川等重點省外佈局區域收購當地連鎖藥店,門店拓展持續加速。
門店經營立體化:公司在省會級、地市級、縣市級、鄉鎮級四個類型的市場門店均已超過1300家,市縣鄉一體化發展格局。門店分級佈局的差異化使得各級門店經營效率各具特色,門省會級店平效最高(48.8元/平方米),而鄉鎮級則租金效率最高(26.2)。
門店醫保逐步完備:2020年一心堂醫保門店數達到6205家,相比2019年淨增加984家,數量佔整體門店的86.12%(2019年為83.32%)。其中客單價更高的特慢病藥房業務,2020年開公司通各類慢病醫保支付門店646家,同比2019年477家淨增加169家。與之對應的是公司會員人數的持續增長,2020年公司有效會員達到2400萬,同比2019年度會員人數增長400萬人,客户粘性持續增強。
3.着力發展電商業務,掘金中藥產業鏈。
電商業務高速發展:公司2020年電商業務總銷售1.97億元,是2019年電商業務總銷售的2.7倍。2020年公司O2O業務門店數達到4816家,覆蓋率達到門店總數的66.84%,其中一心到家(自營O2O)是公司O2O業務的主力軍,使公司在未來醫藥電商業務競爭上擁有一席之地。
加強中藥佈局:全資子公司鴻翔中藥已完成609箇中藥配方顆粒品種研發及臨牀試用備案。2020年公司也加大中藥品類的推廣力度,2020年中藥品類銷售同比增長39.26%,佔營業收入的比率提升至8.86%。未來預計公司將藉助地理位置的優勢資源,全力加強中藥產業鏈佈局,毛利率有望逐步提升。
風險提示:公司業績不及預期;公司戰略政策調整不及預期;公司藥店擴張不及預期。