本文來自微信公眾號：autocarweekly （ID：autocarweekly），作者：金融街老李，頭圖來自：視覺中國
用“利好出盡是利空”來形容昨天的汽車板塊再恰當不過。
週一晚間，國常會宣佈了階段性減徵部分乘用車購置税600億元的消息，市場關於減徵購置税的利好信息得到了確認，然而昨天汽車股價卻是高開低走。
汽車整車BK0025指數
利好出盡是利空指的是利好消息發酵一段時間之後，二級市場會持續上漲，當市場利好消息確認後，市場往往會下跌，本質上這反映了資本市場信息的前置性。
很多朋友都在探索市場不及預期的原因，總的來説，大家關心的問題有兩個：
一是國常會出台的600億免税方案到底能對市場帶來多大的促進作用？
二是既有利好消息，為何二級市場持續走低?
今天老李和大家一起討論下這兩個話題，我們從政策組合拳來看，本次的汽車利好政策實際上是個針對汽車行業的一攬子解決方案，包括對私利好，企業利好和營運利好三個部分，對應的是三條政策：
第一，階段性減徵部分乘用車購置税600億元；
第二，汽車央企發放900億元貨車貸款，要銀企聯動延期半年還本付息；
第三，穩定產業鏈供應鏈，優化復工達產政策，保障貨運通暢，取消來自疫情低風險地區通行限制，一律取消不合理限高等規定和收費。
大家最關注的是第一條政策，儘管本次免税細則尚未出台，但是大家明白，當前汽車市場已然進入飽和期，即便是出台了政策，以當前需求側的購買能力，很難達到2009年和2015年的水平。
國內第一次出台免税政策是2009年。在金融危機後經濟復甦背景下，汽車市場剛需爆發，政策刺激消費作用明顯，2009年國內汽車銷量首次突破1000萬大關，從2009年3月政策推出至年底，整車和零部件板塊行情漲幅分別為+211%/+122%。
第二次出台免税政策是2015年。這次大家都很瞭解，主要是1.6L及以下汽車購置税減半優惠，當時在國內股市下行和房地產泡沫背景下，政策刺激消費作用遠不及2009年，從2015年四季度到2016年三季度，沒有一個季度的同比增長率超過30%，而從2015年9月政策推出至年底，整車和零部件板塊行情漲幅分別為+22%/+36%，二級市場單季的平均增長率遠沒有2009年高。
所以從歷史政策來看，大家對本次減徵税政策的期望值不是特別高，我們可以根據當前政策和市場情況推算出政策的作用，我們按照2015年減半政策推算今年的政策，雖然不完全準確，但誤差不會太大：
過去三年，國內市場1.6L以下乘用車銷量佔比為 60%左右，每年大概約1100萬輛（根據近三年乘用車年平均銷量和1.6L以下的比例估算），5-12月預計受益數量約為830萬（根據近三年各個月份銷量比例的平均數預估），每台車按照減税（5%購置税優惠）6000元~7000元計算，按券商的銷量價格彈性係數測算，預計整體市場帶來125W左右增量，增長率約為6% 。
增長率6%顯然不是一個二級市場非常滿意的數字，我們可以看看新政策對企業和行業的影響：
一是對整車企業的影響，小排量銷售比例高的車企受益會更大。根據二級市場不完全統計，2021年國內1.6L及以下燃油車銷量佔比從高到低排序依次是長安、長城、上汽、吉利，佔總銷量份額67%、64%、53%和47%，所以長安和長城受益最大。
二是對新能源汽車的影響，燃油車是市場的根本，這次政策對新能源汽車企業影響不大，也沒有利好。此前，新能源車地方政策頻出，市場熱度已足夠高，供不應求，所以復產復工實現供需平衡才是新能源汽車企業的利好消息。
我們總結第一個問題的答案，可以解釋為：政策對拉動市場具有明顯的效果，但肯定不及2009和2015年，對車企來説，燃油車企業是利好，新能源汽車拉動一般。
我們引出第二個話題，為何昨天市場高開低走？實際上，高開低走就是典型的“利好出盡是利空”行情。老李認為，昨天汽車板塊高開低走的原因有兩個：
一是由於市場上賣方和買方關於政策預期存在分歧。多數買方認為政策力度不及預期，而部分賣方則認為政策力度高於預期，這一輪長城汽車、長安汽車已經漲幅太多，我們不可能看到長城汽車這樣的整車標的在短短20個交易日內翻倍，本輪超過50%的反轉已經漲了太多，部分基金獲利了結。但我們看到，長城汽車有資金接盤，並沒有大跌，因為從遠期看，目前的價格仍然不貴。
二是昨天全市場走壞，拖累了汽車板塊。上證指數再度失守3100點，下跌2.41%，深證成指跌3.34%，創業板指跌3.82%，滬深兩市成交額放大至9909億元，北向資金當日淨賣出95.49億元，這些數據都創造了4月27日市場反轉以來的最差記錄，汽車板塊也不可能獨善其身。
今年後半年，汽車板塊還是值得期待的。雖然5月份反彈，但汽車板塊仍舊是近兩年的低點，老李在《為什麼二級市場更看好比亞迪》中講到了價格的判斷方式，大家可以參考。
目前，國內疫情、歐洲衝突停產、缺芯，導致二季度中國乃至全球汽車銷量迎來最大壓力時刻，考慮到國內政策刺激、歐洲供應鏈恢復以及三季度芯片供給緩解，當前行業底部已經逐步清晰，正如上面分析，儘管6%的增長率不及大家期望，但市場已經是前低後高，後半年必然迎來估值兑現。
關於“利好出 盡是利空”的問題，老李想結合市場的情況，和大家做個分享：二級市場的交易理念一直都是預期，當預期好的時候買入，預期實現， 部分機構賣出，落地為安，不及預期，市場下跌。
當前市場反轉的邏輯是由於4月份經濟較差市場進入底部，大家預期5月份疫情放鬆且會出台相關政策，所以迎來反彈，而當前政策已出台，部分機構便會落袋為安。如果接下來5月的經濟數據符合預期，則市場會進一步上漲，如果不及預期，市場可能再次震盪。
所以，機構賣出也是短期的正常操作，一方面是政策落地，利好出盡，市場開始賣出；另一方面過去一個月市場確實漲幅較大，尤其是汽車和新能源汽車板塊，漲幅都在30%，部分甚至超過了60%。
從遠期看，老李認為如果5月經濟基本面走勢超預期（疫情好轉+復工復產+需求增大），後半年整體市場和汽車股的反轉依然會繼續，否則市場就會持續震盪，等待下一個上攻的契機。
本文來自微信公眾號：autocarweekly （ID：autocarweekly），作者：金融街老李