信貸支持實體經濟量增價降

　　9月15日，月中“麻辣粉”操作如期開展。中國人民銀行發佈公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，15日開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對9月15日MLF到期的續做）。本月MLF操作利率為2.95%，與8月持平，連續18個月保持這一水平；當月MLF到期量6000億元，因此本月MLF為平價等量續做。

　　“9月MLF到期規模較大，央行實施等量續做，短期內有利於帶動信貸、社融增速等主要金融數據觸底回升。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本月MLF高額等量續做，表明政策面支持銀行體系中長期流動性適度寬鬆，有助於進一步降低實體經濟融資成本。

　　王青分析稱，自7月降准以來，中端市場利率大幅下行。其中，8月1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率月均值降至2.66%，較上月下行9個基點，已處於中端政策利率下方；進入9月，“倒掛”幅度基本保持穩定。同業存單到期收益率大幅下行，直接有助於推動銀行邊際資金成本下降，預計二季度以來企業貸款利率下行勢頭將會延續。由此，未來一段時間銀行對實體經濟的貸款將“量增價降”。

　　王青認為，在央行7月降準、8月召開貨幣信貸形勢分析座談會，以及近期新增3000億元再貸款支持小微企業的背景下，疊加本次MLF高額續做，年初以來的“緊信用”過程正在接近尾聲。

　　目前1年期AAA級同業存單利率在2.68%左右，略低於2.95%的MLF利率，從側面反映出當前時點銀行體系流動性是充裕的。光大證券首席固收分析師張旭分析認為，在這樣的市場環境下，人民銀行仍進行了較大規模的MLF操作，説明其充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕的目標。

　　“央行等量平價續做到期公開市場工具，穩字當頭，符合市場預期。”光大銀行分析師周茂華表示，本月MLF操作利率未作調整，進一步打破了市場中部分存在的“降息”預期，表明7月降準更多屬於針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，當前貨幣政策並未轉向全面寬鬆，監管層仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

　　“未來金融對實體經濟的支持力度，將主要取決於國內外疫情演化牽動的宏觀經濟走勢。站在當前時點看，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動，未來出現‘雙降（降準+政策性降息）’的可能性不大。”王青認為，一方面，9月PPI和CPI之間“剪刀差”創年內新高，而且未來還要持續一段時間。身處中下游的小微企業等實體經濟經營環境承壓，需要貨幣政策再扶一把。具體措施之一就是引導實體經濟貸款利率穩中有降，對沖原材料成本上升帶來的經營壓力。

　　“另一方面，儘管受國內外疫情波動等因素影響，短期內經濟下行壓力會有所加大，但在財政發力、宏觀政策向穩增長方向微調的背景下，今年底明年初經濟運行向下偏出合理區間的風險可控，特別是就業市場有望保持修復勢頭。這意味着通過下調政策利率釋放強力穩增長信號的必要性不大。”王青分析稱，另外，當前美歐等發達經濟體通脹水平大幅走高，監管層需要穩定國內通脹預期，嚴防輸入性通脹。其中，在對國內PPI高增實施綜合治理的同時，特別要防範PPI高增向CPI傳導。在這個背景下，下調政策利率的難度將較大。（經濟日報記者 姚 進）