被質疑的掃地機器人：石頭科技的短期壓力和長期邏輯

　　8月30日，石頭科技發佈2022年半年報，營收同比增24.9%，淨利潤同比下降5.39%，扣非淨利潤增2.38%。乍一看，財報不太漂亮，上半年利潤小幅下滑，不少投資者開始疑慮，為什麼增收不增利？掃地機器人是不是偽命題？玩家不斷入場，行業價格戰侵蝕利潤？

　　那掃地機器人行業和石頭科技真實情況究竟如何？我們結合半年報，以及公司和行業的具體情況來談談。

　　一、增收不增利？關鍵在市佔率

　　半年報中一個比較重要的現象：公司營收保持高增速。上半年掃地機器人行業的增長速度為15%，而石頭科技的營收增長為24.9%，意味着行業和公司的總體趨勢依然是快速向上，更重要的是石頭科技的市佔率進一步提升。

　　我們先來看看國內情況：今年上半年，石頭的旗艦級掃地機器人G10S系列的推出引爆市場，根據奧維雲網統計，G10S自從3月底推出後一直到6月，都牢牢佔據着掃地機器人線上銷售份額第一。受新款爆品的影響，石頭科技的掃地機器人國內市佔率上升至23.57%，較上年同期增長11.68%。

　　在一個高速發展的新興行業裏，市佔率的重要性不言而喻。近年掃地機器人產品形態高速變化，從單機全局規劃到自清潔基站再到全能基站，產生了多輪產品力的質變。石頭科技通過大規模應用激光雷達，成為全局規劃階段的領導者；去年的大單品G10是自清潔基站的領導者；今年上半年的G10S則是全能基站階段的領導者。

　　從市佔率變化可以看出，石頭依靠硬核科技與強大產品力，始終保持着行業領先地位。而精心打造的G10S Pro這款產品：它是行業中第一個集合了自集塵、自清潔、自動上下水三大功能的機型。這款機型無論在業內還是在消費者羣體中，都得到了極高的評價，國外網友稱它為“掃地機器人界的特斯拉”

圖：石頭G10s pro京東好評率

圖：國外網友評論

　　這款產品推出後即佔據國內掃地機器人產品的最高價格帶，甚至在海外平台賣出了約70%的溢價。

圖：石頭G10S Pro在海外賣出高溢價

　　國內收入約佔石頭科技營收的一半，剩下一半是來自海外。上半年由於通脹後的消費疲軟，很多國內投資者對歐美市場做出了非常悲觀的預期，我們認為這也是石頭科技估值遭到長期壓制的重要原因之一。但實際情況可以説是超預期的，尤其在規模最大、競爭最激烈的美國市場，在G10S 海外版的加持下，石頭的營業收入依然同比上升，北美市場市佔率節節攀升。

　　應該説在這種宏觀環境下，石頭上半年交出的成績是令人滿意的。

　　二、掃地機器人偽命題？硬核的長期邏輯

　　有投資者質疑掃地機器人是偽命題，並不是剛性需求，市場空間有限。借用“技術採用生命週期理論”的觀點，掃地機器人行業正處於從“創新採用者”向“早期大眾”發展的階段。雖然2021年整個掃地機器人市場已經出現了快速增長，但行業整體的滲透率依然在5%-7%左右，遠未達到飽和期。

圖：技術採用生命曲線

　　人們提升生活品質的一個重要體現就是“不用再做不想做的事”，過去兩年中的多輪產品力質變，已讓掃地機器人從半自動+半手動的工具蜕變成為了真正解放雙手的好幫手，產品迭代到這一步，掃地機器人已逐步具備家電剛需的條件。掃地機器人正處在突破臨界點的關鍵時期，行業極低的滲透率以及巨大的潛在空間，正是石頭科技最硬、最誘人的投資邏輯。

　　那麼掃地機器人的滲透率究竟會有多少成長空間呢？這也是很多投資者對於掃地機器人和石頭科技這家公司的疑惑，我們從多個角度分析一下這個問題：

　　我們以相對成熟的市場來比較：美國目前的掃地機器人滲透率為15%，比我們依然有2-3倍的空間。但我們認為這其實是低估了，因為美國市場主流的掃地機器人，其產品力甚至還沒有完全發生質變。美國市場的絕對龍頭irobot，產品相對於石頭科技來説其實要落後1-2年左右。而根據Irobot自己的估計，美國的掃地機器人近期滲透率可以看到30%。若考慮到掃地機器人具有的“解放雙手”屬性，其滲透率甚至可以與洗衣機相比較。

　　有些人提出質疑，認為“租房的人不用掃地機器人”、“農村地區不用掃地機器人”，我們認為這是對行業和客觀事實缺少理解的表現。我國洗衣機的滲透率達到了100%，足以説明解放雙手的需求是全社會的共性。即使全面排除農村家庭、城市租房人羣，掃地機器人依然有48%的潛在滲透率——相對於現在有將近10倍的空間。

　　而其中，市場逐步對擁有自集塵+自清潔功能的高端全能款掃地機更為青睞，這正是石頭的重點佈局帶。

圖：自清潔、全能款掃地機逐漸成為主流

　　可見，不論近期還是遠期，掃地機器人和石頭科技的成長空間顯然都遠大於市場的普遍認知，“解放雙手”創造的巨大社會價值在未來必然被市場認可。

　　三、加大研發+不競爭策略，石頭科技始終“領先半步”

　　目前掃地機器人的行業也在發生變化，幾輪產品質變之後，掃地機器人完成了功能“從無到有”的飛躍，進入了相對平穩的發展階段，與此同時，新玩家不斷進入掃地機器人行業，其他參與者也紛紛採取降價銷售的方式應對。行業出現價格戰現象，也是投資者擔心的重點問題之一。

　　面對行業變局，石頭科技董事長昌敬在接受央視財經專訪時稱：石頭科技考慮的是如何能夠不去競爭、不去參與內卷，想辦法去創新、創造更多用户價值，做到一直“領先半步”。

　　這正是石頭科技“聚焦用户、聚焦產品”價值觀的體現。

　　縱觀歷史經驗，行業競爭激烈的時候，往往最終受益的是石頭科技這樣專注打磨產品的行業龍頭。

　　1、新玩家的入場，帶來產品營銷費用的增加，會起到教育市場、提升滲透率的作用；

　　2、開拓出來的增量市場，更多的會被石頭科技這樣擁有強大產品力的優秀公司所吸收；

　　3、當競爭接近尾聲、實力不足的參與者被淘汰後，龍頭企業將有更穩固的品牌和市佔率優勢；

圖：石頭科技研發費用率不斷升高

　　除此之外，從上半年公司經營來看，我們認為公司管理層敏鋭的意識到了行業目前的狀況和未來可能的情況，並且推出了一系列措施從容應對。

　　石頭科技半年報披露了另一個戰略調整：公司將從委外加工為主的模式，逐漸走向自主生產為主、委外加工為輔的模式。掃地機器人行業目前依然是在高速發展過程中，越來越多的出現微創新，自建產能既有助於公司更快速的應對市場變化、進行產品的更新，又有利於減少市場代工需求波動造成的影響，保證公司的產品供給穩定。

　　從長期角度來看，掃地機器人若達到較高滲透率，石頭科技的自建產能隨之擴大，也有望形成製造方面的規模效應。

　　綜上，石頭科技出現“增收不增利”現象只是大環境帶來的短期壓力，而以巴菲特所説的“內部計分卡”視角來看，對公司長期發展真正重要的東西，比如市佔率、產品力、行業容量，都在向好發展。

　　長期來看，掃地機器人和石頭科技的成長邏輯依然硬核，在行業競爭加劇，短期承壓的情況下，石頭科技“領先半步”的追求正是身為行業龍頭的最好戰略，專注打磨產品，在這前景無限的行業中成為屹立不倒的橋頭堡。