牛牛敲黑板：
1、銀行股大漲主要受到經濟回暖與估值修復雙重因素驅動；
2、大行們普遍認為此輪上漲屬於週期性行情，銀行股未來走勢會出現結構性分化，強者恆強。
12月1日，港A兩地的銀行股又是持續拉昇，富途內銀板塊漲近3%，天津銀行更是大漲超14%。
銀行股上漲的邏輯
銀行股大漲主要受到經濟回暖與估值修復雙重因素驅動
光大研究認為，一方面，經濟持續恢復增長背景下，順週期行業整體向好，近期漲幅居前的板塊主要為銀行、農林牧漁、房地產、非銀金融、國防軍工、煤炭、有色金屬等，多為順週期板塊。
銀行業作為典型的順週期行業，隨着經濟持續回暖，市場對於貸款定價上升、淨息差反彈、資產質量向好均有所預期;
另一方面，上市銀行基本面穩健但整體估值較低，當前行業PB為0.74倍，處於過去5年估值的15.94%分位。近期銀行股上漲表現出了比較典型的資金輪動效應。
另外從個股來看，10月份是以三季報業績預期向好為帶動的優質股份制銀行明顯上漲，近期漲幅較大的股票普遍PB較低，資金在板塊間的輪動效應同時表現在順週期板塊VS中小板，銀行板塊內部兩個維度。綜上,本輪銀行股上漲的大邏輯在於板塊的順週期表現及低估值的修復。
銀行核心投資邏輯是宏觀經濟
銀行基本面與宏觀經濟的息息相關（資產質量與淨息差），監管指導讓利，也是觀察經濟，相機抉擇。
從基本面上來看， 首先信貸投放，從供給驅動到需求拉動,信貸結構進一步優化。2020年前三季度GDP同比增速0.7%，實現由負轉正，整體經濟呈現明顯的回暖特徵，四季度及明年經濟有望進一步回升。與經濟向好形勢相對應
其次，貸款定價的向好預期與加強負債成本管控,將成為穩定息差的重要支撐。三季末綜合貸款(利率5.12%，QoQ +6BP)和一般貸款(利率5.31%，QoQ +5BP)定價較二季末出現了上行。
隨着結構性存款壓量控價，也帶動銀行高成本負債量價的同向運動，核心負債佔比不斷提升，綜合負債成本趨於改善。
第三，資產質量壓力邊際緩釋不良生成更多源自老問題。隨着國內疫情進一步控制和內需持續恢復，資產質量壓力將邊際緩釋。
券商怎麼看後市？
摩根士丹利認為：
從銀行網聯的支付數據回升，表明內地商業活動的反彈要強於官方的經濟數據，尤其是那些沒有被官方捕獲的新銷售渠道數據。
加上收入增長的反彈和家庭財富創造強勁，應該可以為中國金融行業提供支持。
基於內地消費復甦，經濟反彈，大摩認為將確保內地貨幣政策、利率環境將進一步正常化，從而降低嚴控內銀利潤增長的壓力，從事零售和財富管理業務的內銀股將從中受益最大。
中信建投認為：季度底部、之後向上。
明年行業的主基調是：化解存量，盈利轉正。化解存量有助於行業整體估值修復，盈利轉正將顯著改善ROE
提升估值。看好 2021 年銀行股行情。但是從節奏上更加看好 1 季度以後板塊表現。
光大研究認為：
從週期向好的邏輯看，當前銀行業整體估值水平有-定修復，但仍處於歷史低位,部分與行業ROE下行有關，但考慮到撥備要求、分紅派息、資本補充等安排，現階段ROE具有大體穩定的基礎。
後續隨着經濟持續回暖背景下，銀行經營基本面的預期改善，尤其是資產質量壓力預期減小，更有利於對公業務為主的銀行。週期向好有推動板塊內不同公司間估值收斂的力量，從而使得銀行股獲得收益。
從結構分化的邏輯看，目前銀行體系尾部壓力仍然較大，地方國有企業金融風險有蔓延態勢，不同地域間經濟與金融分化態勢拉大。
銀行股投資同樣需要選擇蘇浙滬地區的優質城農商行，其具有穩定經營的經濟金融環境，業績表現具有-定保證。
另一方面，對於國股銀行而言，較少受到讓利政策驅動，市場化程度較高的銀行依然長期向好，有可能獲得a收益。
從短期看，週期向好的邏輯佔據主導，從中期看,結構性分化明年很可能依然較大。
中銀證券認為：
目前銀行板塊具備低估值、低倉位的特點，在2021年經濟繼續修復向好以及流動性邊際收斂的預期催化下，我們認為銀行基本面將呈現息差穩中有升、盈利大幅反彈的良好表現，支持板塊估值修復，看好板塊絕對收益。
編輯/charlie
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