2022-02-24信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對可靠股份進行研究併發布了研究報告《深度報告：雙輪驅動護航成長，打造成人失禁龍頭品牌》，本報告對可靠股份給出買入評級，認為其目標價位為25.34元，當前股價為17.71元，預期上漲幅度為43.08%。
可靠股份(301009)
ODM+自主品牌雙輪驅動，成人失禁品牌全國領先。可靠股份以成人失禁、嬰兒、寵物衞生用品和口罩的生產、研發和銷售為主營。業務模式分為ODM和自主品牌，比例為7：3。近年來公司營收呈現快速增長態勢，2020年實現營收16.35億元，2018-2020年年均複合增速為34.32%。2020年在疫情背景下，公司開展口罩業務，營收佔比達10%。2021前三季度公司實現營收、歸母淨利潤8.67億元、0.69億元，同增-29.73%、-58.67%，主要系疫情得到控制口罩業務縮減和國內新生嬰兒人口的減少帶來的嬰兒護理品的ODM業務的下滑。自主品牌：主打成人失禁用品
低滲透率的高成長賽道，預計2025年行業增長2.5倍至129億元。對標海外，由於國內對成人失禁用品的消費觀念尚未形成、國產品牌以低價競爭市場份額等因素，行業呈現滲透率和人均消費額雙低的現狀。未來老齡化趨勢加劇帶來行業總量增長、國家養老政策深入將拉動滲透率提升、銀髮經濟到來以及消費結構轉變將帶動客單價提高。預計到2025年行業將增長2.5倍至129億元。格局方面，行業仍處於消費者教育初期階段，2020年CR4僅26%。未來在消費升級大趨勢下，國內集中度將提升，此外在“定價優勢+複合芯體”的加成下，國產龍頭將加速進口替代。
深耕產品、品牌和渠道，處絕對龍頭地位。2020年“可靠”品牌市佔率9.4%，排名第一。①產品力方面，公司以使用場景為導向，不斷優化產品結構，針對不斷覺醒的輕度失禁羣體的消費意識，推出為亞洲女性設計的輕度失禁用品，貼合市場需求。②品牌力方面，清晰的戰略定位、持之以恆的聚焦下，打造多維度品牌矩陣，差異化定位滿足不同消費需求；聚焦發展自主品牌，只做成人失禁品類，資源投入強於對手。③渠道力方面，全面佈局線上+線下，結合新零售模式，以線上為復購路徑，線下特通渠道作為收入渠道外，還扮演教育市場、客户引流的角色。ODM：以嬰兒護理用品為主，成人失禁、寵物衞生用品為輔
嬰兒護理用品行業，成熟的紅海市場。隨着鼓勵生育政策的實施，新生人數下行趨勢將有所緩解，下沉市場展露龐大消費潛力、消費習慣改變帶動使用頻率提升，近年來嬰幼兒紙尿褲市場規模持續提升，經過測算ODM端價值佔終端零售價值比例為0.67。格局方面，2020年CR3僅31.5%，國外品牌佔據主要市場份額。
穩定品質+規模化產能，綁定優質客户資源。基於多年研發和行業經驗，公司與專注於品牌、渠道，缺乏自建工廠的品牌商優勢互補，提供從產品設計到供應鏈保障的全流程服務。第一大客户JS多年蟬聯菲律賓嬰兒紙尿褲第一品牌；作為第二大客户杜迪的獨家供應商，與之合資成立可艾公司，合作具有高度持續性。募投項目落地帶來的11.66億片新增產能、研發中心升級奠定的強大產品力基礎，將為公司帶來更強客户粘性。
盈利預測與投資評級。我們看好公司受益於成人失禁行業發展，產能持續擴張，推動業績增長，預計2021-2023年收入為14.16/17.81/22.92億元，同比-13.4%/25.7%/28.7%，歸母淨利為0.42/1.68/2.44億元，同比-80.4%/299.7%/45.1%。綜合相對及絕對估值法，我們給予公司目標價25.34元。受益於行業發展，公司處於絕對龍頭地位，短期業績承壓、長期發展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：終端需求增速大幅下滑、原材料價格大幅上漲等。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為19.97。證券之星估值分析工具顯示，可靠股份（301009）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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