中國銀河：給予寶豐能源買入評級

2021-10-30中國銀河證券股份有限公司林相宜,任文坡對寶豐能源進行研究併發布了研究報告《21Q3業績短期承壓，煤價下行將重塑業績彈性》，本報告對寶豐能源給出買入評級，當前股價為14.6元。

寶豐能源(600989)

事件 公司發佈2021年三季度報告，實現營業收入161.96億元，同比增長43.34%；歸母淨利潤53.18億元，同比增長68.74%。其中，Q3營業收入為57.29億元，同比增長51.62%、環比增長4.40%；歸母淨利潤為15.85億元，同比增長49.55%、環比下降20.99%。

主營產品價格上漲、但價差環比跌幅較大，導致Q3增收不增利 產品方面，公司Q3聚烯烴、焦炭營業收入分別為25.08、23.60億元，分別同比增長23.13%、88.48%，環比增長7.34%、12.25%；成本方面，公司氣化原煤、煉焦精煤、動力煤等原料採購單價進一步上行，主營產品價差環比跌幅較大，整體毛利率環比下降3.14PCT至48.45%。10月19日以來，國家發改委開展實施一系列煤炭價格干預措施，動力煤期價開始大幅下跌。我們認為，煤炭現貨價格也將步入下跌通道，在油價維持高位的背景下，原料端成本下降將重塑公司業績彈性。

聚烯烴、焦炭產能持續擴張，有望實現跨週期、高成長 從煤制烯烴業務佈局來看，公司佈局烯烴三期100萬噸/年項目以及內蒙400萬噸/年烯烴項目（一期260萬噸/年），其中烯烴三期項目有望於2022年底投產，並具備生產高端產品25萬噸/年EVA（預計2023年投產）的能力。同時烯烴四期50萬噸/年項目已進行環評前公示。從焦炭業務佈局來看，受2021年我國堅決壓減鋼鐵產量影響，焦炭需求將受到一定壓制。我們認為，在供給側改革背景下，焦炭行業集中度將進一步提升，仍將保持較好利潤區間。焦炭300萬噸/年項目預計於2021年底投產，屆時焦炭產能將達到700萬噸/年，進一步增厚公司利潤。公司主營業務的持續擴張，將助力公司實現跨週期、高成長。

傾力打造新能源電解制氫項目，實現碳減排、加快碳中和 公司啓動國家級太陽能電解制氫儲能及應用示範項目，可年產2.4億標方“綠氫”和1.2億標方“綠氧”，目前已經有10台投入運營，計劃今年年底前全部建成投產。項目可替代原料煤、燃料煤制氫和製氧，年可新增減少煤炭資源消耗約38萬噸、年新增減少二氧化碳排放約66萬噸、年新增消減化工裝置碳排放總量的5%，綜合效益顯著。公司積極為實現國家“雙碳”目標、實現綠色高質量發展貢獻力量。

投資建議 我們預計2021-2023年公司營收分別為229、324、415億元，同比變化44.0%、41.2%、28.1%；歸母淨利潤分別為70.6、91.7、120.0億元，同比變化52.7%、30.0%、30.8%；每股收益（EPS）分別為0.96、1.25、1.64元，對應PE分別為15.7、12.1、9.2倍。看好公司未來高成長性，維持“推薦”評級。

風險提示 煤炭價格大幅上漲的風險，油價大幅下跌的風險，新建項目達產不及預期的風險等。

該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.47；證券之星估值分析工具顯示，寶豐能源（600989）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。