第二隻千元轉債出現！石英股份為什麼這麼牛？

　　7月5日，石英轉債突破千元成為第二個千元可轉債。可轉債的價格與股票的價格是呈現正比的，股票價格上漲，可轉債的價格也會上漲，股價下跌，可轉債的價格也會下跌。因此，石英轉債背後的石英股份引起了市場關注，本文將重點解析該公司為何能在近兩年中漲超六倍。

　　轉債高漲是因為自身實力，主營產品高純石英砂精準切入光伏領域

　　高純石英砂是指 SiO2 含量高於 99.99%的石英砂。高純石英砂在光伏領域主要應用於製造高純石英坩堝、石英舟等產品，其中石英坩堝用量最大。高純石英砂礦產集中，資源稀缺性較強。

　　從光伏級石英砂產能來看，根據天風證券估算，21年龍頭尤尼明出貨約 3 萬噸，佔據約 45%的市場份額，前三家尤尼明、TQC 和石英股份的總量約 5.6 萬噸，CR3 市佔率近 85%。往後看，尤尼明和 TQC 暫未公開披露光伏方面的擴產計劃，僅石英股份有較大增量，行業 22 年和 23 年總產能預計分別為 8.8 和 10.8 萬噸。

　　需求方面，若22/23年硅片產量為330/450 GW,1 GW對應75/70台單晶爐，10天坩堝更換週期計算，考慮到石英坩堝厚度和損耗等因素，單坩堝消耗量分別為82/80 kg和7.3/91000噸。若考慮到減少 N型硅片坩堝更換週期，22/23年對石英砂的需求量約為7.8、10.0萬噸。

　　供需緊平衡狀態下，天風證券認為石英砂價格彈性充足：高純石英砂僅佔硅片成本的9.4%，石英砂價格上漲50%，對應單瓦硅片成本僅上升約3分，下游對石英砂漲價接受度較高。綜上，在供需格局的催化下，未來石英砂價格有望大幅上漲。

　　石英股份可以説是在自身實力積累以及新能源東風的助力下，證明了自身的價值並使股價也隨之高漲。而它的轉債雖然漲超千元，但溢價率依舊偏低為1.5%左右，由此來看並不是炒作資金引起的價格波動。

　　當下轉債市場情緒回温，可關注多條主線機會

　　目前，權益市場出現分化，成長型態有所調整。從轉債市場整體估值變動來看，目前市場情緒可能已經修復至2021年下半年，當時的環境是利率下行+權益上漲+增量資金持續流入，在當下利率並未發生長期趨勢性變化的背景下，轉債估值的走向可能依然主要由權益市場與資金迴流決定。

　　交易所披露轉債投資者2022年6月持有和交易結構，主要關注兩方面：當前轉債市場仍以高風險投資者為主；雖然公募基金持有規模增速依然緩慢，但與市場差距持續縮小，“大部隊”逐步向積極方向轉變。

　　未來新基金可能會將轉債視為權益性資產，新固收+基金髮行對轉債市場的推動作用可能邊際減弱，但老基金合同可能仍未改變、偏遊資屬性的自然人、私募基金依然積極關注轉債市場，增量資金作為轉債估值獨立驅動因素的環境或會“捲土重來”，與2021年下半年類似。

　　天風證券依然看好下半年權益對於轉債的持續驅動。從歷史表現看，社融回升週期權益市場表現通常不差，且市場整體與流動性關聯不明顯。在4月底風險相對出清的基礎上，權益市場有望持續受益於信用擴張；而由於流動性邊際寬鬆空間有限，大盤股表現可能“後來居上”。

　　行業角度，成長類依然看好，但目前存在一定估值分化；消費板塊所處環境可能好於2021年。一方面，部分成長行業達到估值較高水平，空間或已不及2021年；另一方面，2022年我國經歷奧密克戎疫情考驗，新環境下疫情防控政策趨於成熟穩定，各項經濟復甦政策持續推進，下半年有利於消費復甦的因素比2021年更多，估值與實際業績有望反彈。

　　策略方面，考慮幾個層面：

　　景氣賽道股有望隨權益情緒持續回暖而反彈。短期內成長賽道或因權益回暖而有良好表現，中期視角下建議關注歷史估值水平。

　　市場轉暖背景下，有自身反轉邏輯的行業依然相對安全。例如消費反轉預期、豬週期持續博弈、造紙產業成本高位震盪後回落預期，以及俄烏衝突影響的農業產業鏈機會等。

　　警惕部分標的信用風險。在國內地產、消費承壓，成熟行業集中度提升背景下，競爭力較差、經營戰略積重難返的標的可能存在違約風險。

　　建議關注華翔、牧原、旺能、金禾、潤建、盛虹、通22、福能、華興、興業等相關標的。