渤海銀行股價坐過山車，三天暴跌16%，此前股價暴漲只是炒作？

記者 | 王立峯

渤海銀行（9668.HK）的股價用了三個交易日回到了原點，三天暴跌近16%。這與當前銀行板塊的走勢形成了鮮明對比，過去的三個交易日，銀行板塊上漲了4.07%。

本輪大跌之前，渤海銀行股價在12個交易日內上漲了25.99%，看上去暫時擺脱了此前幾個月的股價低迷狀態。不過，由於業績不佳，其股價走勢未能持續多久。

渤海銀行是一家地處天津的股份制商業銀行，於2020年7月16日登陸香港資本市場，募集資金134.77億元用於補充一級核心資本。財務報告顯示，渤海銀行管理的資產總規模約1.27萬億。今年上半年實現營收112億元，實現歸屬於上市公司股東淨利潤50.47億元，同比分別增長4.13%和2.52%。

渤海銀行股價最近的大漲是由於其被納入MSCI中國指數。11月11日，根據全球最大指數公司明晟（MSCI）公佈的11月半年度指數審核報告顯示，此次MSCI中國指數新納入56只股份（含A股、港股、美股等），其中H股上市銀行渤海銀行新被納入，本次調整結果於2020年11月30日收盤後生效。

不過，這未必能夠持久。居高不下的信貸資產不良率將最終制約這家銀行的業績以及市場表現。

居高不下的不良資產

財務數據顯示，截至2019年的過去三年，渤海銀行的不良率平均約為1.8%，同期全國股份制商業銀行平均不良資產率為1.70%。今年上半年，渤海銀行不良資產率1.78%，高於全國股份制銀行1.63%的不良率15個BP。

從信貸的結構看，貢獻渤海銀行信貸資產6成的公司信貸業務不良率今年上半年小幅改善，不良率從去年末的2.43%，下降至上半年末的2.36%。

不過，個人信貸業務的表現的確太差了，拖累渤海銀行信貸資產質量。截至今年6月末，個人信貸餘額2656億元，約佔渤海銀行信貸餘額的32.5%，不良貸款餘額226億元，不良貸款率0.85%，相比去年同期上升31個BP。

個人貸款中，上升最快的是信用卡業務。截至2020年6月末，渤海銀行的信用卡業務不良貸款餘額1.99億元，相比年初的0.77億元上升了159%；不良率也從年初的2.33%上升至今年年中的5.56%。（表1）

個人貸款中，金額佔比最多的是個人消費業務，佔比約為4成。截至今年年中，其不良貸款約12.87億元，相比年初上升114%，不良率也升至1.21%。（表2）

信貸資產質量表現不佳，最終導致渤海銀行的撥備上升。財務數據顯示，今年上半年，渤海銀行確認信資產減值損失（撥備）53億元，相比去年同期的31億元，大幅上升超過70%。

撥備增加，折損上市公司利潤。以今年上半年為例，渤海銀行撥備前利潤116億元，相比去年上半年的92億元大幅增長27%，但是由於撥備的計提，渤海銀行上半年税前利潤同比僅增長3.4%。

渤海銀行的不良資產較高，也與其所經營的區域有關。渤海銀行的主要業務區域位於華北以及東北，該區域貢獻渤海銀行六成以上的營業收入，七成以上的税前利潤（2020年6月數據）。（表3）

天津，是渤海銀行的重點業務區域。渤海銀行總行位於天津，下轄31家分支機構。另外，渤海銀行天津地區管轄資產總額6896億元，約佔銀行總資產規模的54%。

這意味着渤海銀行的業績難免會受到天津地區經濟發展的影響。商業銀行的經營以及業績實際上跟宏觀經濟環境密切相關，宏觀經濟增長的快慢，會制約商業銀行的業績表現。但是，天津這兩年的經濟發展並不理想，其GDP增速近兩年來一直排名全國居後。以2019年為例，天津地區GDP增速4.9%，當年全國GDP平均增速6.11%。

資本不足制約銀行業務發展

導致渤海銀行業績表現不佳的另外一個原因是其資本充足率較低，不足以支撐其業務規模的擴張。今年上半年末，渤海銀行的核心一級資本充足率僅為7.85%，相比年初進一步下降了21個BP。

從不同商業銀行的一些具體對比看，渤海銀行的表現也不理想。渤海銀行上市以前，與A股目前上市的37家商業銀行相比，渤海銀行的核心一級資本充足率僅高於錦州銀行，排名倒數。在全部上市的股份制商業銀行中，渤海銀行的核心一級資本充足率居於最末位。7.85%的核心一級資本充足率也非常逼近監管機構7.5%的監管紅線。

除此之外，一級資本充足率以及資本充足率在商業銀行中整體上表現居後，前者僅為10.18%，後者11.43%，均低於全國商業銀行平均水平。據中國銀保監會數據，到今年三季度末，全國商業銀行一級資本充足率以及資本充足率分別為11.67%和14.41%。

為了補充資本，渤海銀行今年啓動香港上市招股，募集資金134.77億元用於補充核心一級資本。不考慮規模變動以及費用因素，《紅週刊》記者簡單測算的結果顯示，隨着IPO上市融資成功，渤海銀行的核心一級資本充足率將上升至9.4%，一級資本充足率以及資本充足率分別上升至11.7%和13%。

顯然，IPO的成功讓渤海銀行暫時擺脱資本不足的困境。這為渤海銀行接下來的規模擴張奠定基礎。

這並不代表所有的問題都解決了。如前所述，截至目前，渤海銀行的不良率表現很不理想。如果渤海銀行不能加強風險管理，那麼其增加的資本金所帶來的規模擴張，一定意味着不良資產進一步大幅上漲以及不良率的攀升，其最終能否為股東帶來必然的利益還存在一定的不確定性。

此外，從渤海銀行上半年信貸資產的分類來看，其關注類貸款的比重較年初上升了4個BP至2.97%，這意味着其不良貸款未來存在惡化的可能。當然，這一數據的變動有上半年疫情因素的衝擊。

不過，渤海銀行看上去正在為未來的擴張做足準備。就在其IPO成功募集資金後不久，渤海銀行很快啓動了大規模金融債券的發行工作。8月20日，渤海銀行完成了100億元的金融債券發行，主要用於小微企業信貸；10月14日，另外的一筆250億元的金融債已經獲得監管機構批准。合計350億元的金融債券發行，約佔渤海銀行此前金融債券存續規模的70%。

債券的大規模發行也隱約透露出渤海銀行對於其業務擴張資金來源不足的擔憂。渤海銀行負債端的主要資金來源是存款，約佔64%，佔比相對較低，且其成本相比去年上半年上升了5個BP。從同業來看，渤海銀行的存款佔計息負債的比例也缺乏競爭力。股份制銀行中，招商銀行存款佔計息負債的比重達76%，光大銀行74%，城商行中寧波銀行達68%。

通過金融債券募集資金可以穩定渤海銀行的資金來源，不過也會導致負債成本上升。以前述已經完成發行的100億元的金融債券來説，其付息成本是3.55%，顯著高於其存款成本。財務報表顯示，存款利息成本僅為2.53%。

無疑，這會壓制渤海銀行的淨息差，並最終壓制其盈利能力。

11月27日，渤海銀行的股價報收於5.52港元，總市值998億港元。估值方面，約11倍的PE（TTM），1倍的PB。

（本文已刊發於11月28日《紅週刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）