二十年來最差成績單，市值蒸發4000億，“藥茅”恆瑞醫藥“渡劫”

欲戴王冠，必承其重。

這句話用在“藥茅”恆瑞醫藥身上再合適不過。

恆瑞醫藥大家並不陌生，它是業績穩定增長的藥中茅台，因為市值20年內暴漲300多倍的造富神話，引來無數投資者追捧，收穫掌聲無數。

但股市風雲變幻，常常讓人猝不及防。如今，恆瑞醫藥正在經歷至暗時刻。

在過去的一年零三個月中，恆瑞醫藥已經徹底變成了股民眼中的“狠瑞醫藥”、“恨瑞醫藥”…… 它的股價跌得太狠了，自2021年1月創下的歷史高位以來已經跌了近70%，市值蒸發4000多億，80萬投資者叫苦不迭，怎能不恨！

雪上加霜的是，最新年報發佈之後，恆瑞醫藥股價慘遭跌停。

這在恆瑞醫藥22年的上市歷史上，並不多見。究竟是怎樣糟糕的業績，讓投資者拼命拋售“創新藥一哥”呢？

壹

股價腰斬，投資者欲哭無淚。

4月26日，“藥茅”恆瑞醫藥股價再次大跌，創下近四年來階段性新低，報27.74元/股，超80萬户股東又見證了“關停吃麪”的歷史時刻。

拉長時間來看，2021年1月8日，恆瑞醫藥創下歷史高點後，股價便一蹶不振，至今已經累計跌近70%，市值蒸發4000多億元，説好的萬億“藥茅”呢？

股價突然大跌，業績自然脱不了干係。

4月23日，恆瑞醫藥發佈2021年年報顯示，實現營收259.06億元，同比下降6.59%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤45.30億元，同比下降幅度接近30%。

值得一提的是，這是恆瑞2003年以來首次出現年營收、淨利潤雙雙下滑。

對於2021年利潤降幅大於營業收入降幅的情況，恆瑞醫藥稱，集中帶量採購和國家醫保談判產品大幅降價，同時公司加大研發投入，導致毛利率下降。

年報顯示，自2018年以來，恆瑞醫藥進入國家集採的仿製藥共28個品種，中選18個品種，中選品種平均降價73%。其中，2020年11月開始執行的第三批集採涉及6個藥品，2021年9月開始執行的第五批集採涉及8個藥品。

更嚴重的是，2022年其業績仍在延續下滑，毫無起色。

4月23日晚間，公司也披露了2022年一季度業績，財報顯示，恆瑞醫藥營收報54.78億元，淨利潤報12.36億元，分別比去年同期下降20.93%和17.35%。

對於恆瑞醫藥這樣的大牛股、價值投資稀缺標的，面對這樣的突然變故，市場已經沒有更多的行為來反應了，唯一能做的就是“跌停伺候”！

貳

自去年初創出歷史新高以來，A股市場“創新藥一哥”的市值每況愈下，跌跌不休。

時間回溯到去年1月8日，那是恆瑞醫藥的輝煌時刻，彼時其股價漲至97.23元，市值高達6130億，“藥茅”好不風光！

沒想到，僅僅一年多的時間，恆瑞醫藥市值從超6000億元跌到如今不足2000億元，已經跌去了4237億市值，70%的跌幅都跌到腳踝了，實在是太狠了。

漫漫“熊途”中，恆瑞醫藥股東户數卻不降反升。

截至3月31日，該公司股東户數達80.51萬，較2020年底的28.18萬，增加了52.33萬。

這大體可以理解為，過去15個月時間裏，50多萬投資者參與“抄底”。

股價腰斬，機構非常受傷。

在2020年股價高位的時候，一共有1536家機構持有恆瑞醫藥，到去年三季度末，已經鋭減至194家。

上千家機構清倉離去，這對於恆瑞醫藥來説，絕對不是小數目。

然而，恆瑞醫藥的“黑暗”，卻遠遠不止這些。

2021年，恆瑞人事變動頻繁，一度引起市場擔憂。

此前恆瑞醫藥對行業判斷太樂觀，招了很多人，導致運營和人員成本高企。

2021年，恆瑞醫藥撤銷區域層級架構，大幅減少低績效省區及辦事處，銷售人員由年初的17138人縮減到了13208人，優化了近4000人。

另外，恆瑞醫藥出海戰略超過16年，但是從海外收入佔比來看似乎其效果一般。

2021年海外收入僅為6.16億元，收入佔比僅僅2%左右。相比2020年海外收入為7.58億元，海外收入同比下降超過18.64%。

目前來看，這些也是恆瑞轉型期、陣痛期的必要調整舉措。

叁

從中國製藥企業之光，到一步步失去投資者信心，恆瑞醫藥讓更多人體會到，什麼叫沒有“至暗”只有“更暗”。而在他們的遠大抱負之下，潛在的支柱已經顯現。

面對業績下滑，恆瑞醫藥創始人孫飄揚於去年7月9日重新出山，主導企業轉型。

目前來看，這種轉型可以通過“一增一減”兩個維度來觀察：

一方面，研發費用繼續增加。另一方面，恆瑞進行了一系列內部調整，主要是員工隊伍的優化。

其實，對於轉型期遭遇的陣痛，恆瑞遇到的問題是幾乎所有中國仿製藥轉型創新藥企業都會遇到的問題。

無論是國談、集採的影響還是運營改革，勢必帶來一定時間震盪，藥企產品結構從仿製藥過渡到創新藥為主，這就是一個“破繭成蝶”的過程，而研發實力是檢驗藥企創新的“硬核”指標。

慶幸的是，無論恆瑞創新藥的儲備數量還是銷量，國內還是幾乎沒有藥企可以匹敵，而恆瑞的超高的創新藥研發投入與世界一流藥企不遑多讓，恆瑞醫藥還在持續加大研發中......

年報顯示，2021年恆瑞累計研發投入62.03億元，比上年增長24.34%，研發投入佔銷售收入比重達到23.95%，創公司歷史新高。

難怪有股民討論説，恆瑞哪怕研發投入壓縮十幾億，業績也好看得多。但顯然，恆瑞不追求這種“好看”。

這背後的邏輯不言而喻：對於轉型升級關鍵時期的恆瑞，唯有依靠高強度的研發投入來支撐高質量的成果產出，才能真正形成“護城河”，維持長期的可持續發展。

肆

可以看出，研發謀求未來是國內藥企走出困境的唯一希望，而創新藥才是賦予恆瑞醫藥高估值的唯一憑據。

但眾所周知的是，創新藥研發投入大、週期長、風險高。

所以，恆瑞製藥目前的回報還僅僅體現在數字上：

海曲泊帕乙醇胺片、脯氨酸恆格列淨片、羥乙磺酸達爾西利片3款創新藥獲批上市，公司已上市創新藥增至10款，位居國內同行業前茅；60餘個創新藥正在臨牀開發，250多項臨牀試驗在國內外開展；注射用卡瑞利珠單抗4個新適應症相繼獲批，獲批適應症總數達8個，創新藥氟唑帕利膠囊第2個適應症、注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖第3個適應症獲批上市；提交國內新申請專利244件、國際PCT新申請89件，獲得國內授權112件、國外授權117件；取得創新藥製劑生產批件10個、仿製藥製劑生產批件16個、藥品臨牀批件108個；全球研發團隊增至5400多人，海外研發中心已覆蓋歐洲、美國、澳大利亞、日本等……恆瑞醫藥的創新藥儲備和研發投入如此巨大，未來的銷售放量只是時間問題。

今天的投入就是明天的產出。正如教育事業的口號所言，“再窮不能窮教育”。想做創新藥，也要有“再苦不能苦研發”的意志和決心。

這一點上，恆瑞的魄力不可謂不大。

對於醫藥研發來説，疑雲的後面一定是曙光。但是這疑雲會不會因為研發進度的落後而增加，會不會因為新藥研發的失敗而增加，這是市場對買賣雙方的考驗。

恆瑞醫藥作為中國醫藥行業的龍頭企業，被市場寄予了厚望。但要想躋身世界藥企的強者行列，它還有很長的路要走。

道阻且長,行則將至；行而不輟,未來可期。

對見證過中國醫藥行業發展變遷的恆瑞來説，眼下的形勢雖有困難，但難言至暗。不糾結、不猶豫，按照既定戰略穩步向前，或許是最理性的選擇。

至於結果如何，君不見，努力享受過程的人，最終都成了時間的朋友。

參考資料：

《集採“續命”，恆瑞至暗時刻已過？》，虎嗅APP

《恆瑞醫藥，最壞的時候何時過去？》，江蘇金融圈

《恆瑞醫藥：70萬股民期待的“最後一跌”何時到？》，每財網

《2000億“藥茅”跌停：下跌70%的恆瑞醫藥，還有投資價值嗎？》，財經鋭眼

《恆瑞醫藥營收和淨利雙降，上市以來首次，創始人出山也難挽頹勢？》，產經頭條