天風證券：維持瀚藍環境(600323.SH)“買入”評級 產能提升 業績增長

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，瀚藍環境(600323.SH)以固廢業務為尖刀、能源水務共發展，兼具公用事業和成長屬性，十年百城開啓新徵程，產能持續擴張。綜合考慮公司在手項目投產進度，維持業績預測，預計21-23年實現淨利潤13/15.7/18.6億元，同比23%/21%/18%，對應PE為14/11/10倍，維持“買入”評級。

事件：公司2021發佈中報，報告期內實現收入45.51億元，同比增長45.11%；實現歸母淨利潤6.27億元，同比增長36.02%。

天風證券主要觀點如下：

產能提升+疫情影響減弱等，上半年業績增長36%

公司2021H1營收與歸母淨利分別同比增45.11/36.02%，分業務看：1)固廢業務實現營收24.04億元，同比增44.25%，主要系產能提升、協同效應和產能利用率提升、且去年因疫情基數較低等；

2)能源業務因佛山市南海區建築陶瓷企業清潔能源改造工程於2020年底完成、陶瓷企業用氣量新增、且疫情影響減弱，實現營收13.97億元，同比增71.21%；

3)供水業務因疫情影響減弱，實現營收4.58億元，同比增14.15%；

4)排水業務因污水處理費收入增值税税率下調，實現營收2.08億元，同比增7.06%。單Q2公司實現營收24.86億元，同比增44.09%；歸母淨利3.85億元，同比增18.35%。

盈利能力略有下降，費用管控良好

2021H1公司毛利率為28.8%，同比降0.7pct，其中固廢/燃氣業務毛利率分別同比減0.16/-1.14pct；淨利率為13.8%，同比降0.8pct。2021H1公司期間費用率為12.7%，同比減1.1pct。其中，銷售/管理/財務/研發費用率為1.2/5.5/4.8/1.2%，分別同比減0.1/-0.5/-0.2/-0.3pct，整體費用管控良好。

資本結構方面，截至6月末，公司資產負債率為65.28%，相比2020年末降1.94pct，處於歷史略高水平。現金流方面，2021H1公司經營活動現金流量淨額為10.7億元，同比增長94.55%，系本期收入增長，且去年同期受疫情影響政府支付結算進度延遲。

堅定“大固廢”戰略，預計2021年新增投產項目規模7100噸/日

公司堅定“大固廢”戰略，上半年新增拓展焚燒項目規模2100噸/日；新增投產焚燒規模5700噸/日。截至6月末，公司焚燒項目在運規模(含試運營)達2.5萬噸/日，在建4050噸/日，籌建2250噸/日。根據公司披露的進度，2021年預計共有7100噸/日項目投產，2021年末投運規模將達到2.44萬噸/日。此外，公司上半年新增環衞合同年化金額約9100萬元，有望進一步提升縱向協同優勢。

風險提示：項目進度低於預期、融資成本高於預期、疫情超預期反彈。