鈷價又創新高，這些上市公司能否重現去年大漲行情？

編者按：本文來自界面新聞，作者：陶知閒，編輯：陳菲遐，36氪經授權發佈。

鈷價近期的瘋狂讓新能源電池無鈷化的影響微不足道。自2020年下半年以來，鈷價已經從低點的26.42萬元/噸上漲25.59%至33.18萬元/噸。

二級市場方面，2020年華友鈷業（603799.SH）股價上漲101%，今年股價也已經上漲33.67%，大有趕超去年漲幅之勢。此外，洛陽鉬業（603993.SH）去年股價上漲45%，今年以來上漲14%。

那麼，鈷價回暖到底是階段性機會還是行業復甦起點？相關上市公司又受益幾何？ 

鈷是生產電池材料、高温合金、硬質合金、磁性材料的重要原料，具有熔點高的特點。從當前鈷的下游應用領域來看，鈷化學品主要用於電池材料，高温合金和硬質合金也是鈷的重要應用領域。

2020年以來鈷價可謂跌宕起伏。去年初受消費及汽車市場走強預期影響，產業鏈庫存備貨強烈，鈷價短期上揚。隨着疫情因素影響，行業多次走弱。期間疊加新能源汽車無鈷化等悲觀預期壓制，鈷價景氣度一直低迷。

鈷價已經低位震盪超過2年。自2018年4月觸及66.42萬元/噸的歷史高位後，鈷價便迅速回落，最低跌至2019年7月的21.62萬元/噸，區間最高跌幅高達67.45%。隨後鈷價一直處於低位盤整狀態，產業鏈也同時保持低庫存運行。鈷價沒有繼續下跌的主要原因是其價格已經觸及多數企業生產成本，價格持續低位迫使多數鈷礦停產止損。以鈷頭部供應商嘉能可為例，其於2019年底宣佈關閉旗下主要鈷礦Mutanda，該礦區2019年鈷產量2.51萬噸，約佔全球鈷產量20%。

鈷價回暖標誌着庫存去化完成。自2020年下半年以來，由於鈷下游產業的快速恢復以及鈷供給端短期恢復緩慢所導致的供需剪刀差，鈷行業打破此前供需平衡態勢，產業鏈此前低庫存狀態快速完成去化，鈷價呈現上漲態勢並創出階段性新高。

數據來源：Wind

短期看，疫情因素導致供給出現短缺。剛果（金）是全球最大鈷礦供應國，其供應全球70%左右的鈷原料，運輸主要通過南非港口。隨着疫情在非洲愈演愈烈，非洲多國採取封閉等手段進行防治，導致鈷的生產及運輸受到明顯影響。

中長期看，供給恢復仍需時日。由於此前鈷價持續低迷，行業停產減產迅速。據剛果(金)央行披露，剛果(金)境內2019年鈷產量減少至7.8萬噸，同比下滑28.74%，結束了自2016年以來連續三年產量增長趨勢。2020年前10個月剛果(金)鈷產量為6.66萬噸，同比僅增加2.3%。此前停產的Mutanda礦最快也只能於2023年恢復供應。興業證券預計，2020年至2025年原生鈷年均複合增速為7.8%，供應量將從13.41萬噸提升至19.48萬噸。

需求端超預期是本輪鈷價上漲的主要原因。

首先，我國的收儲一定程度上消化了本不富裕的鈷庫存。考慮到鈷作為重要戰略資源的地位，2020年國儲局對鈷進行2000噸規模的收儲，按照2020年國產總量1萬噸計算，此次收儲規模佔國產量的20%。收儲落地完成後，將緩解產業鏈庫存釋放，對鈷價產生一定支撐作用。

其次，電動汽車無鈷化的預期差刺激了鈷價上漲。由於鈷相較其他金屬而言價格昂貴，進而影響動力電池生產成本，以特斯拉為代表的主流車企持續推進動力電池無鈷化。

受此影響，市場對於鈷的前景並不樂觀。中短期看，動力電池需求程度對鈷影響有限。從下游需求組成來看，鈷的最主要需求端為3C電池，特別是手機。據統計，鋰電池佔2020年鈷需求比例的53%，為最大需求端，其他需求端主要為17%的高温合金、7%的硬質合金、5%的陶瓷、5%的催化劑及其他（13%）。在鋰電池中，27%為動力電池，73%為非動力電池（其中38%為手機，24%為電腦）。換而言之，動力電池僅佔鈷需求量的14%左右，不及手機的20%，和電腦端需求量近似。

數據來源：公開資料整理、界面新聞研究部

即便考慮動力電池無鈷化，其對於鈷的需求仍將超預期。

未來新能源車市場的擴大速度足以支撐單體動力電池用鈷量的邊際下滑。雖然未來動力電池的技術變革方向將向降低單體鈷用量的磷酸鐵鋰及三元正極材料高鎳化方向發展，但是技術變革需要時間。根據各方數據來看，新能源汽車單車鈷用量複合降速普遍預測為10%，由於新能源汽車行業的高速發展，此前中國汽車工業協會副秘書長葉盛基表示，新能源汽車銷量增速很可能超過30%，因此動力電池對鈷的需求量增速預計仍將達到20%左右。單量下滑並未改變總量提升的局面。特別是短期來看，新能源汽車市場的快速放量導致鈷需求顯著提升，以此拉動本輪鈷價上漲。

5G手機換機潮也將刺激鈷的需求。根據鑫羅資訊統計數據顯示，2019年4G手機帶電量為3500mah，而5G手機的帶電量為4300mah。隨着智能手機5G化的不斷髮展以及電池帶電量不斷提升，單部手機用鈷量增速預計將達到7%。如果疊加5G換機潮，對鈷的需求量增速或將更高。

整體來看，未來幾年內鈷的主要增量需求將來源於新能源汽車的動力電池和以3C為代表的非動力電池領域，預計鈷需求的複合增速將超過10%。對比此前鈷供給端7.8%的增速，鈷行業缺口將持續擴大。

2021年隨着鈷庫存去化完成及供需平衡打破，鈷預計將出現小幅缺口直至2023年嘉能可Mutanda礦產能的重新釋放。受此影響，預計2021年鈷價有望實現震盪上升，其中樞價格有望突破至40萬元/噸。

華友鈷業深耕剛果（金）多年，在當地擁有子公司CDM公司和MIKAS公司，其銅鈷礦資源儲量豐富，已建立穩定冶煉採購渠道，在成本和資源利用方面具有優勢。更為重要的是，公司目前正由鈷材料商向新能源鋰電池材料轉型，其三元前驅體和正極材料項目穩步推進。需要指出的是，作為國內鈷行業龍頭企業，其入局三元前驅體具有成本及產業鏈優勢。由於前驅體主要採用原料加加工費的定價模式，作為資源的優勢方，華友鈷業毛利優勢明顯。2020年上半年公司三元產品毛利率為14.1%，高於國內主要三元材料企業。同期，容百科技（688005.SH）三元前驅體業務虧損、長遠鋰科的毛利率僅為9.66%。此外，華友鈷業於2021年2月成功通過定向增發募資60.18億元，主要用於年產4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目及年產5萬噸高鎳型動力電池用三元前驅體材料項目，進一步向新能源材料商轉型。2020年至2022年券商一致預計公司淨利潤為10.23億元、16.46億元及22.2億元，對應目前市盈率分別為125倍、78倍及58倍，其2021年預計市盈率略高於其歷史中值。

洛陽鉬業主要從事銅、鈷等多種金屬的礦山採掘及加工、貿易業務，是全球第二大鈷、鈮生產商和全球最大白鎢生產商。2019年公司完成收購Freeport-McMoRan和BHR持有的位於剛果（金）境內的TFM銅鈷業務24%股權，公司目前合計持有TFM 80%的股權。TFM礦區位於剛果（金）Katanga省境內，主要產品為電解銅和氫氧化鈷初級產品，是世界上規模最大、礦石品位最高的銅鈷礦之一。2018年和2019年，TFM分別實現鈷金屬產量1.87萬噸和1.61萬噸，在業內處於頭部位置。