麗珠集團2021年前三季度報表解讀

麗珠醫藥集團股份有限公司（股票簡稱：麗珠集團）創建於1985年，是一家位於珠海，集醫藥研發、生產、銷售為一體的綜合醫藥集團公司，在A股和香港上市兩地公司。

麗珠集團在原料藥、化學藥、中藥、生物藥、體外診斷試劑等領域均有佈局，產品分佈在消化、心腦血管、生殖內分泌、精神/神經等領域。

由於其並未正式發佈年報，但有朋友提出來讓我分享一下，那麼就只有將就其已經發布的三季報和半年報的數據來做一個簡單的分析。

麗珠集團有中藥之類的，我們都知道，近兩年這些發展得不太好，在麗珠集團身上其實也表現得比較明顯，2020年上半年還佔比13%的中藥製劑，下降了3個百分點，而且銷售收入的金額也有小額下降。

其最大的業務是化學制劑產品，增長了61.2%，從2020年上半年佔營收比45%，猛漲至60%。原料藥和中間體，雖然也有增長，但並沒有整體業務增長得快，所以佔營收比小降了1個百分點，而其診斷試劑及設備下降有點意外，預計他們的產品新冠檢測上用得少。

麗珠集團確實有一些境外銷售收入，2020年上半年還佔營收比達到了21%，但2021年上半年卻萎縮至12%，看來出口受到了疫情或者貿易戰之類的一定影響。

從氣泡圖來看，麗珠集團2021年的氣泡是最大的。除了2017年前三季度的特殊情況以外，表現，淨利潤也是最高的，只是對其他年份的領先優勢並不多。增長率上就只能處於中間的水平了，不過18.2%的營收增長率，已經不算低了。

從營收和淨利潤的增長情況來看，營收還是一年平穩較快地增長的；而淨利潤方面，2017年始終是一個高點（當年處理子公司股權有40多億的投資收益，是偶發事件），最近幾年都達不到那個水平，如果扣除這個特殊的影響以外，還是在穩步增長的；只是最近幾年，麗珠集團的淨利潤增長速度明顯低於營收的增長速度了。

我們查看了其毛利率的情況，麗珠集團的毛利率下降並不明顯，我們還是要驚歎，其高達65.8%的毛利率，已經和國際製藥巨頭們不相上下了。在淨利潤小幅增長的情況，其淨資產收益率下降，那就是淨資產增加，導致單位資產的效率下降所引起的，這在後面還要説，麗珠集團的資產配置有點過於保守了。

製藥當然是要做研發的，麗珠集團的研發投入還不低，2021年前三季度，達到了7.9億元，佔營收比為8.4%；但研發投入4倍左右的銷售費用，32.9%是不是有點多了呢？這就不加評價了，説多了也對，説不多也沒有大問題，國際製藥巨頭們也是20%以上。

麗珠集團2.23的流動比率和1.95的速動比率，短期償債能力相當好。甚至説好得有點過了，其流動資產高達146億元，但流動負債並不多，特別是128億元的速動資產，收益當然不會太高。特別是現金和現金等價物就高達90多億元，又不開銀行，就制個藥，手裏留那麼多現金是不是有點多了。

其存貨在營收增長近20%的情況下，金額略有下降，佔流動資產比也有所下降，但並不是説其存貨就不是偏高的。因為麗珠集團的流動資產本來就配置得過多了，存貨佔比當然就低了，要是和營收規模比，佔比就不那麼低了。

拿着90億的現金及現金等價物，還要去借25億的有息負債，這讓人看得一頭霧水，雖然我不敢説高存高貸就有啥問題，或許他們管理層是要照顧金融機構的生意。但是照顧歸照顧，每季度都還要再增加些融資，就有點説不過去了，貸款利息就算再降，也還是比存款高得多吧。

醫藥行業是誰在欠款？高達38億多的應收類業務款項，比應付類高出一倍多，而且和年初比差不多增長了近10億元。這種大規模的應收賬款回收困難，又可能涉及到風險問題，當然僅僅憑猜測，我們可不敢亂説，只有等其年報發佈了，我們再細細研究一下。

我們最後來看一下現金流量情況，除了特殊的2017年以外，麗珠集團每個前三季度，都有數億到數十億元的經營活動的淨現金流，基本上完全夠其投資的需要，而且還可以降一些槓桿或較大額度的分紅。

以上就是對麗珠集團2021年前三季度財報及相關財務數據的個人解讀，其盈利能力不錯，但流動資產和負債的佈置上，確實存在讓人生疑的地方，當然，最好的結果是我想多了，人家這是正常的。

聲明：以上是個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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