1929年的美股股災中，一位職業投資者毫不注意安全邊際，在暴跌之後加槓桿補倉，最終走到了破產的邊緣。
他就是日後的價投之父、巴菲特的老師——本傑明·格雷厄姆。
毫不誇張地説，安全邊際原則和“市場先生”論斷，就源自格雷厄姆自身血淋淋的教訓。
格雷厄姆的鉅額財富主要來自於成長股，他用自己1/4的資產，以每股27美元的價格大量買入蓋可保險的股票。
之後的幾年，蓋可的股價一路飆升至54000美元。這筆投資是這位價投之父一生中最大的獲利。
查理·芒格對此調侃道：“格雷厄姆對賺錢不那麼用心，去世時卻腰纏萬貫”。
格雷厄姆曾將自己的實戰經驗寫進了他的著作《證券分析》一書中。但不幸的是，關於“成長股估值的新方法”的內容自1962年之後就消失了。此後的一版再版中，再也沒有出現過相關內容。
直到《格雷厄姆成長股投資策略》一書的作者，弗雷德裏克·馬丁，在30多年的投資生涯中，復現了這一估值公式，實現了連續30多年兩位數的年化收益。
安全邊際=內在價值-交易價格
這個公式看上去很簡單，但難點在於如何評估「內在價值」。
基於大量研究對比，格雷厄姆總結出了一個簡潔易用的估值公式：
每股內在價值=（8.5+2 X 增長率）X 每股收益
並給出了針對成長型公司的估值決策時間框架——7年。
這兩點有助於投資者把注意力集中在最重要的方面：主營業務質量、盈利增長、合理的7年未來價值預期。由此，發掘那些“註定成功的成長型公司”。
什麼樣的成長型公司是“註定成功的”？總結成一句話，就是“擁有確定的持續競爭優勢”。
那怎麼分析競爭優勢，投資者又該如何運用估值公式呢？
話不多説，來看實戰覆盤。
當時華爾街的普遍觀點是：蘋果會完蛋，微軟會統治世界。
相信很多果粉已經猜到了。那就是蘋果收購NeXT，使喬布斯在1997年重返蘋果並出任臨時CEO。
馬丁是這樣給當時的蘋果估值的：首先，由於蘋果剛剛扭虧為盈，所以啓用正常化的財務假設尤為重要，馬丁將58億美元作為調整後的正常化年收入。
這基於兩點：
1、喬布斯簡化了蘋果的產品線，把當時在售的19款產品精簡到4款，追求極致的產品力。
1997年秋季發佈的G3電腦，其運算速度是同時期其它電腦的兩倍，G3的火爆使公司迅速恢復了盈利。
2、供應鏈管控質的飛躍
1998年初，蘋果從康柏挖來了庫克；對，就是蘋果現在的那位CEO。
庫克終結了供應鏈的惡性循環，為蘋果減輕了82%的庫存壓力，釋放了3.5億美元的營運資金，庫存週轉率從10次/年飆升至60次/年，超過了當時的領頭羊戴爾的40次/年。
在設定好財務數值後，馬丁按照格雷厄姆的“7年未來價值預期”，參考當時行業正常營業利潤率，設定了保守的10%的年增長率，和7年後7%的永續增長率。這樣，除權後每股收益為0.52美元。
我們把它導入估值公式可得：（8.5+2*10）*0.52=14.82美元。
相較於蘋果當時7美元左右的股價，差不多有112%的溢價。
再根據之前的增長假設，得出蘋果第7年的預期每股收益為1.01美元，接合之前7%的永續增長率，一起導入公式可得：（8.5+2*7）*1.01=22.73美元。
這樣計算出，此時買入蘋果公司股票的投資者，未來7年的複合收益率為18.3%！
於是在1998年5月6日，馬丁以每股7.6美元的價格第一次買入蘋果；同年8月5日，又以每股8.7美元的價格加倉，並且憑藉估值公式和格雷厄姆的投資哲學穿越牛熊。
2000年的互聯網泡沫崩塌和2001年的“9·11”對美股造成了巨大沖擊，連續兩年面對股災和黑天鵝。
馬丁再次掏出了格雷厄姆的估值公式，分別在2001年9月29日和2001年10月11日，分別以每股13.9美元和每股8.81美元的價格兩次加倉。
我們以最後一次加倉為例，當時蘋果的市值為62億美元，減去資產負債表上42億美元的現金，馬丁的淨買入價只有每股2.85美元。
以每股收益0.78美元計算，馬丁持倉的蘋果股票市盈率還不到4倍，如果繼續維持之前的增長預期，則未來7年的每股收益為1.52美元。
導入公式可得：（8.5+2*7）*1.52=34.2美元
加上資產負債表上每股6美元的現金，馬丁得出蘋果公司的內在價值為40.2美元。就在馬丁最後一次加倉蘋果的兩週後蘋果發佈了里程碑式的產品——iPod。
價值迴歸之路漫長而坎坷，從天黑到天亮，期間需要極大的耐心和決心，才能忍受公司多年業績不振和投資者持續懷疑。
但在這期間，每當看到蘋果資產負債表的實力、令人興奮的新產品時，增持又是一個簡單的決定。
比起對公式的倒背如流，能恪守交易紀律才是最難的事。
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