安信證券：給予科創新源買入評級，目標價位39.6元

2021-12-28安信證券股份有限公司張真楨對科創新源進行研究併發布了研究報告《液冷板產能大規模擴張，前瞻佈局碳化硅襯底》，本報告對科創新源給出買入評級，認為其目標價位為39.60元，當前股價為38.12元，預期上漲幅度為3.88%。

科創新源(300731)

高分子材料高技術壁壘高毛利，通信、電力行業大客户資源豐富。公司傳統業務主要分佈於通信和電力領域，主要產品為高性能特種橡膠膠粘帶以及與其配套使用的PVC絕緣膠帶和冷縮套管兩大系列產品。電力領域，公司絕緣防水膠帶等產品廣泛應用於國家電網、南方電網等客户，2021年上半年電力行業營業收入6087萬元，同比增長42%。通信領域，公司與華為、中興、愛立信、諾基亞等國內外主要通信設備廠商均建立合作關係，並直接或者間接與國內三大運營商、FI.MO.TEC.S.P.A.等國外運營商建立了業務合作關係。2021年上半年公司防水密封膠帶毛利率51.6%，防水密封套管毛利率66.8%，高分子材料技術壁壘高，在上半年5G基站建設節奏放緩背景下公司產品毛利率維持高位。

瑞泰克動力電池液冷板及儲能液冷板產能大規模擴張，通過核心大客户認證進入新能源熱管理市場。根據公司公告，控股子公司瑞泰克已成為寧德時代新能源吹脹式液冷板供應商，為了應對新能源與儲能液冷板需求的擴大，瑞泰克新增兩條液冷板產線，一條供動力電池使用的釺焊式液冷板（預計產能80萬套/年）和一條供儲能使用的吹脹式液冷板（預計產能150萬套/年）。根據公司公告投資者交流記錄表，公司吹脹式液冷板2020年起即開始小批量交付，2021年新增產線順利進行了第三方認證和客户認證，儲能相關樣品、商用車液冷板相關樣品可以快速切入到批量交付的階段。我們認為液冷板作為熱管理系統核心部件，對散熱功率、可靠性高、温控精準度、板材重量等方面具有嚴苛要求，通過核心大客户認證為其技術能力提供堅實背書，未來公司有望進一步開拓新能源領域客户羣體，液冷板市場佔有率有望持續擴大。

前瞻佈局碳化硅襯底，第二大股東興橙資本賦能半導體產業協同。根據興橙資本官網，公司第二大股東興橙資本專注半導體產業投資，成立以來投資了中微公司、芯原股份、上海微、概倫電子等半導體企業40餘家，合計投資金額近百億元人民幣，在晶圓製造、半導體設備、芯片設計、半導體材料、封裝測試等領域均有重點投資。公司參股投資安徽微芯長江半導體材料有限公司，啓動對半導體碳化硅材料的佈局。根據公司官網，2021年11月微芯長江年產15萬片碳化硅晶圓片項目建設工程宣佈竣工。碳化硅具有耐高温、耐高壓、低損耗的特徵是第三代半導體核心原材料，根據Yole數據，碳化硅下游應用場景中33%應用於新能源汽車，將顯著受益於新能源汽車滲透率快速提升。

投資建議：公司通信、電力行業高分子材料業務護城河深厚，預計將維持較高毛利率；液冷板業務通過核心大客户認證，產能擴張順利，業績有望2022年開始充分釋放；公司前瞻佈局碳化硅襯底，有望受益於新能源汽車滲透率加速提升及半導體材料國產化率提升。我們預計公司2021-2023年營業收入6.16、12.4、16.6億元，淨利潤0.34、1.11、1.38億元，考慮到公司液冷板新產線竣工，下游需求旺盛增長勢頭強勁，我們給予公司2022年45倍PE，對應目標市值50億元，對應目標價39.6元。首次覆蓋，給予“買入-A”投資評級。

風險提示：釺焊液冷板客户認證進度不及預期，液冷板採購價格不及預期，高分子材料業務下游需求不及預期，假設不及預期

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，科創新源（300731）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)