浙商證券：給予九洲藥業買入評級

2022-03-03浙商證券股份有限公司孫建對九洲藥業進行研究併發布了研究報告《九洲藥業2022年限制性股票激勵草案點評：看好團隊激勵、能力升級》，本報告對九洲藥業給出買入評級，當前股價為47.68元。

九洲藥業(603456)

事件：限制性股票激勵草案發布，核心骨幹激勵陸續實施

2022年3月2日，公司發佈《2022年限制性股票激勵計劃（草案）》，要點包括：

①激勵對象：共297人，其中公司中層管理人員及核心骨幹獲授的限制性股票數量佔比87%。

②授予價格：每股23.82元。

③業績考核目標：以2020年扣非淨利潤為基數，2022-2024年每年扣非淨利潤增長率不低於115%、180%和260%。

④需攤銷總費用：共4350萬元，其中2022年約攤銷1885萬元。

觀點：供給能力升級窗口期，骨幹團隊激勵&穩定性更重要

①核心是有助於團隊穩定及激勵：基於對公司業務發展趨勢的分析和公司在2021年的業績表現（參考2021年業績預告數據），我們認為公司在2022-2024年目標順利實現激勵目標的概率較高，這有助於增強公司中層管理人員和核心骨幹團隊的穩定性，滾動性激勵計劃的實施同時也有助於新人才引入、老團隊激勵，進而有助於公司中長期發展。

②發展階段認知：從大客户、大項目到多客户、多項目，項目經驗、產能擴張很重要。我們認為，供給能力升級、項目儲備豐富是公司2020年後的邊際變化，具體看，體現為不對稱催化氫化技術新突破、新型氟化試劑的商業化應用、連續流技術被認定為省級工程研究中心等。從公司的產能擴張節奏中（收購杭州Teva工廠、浙江瑞博工廠擴建、蘇州瑞博工廠技改等），我們關注到公司非諾華、高難度、高附加值項目佔比明顯提升。在供給能力持續升級的窗口期，我們認為限制性股票激勵計劃的持續推進對公司中短期業務推進意義更大。

盈利預測及估值

我們預計公司2021-2023年EPS分別為0.8、1.1、1.5元/股，2022年3月2日收盤價對應2022年43倍PE。我們認為，大客户、大項目管理經驗是公司下一個階段的基礎，我們看好公司供給能力的邊際變化，及新領域（多肽類、核酸類等）、新業務（製劑類CDMO等）的拓展。綜合考慮到公司在收入結構切換窗口期內CDMO業務增長彈性&持續性的預期差，維持“買入”評級。

風險提示

生產安全事故風險；環保事件導致停產風險；CDMO業務訂單波動性風險；新藥上市審評進度不及預期風險；重大客户流失風險等。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為64.08。證券之星估值分析工具顯示，九洲藥業（603456）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。