《二十年回眸：債市與週期》——2002年：利率反轉

核心觀點

第一部分：經濟週期尋蹤定位。首先要了解當年經濟所處的週期位置。具體來看我們將分析長週期的人口週期，這會影響經濟潛在增速。然後是債務週期，這可以用實體槓桿率，信貸脈衝和社融增速來衡量。房地產週期與庫存週期時間跨度相對短，對利率短期走勢指示意義強。這些週期疊加決定了當年經濟景氣度，雖然這不能告訴市場每個階段債市走勢，但是週期的定位相當於明確了“座標”，能為債市走勢指明大方向。

第二部分：政策週期。經濟週期變化決定了政策週期走向。在該部分我們將重點回顧當年的貨幣政策和財政政策。貨幣政策是決定流動性鬆緊和短端利率走勢核心因素，而流動性是影響長端利率走勢的重要因素。

第三部分：物價週期。物價反應經濟供需相對強弱，物價對名義利率有直接影響。物價穩定是央行貨幣政策目標之一，觀察物價週期對於判斷貨幣政策走向很有幫助。

第四部分：海外經濟週期。海外經濟景氣度通過影響我國出口對國內經濟帶來擾動。主要發達國家貨幣政策變動，也會擾動我國跨境資金流動，從而對國內貨幣政策造成干擾。但海外因素難以決定中國經濟和貨幣政策趨勢。

第五部分：債市走勢主線邏輯覆盤。本部分我們將在前文的基礎上來分析利率走勢背後的主線邏輯。我們將淡化對債市只有短期衝擊的因素，不做“流水賬”式覆盤。

第六部分：專欄。本部分將分享我們對於債市的思考。2002年上半年經濟恢復上行，但是利率卻回落創歷史新低。我們通過專欄“經濟與債市走勢階段性不同步的啓示”解析背後的原因。

風險提示：數據存在誤差，經濟環境變化導致歷史經驗不可用，解釋歷史債市走勢存在偏差。

正文如下

本文源自券商研報精選