“節奏大師”小鵬汽車(XPEV.US)交付再創新高，軟件確認收入望迎估值拐點

“好的創業企業，對於節奏的把握都非常好。”節奏感，是小鵬汽車（XPEV）董事長何小鵬奉行的經營之道。

智通財經APP注意到，隨着G3和P7在2019年和2020年相繼實現交付，小鵬的新車銷售不斷攀升，從而帶動業績進入平穩上升通道。進入到2021年，這種節奏仍在延續。

營收同比增逾6倍，新車交付再創新高

據小鵬汽車一季度財報，公司期內實現總收入29.5億元（人民幣，下同），同比增長616.1%，環比增長3.5%，其中，公司實現單季度整車銷售收入28.1億元，同比增長655.2%，環比增長2.7%。

汽車交付方面，一季度累計交付13,340台，同比增長487.4%，再次創歷史新高。交付車型包括5,366輛G3和7,974輛P7，其中P7自2020年6月交付以來累計交付量超過2.3萬輛。根據中國汽車技術研究中心數據，一季度G3在中國A級純電SUV上險數排名第一；P7在中國B級純電轎車上險數排名第三。

通常，一季度為汽車銷售淡季，但小鵬在銷售端實現“淡季不淡”。在智通財經APP看來，其原因來自多方面。從行業角度來看，2021年以來，電動化和智能化正在加速顛覆傳統燃油車。3月，新能源乘用車的銷量滲透率突破10%，一線城市滲透率更是達到20%關口。

值得注意的是，新能源汽車處於風口期，但未必可以讓所有從業者“如沐春風”。譬如，北汽藍谷（600733.SH）於5月14日發佈的產銷快報就顯示，公司前4月汽車累計銷量僅為4177輛，同比下滑56.43%。

小鵬汽車和北汽藍谷的銷售數據一增一減之間，折射出汽車由電動化向智能化過渡初期，市場差異化競爭明顯。在這個階段，各家車企以不同產品及品牌定位來爭奪用户心智。

根據過往銷售結果，小鵬汽車的品牌智能化定位無疑更加深入人心。其核心原因在於，小鵬在發展智能化賽道上，具有全棧自研、軟硬結合的快速迭代能力。公司搭載XPILOT 3.0輔助駕駛系統的P7，已實現L3級別的自動駕駛，小鵬也因此成為國內首個L3級別自動駕駛真正落地的車企。

小鵬汽車董事長何小鵬在5月13日舉行的業績發佈會上表示，未來公司將通過下一代的XPILOT 3.5和XPILOT 4.0增強各種道路場景覆蓋並實現端到端自動輔助駕駛的能力。

輔助駕駛軟件確認收入，估值拐點或將來臨

提到輔助駕駛系統，小鵬一季報中一個財務數據不可忽略，那便是銷售毛利率。財報顯示，公司一季度達到11.2%，同比提升16個百分點，環比提升3.8個百分點。一季度整車銷售毛利率為10.1%，同比提升15.4個百分點，環比提升3.3個百分點。

小鵬一季度毛利率提升有交付量增長帶來的規模效應提升，有包括電池在內原材料成本降低。還有一個重要維度是XPILOT軟件的銷售收入開始確認。

據悉，一季度小鵬確認XPILOT3.0銷售收入8000萬元，佔比總收入比重為2.5%，佔比暫時不高卻已經能明顯抬拉綜合毛利率，其盈利能力可見一斑。據何小鵬介紹，XPILOT 3.0在今年一季度的累計付費率超過20%，並且在今年3月達到了約25%。

在智通財經APP看來，站在當前時點，更值得關注的並非小鵬確認自動駕駛軟件收入的多寡，而在於其背後藴藏的含義。

從投資的角度來看，小鵬實現自動駕駛軟件收入，意味着公司的業務模式從過往“買斷式”銷售汽車，進階為產品銷售及軟件服務。未來隨着公司產品銷售持續放量，自動駕駛軟件付費率進一步提升，公司盈利能力可望獲得極大改觀。與此同時，小鵬在資本市場上的估值邏輯也將隨之改變。

前有特斯拉自動駕駛FSD確認收入，帶來估值大幅提升的例證，相信小鵬的投資者亦不會忽視，在小鵬身上發生的同類事件。

從公司經營角度來看，XPILOT 軟件帶來豐厚收益，會令小鵬更有動力進行新品研發。

據小鵬一季報，公司期內的研發投入已經達到5.35億元，同比增長72.2%，研發費用佔收入比重高達18.13%。反觀造車新勢力其他兩家公司，蔚來研發費用佔營收比重為9.02%，理想為8.6%。

軟件銷售帶來的盈利能力優化，疊加高比例的研發投入，可以使小鵬最先進的技術應用到最新的車上，而不一定先應用的更貴的車上。

以小鵬將在2021年第四季度交付的P5為例，該款車型不僅搭載針對具備城市主要道路NGP能力的XPILOT 3.5系統，還是全球首款搭載激光雷達的量產智能電動汽車P5。P5不僅使小鵬成為造車新勢力中，唯一一個在2021年有量產車型交付的車企，新技術在P5上的應用也將進一步推升小鵬的產品力和品牌力。

另一個不可忽略的點是，小鵬P5所能使用的資源已非G3和P7實現交付之初能比擬。數據顯示，截至今年一季度末，小鵬汽車全國銷售網點達178家，服務網點達61家，覆蓋70個城市。在所有銷售網點中，自營佔其中88家。按照小鵬的規劃，到2021年年底，公司總銷售網點數將提高到300家左右，覆蓋超過110個城市。

在充電設施網絡佈局方面，截至3月底，小鵬汽車品牌的超級充電站已運營 172座，覆蓋城市 60 座。小鵬的免費超充體系截止4月底已經擁有超過1,000個超充站點，覆蓋超過160個城市。公司目標是在年底超過500座小鵬品牌超充站。

運用好這些資源P5的銷售狀況可望達到G3和P7未曾企及的高度。事實上，即便沒有P5的加持，小鵬的業績仍在良性增長的節奏當中。據何小鵬透露，預期2021年第二季度公司的汽車總交付數量為15,500-16,000輛，收入預計為34-35億元。展望更長遠的未來，智能汽車“節奏大師”的節奏之曲還遠未演奏完畢。