整治“抱團報價” 組合藥方將發力
9月18日,證監會發布《關於修改<創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定>的決定》(以下簡稱《特別規定》),同時,證監會指導滬深交易所、中證協同步完善科創板、創業板新股發行定價相關業務規則及監管制度。從8月6日開始公開徵求意見到9月18日正式發佈,出台多項配套制度,速度之快、措施之有力,凸顯了監管層對整治“抱團報價”、促進博弈均衡、提高發行效率的決心。
從近段時間看,市場上發生的“抱團報價”,實質上是“抱團壓價”。今年7月份上市的讀客文化,發行價只有1.55元/股,首日漲幅卻高達1943%,公司計劃募資2.68億元,實際募資只有6200萬元,募資額是原計劃的23%。“抱團壓價”的本質是博取超額利益,由於網下詢價機構具有較強的定價話語權,並且獲配額也往往佔據優勢,譬如,讀客文化61%的發行份額被網下詢價機構所獲得。發行價與開盤價懸差越大,抱團壓價者獲利就越多。
對於這種傷害博弈均衡、影響發行效率的行為,必須加以整治。此番出台多項配套制度,可謂是整治“抱團報價”的組合藥方,具有三個明顯特點:
其一,多方問診。配套制度出台建立在及時傾聽市場意見建議的基礎上,堅持開門搞改革。譬如,深交所稱,在相關規則修訂公開徵求意見階段,通過調研、座談等方式廣泛聽取市場各方聲音,包括證券公司在內的超30個市場主體提出了意見建議,大部分意見建議在前期論證中被充分考慮或在修訂過程中予以採納。可謂是在出治療藥方之前,對病症進行了充分的調查研究,對如何治療做到了心中有數。
其二,找準關鍵病症。對部分網下投資者重策略輕研究,為博入圍“抱團報價”,干擾發行秩序等情況,配套文件既有規範又有嚴懲。譬如,將高價剔除比例從不低於10%調整為不超過3%;取消發行價格超出投價報告估值區間範圍需説明差異的相關要求等,這些措施必將極大地提高抱團壓價的難度。再譬如,明確網下投資者參與詢價時的規範要求、違規情形和監管措施,涉嫌違反法律法規或證監會規定的,上報證監會查處或由司法機關依法追究刑事責任,這些措施必將提高抱團壓價者的違規成本。
其三,多副藥並用。系列制度不僅優化了《特別規定》,而且滬深交易所、中證協也同步完善科創板、創業板新股發行定價相關業務規則及監管制度,同時發佈三大倡議。對於整治“抱團壓價”,監管層開出的是多副藥方,對造成抱團壓價的小病症一概不放過。譬如,中證協明確了網下投資者分類評價的標準,並設置關注、異常、限制和精選名單等四類名單對投資者加強管理。通過對不同名單的投資者採取差異化的約束和激勵措施,進一步督促投資者規範報價行為。
系列制度意義深遠,是整治“抱團壓價”的組合藥方,不僅有利於促進形成優勝劣汰的網下投資者生態環境,從長遠看,不斷優化詢價定價機制,還有利於為全面推行註冊製做好政策儲備。