6月23日，經過近20天的準備後，佳禾智能科技股份有限公司（以下簡稱“佳禾智能”，300793.SZ）終於回覆了交易所關於公司增發的問詢函。在回覆問詢函之前的6月17日，佳禾智能的股價在開盤後就以19.97%的漲幅漲停。次日，公司股票的交易量也達到了自2019年10月18日上市以來的最高值。不過，此後幾個交易日，佳禾智能回吐了部分漲幅，到6月25日收盤，佳禾智能股價較6月16日相比僅上漲了16.60%。
6月18日佳禾智能股票的交易金額達到5.37億元，換手率高達27.58%，而截至日前，公司的市值並未超過50億元，流通市值更是不足20億元。在6月17日股價漲停之前，佳禾智能股票的交易並不活躍，自2021年開始，單個交易日的交易金額長期低於5000萬元，換手率也不足2%。
值得一提的是，在股價突然漲停之前，公司並未發佈相關利好信息，最新發布的重大消息還是6月7日公司擬向特定對象發行股份的預案收到了交易所問詢函的公告。在該發行預案中，佳禾智能擬發行不超過30%的股份募集15億元用於擴建產能等項目建設。
其實在2019年10月佳禾智能才完成了IPO，彼時佳禾智能發行了20%的股份募集了合計5.08億元用於產能擴建等項目建設。首發募資投入還未完成，又為何着急再次發行股份募集資金呢？
利潤空間下滑 募資估值倒掛
佳禾智能是一家專業從事設計研發、製造、銷售電聲產品的製造商。2020年佳禾智能全年的營收為26.53億元，行業龍頭歌爾股份有限公司（以下簡稱“歌爾股份”，002241.SZ）2020年智能聲學整機方面的收入高達266.74億元，佳禾智能全年的收入不足行業龍頭同類型收入的零頭。
與歌爾股份類似，佳禾智能也主要是為國內或境外的消費電子品牌代加工電聲產品，截至2020末，公司收入的67.38%來自於境外。為了更好的服務境外客户，降低製造成本，提升公司的利潤率，佳禾智能在現有的東莞、江西產業園之外，還開始投資建設越南工廠，使得當年公司的在建工程賬面餘額較2019年相比上漲了144.73%。
在建工程方面的投入也使得佳禾智能的資產負債率再一次提升。其實在2019年，佳禾智能首發的時候，公司補充流動資金的募投項目已超額募集了5799.33萬元資金，合計募集1.77億元補充了公司的流動資金；但僅在2019年公司完成首發當年，佳禾智能的資產負債率出現了小幅下滑，到2020年末，佳禾智能的資產負債率再次提升到53.73%，已超過了2018年末公司首發之前50.31%的資產負債率。
其實除了資產負債率快速上漲外，佳禾智能還面臨原材料上漲、毛利率下降、公司產品銷量下滑等難題。受原材料上漲影響，佳禾智能的銷售毛利率已由2018年上市之前的20.14%下降到了2020年末的11.46%；到2021年一季度，佳禾智能的毛利率更是隻有7.80%，原材料價格上漲已大幅壓縮了利潤空間。更值得注意的是，2018年-2020年期間，佳禾智能的電聲產品總銷量呈明顯的下滑趨勢，由2018年的3409.05萬個下降到了2020年的2649.14萬個。
資產負債率居高難下，電聲產品銷量下滑或是佳禾智能擬募資佈局可穿戴設備、補充流動資金的重要動力。不過佳禾智能此次擬募資建設項目的總投資高達15.93億元，其中擬以募集資金投入的金額為15億元。在此次募資計劃中，佳禾智能擬募集3.5億元用於補充流動資金，加上其他非資本性支出，此次募集資金視同非資本性支出金額在總募資中的佔比為29.69%，勉強未超過30%的紅線。
此次發行股份的定價是不低於定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，發行股份數不超過發行前公司總股本的30%，也即8000.64萬股（含）。據《投資者網》瞭解，A股一般都能滿比例發行股份，以8000.64萬股（含）計算，佳禾智能若想足額募集到15億元資金，此次發行股份的股價將達到18.75元/股；若按照基準日均價的8折計算，佳禾智能發行時基準日股價的均價將為23.44元/股，即在發行前，佳禾智能的股價需長期保持在23元/股以上。
雖然佳禾智能的股價在6月17日漲停，此後幾個交易日又有所上漲，但截至6月25日收盤，公司股價已回落到了16.86元/股，較計劃發行基準日均價的23.44元/股仍有較大差距。這樣來看，即使此後佳禾智能的股價持續上漲，公司仍恐難按照募資計劃足額募集到15億元資金。而擬發行股價與公司實際股價之間的倒掛以及公司股價長期的低迷，或會成為短期財務投資人認購佳禾智能增發股份時候的顧慮。
首發股東爭相減持 發行後控制權將被稀釋
面對公司產品銷量下滑、利潤空間下降的現狀，佳禾智能的原始股東在2020年10月限售股解禁後不久就開始了減持。2020年10月20日，首批首發股份解禁僅僅2天后，佳禾智能的原始股東深圳市創新投資集團有限公司（以下簡稱“深創投”）與東莞紅土創業投資有限公司（以下簡稱“紅土創投”）就公告擬減持公司的股份。此後的10月29日，股東深圳市派康投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“派康投資”）也公告擬減持佳禾智能的股份。
自2020年10月首發股東解禁到2021年一季度，不到5個月的時間內，此前持有佳禾智能4.2%股份的派康投資與此前持有佳禾智能1.5%股份的深創投就已退出了佳禾智能前十大股東的名單；紅土創投自公告擬減持後，到2021年一季度減持了公司0.35%的股份，股東中國-比利時直接股權投資基金在解禁後到2021年一季度也減持了公司0.78%的股份。
原始股東減持慾望強烈，這對擬參與佳禾智能新股發行的財務投資人來説，不是有利因素。但若想低成本取得佳禾智能的控制權或多個董事會席位，那參與此次的增發將是個不錯的選擇。
在增發之前，佳禾智能的實控人嚴文華、嚴帆合計持有公司46.49%的股份；若公司按計劃發行30%的新股後，嚴文華、嚴帆的持股將被稀釋到35.76%。這意味着，若有投資者通過一些方式取得佳禾智能新發行30%股份的表決權，再在二級市場收購5.76%以上的股份，就可以對佳禾智能的董事會產生巨大的影響，甚至成為公司的控股股東。
其實，在2021年一季度，個人股東龍婷、胡曉斌就已通過二級市場分別控制了公司2.02%的股份，成為了佳禾智能的前十大股東。這樣來看，佳禾智能若不能很好的控制公司增發30%股權的認購對象，公司實控人將有較大失去公司控制權的可能。當然，若佳禾智能實控人嚴文華、嚴帆高比例參與此次新股的認購，控制權會有所保障。
除控制權相關因素外，擬募資投入項目的必要性也遭遇了市場的質疑，交易所對佳禾智能是否有必要新建產能、是否重複新建產能以及是否有能力佈局智能穿戴產品柔性生產線等問題提出了問詢，此外還對募投項目收益測試的嚴謹性提出了質疑。6月23日，佳禾智能對相關問題也給出了回覆。
就上述涉及問題，《投資者網》致函佳禾智能方面，但一直未獲回覆。（思維財經出品）■