民生證券：給予先導智能買入評級

2022-03-11民生證券股份有限公司李哲,翁嘉敏對先導智能進行研究併發布了研究報告《事件點評：疊片設備新獲訂單，厚積而薄發》，本報告對先導智能給出買入評級，當前股價為59.18元。

先導智能(300450)

公司事件：公司官方公眾號披露疊片機新簽訂單：近期，公司再獲批量訂單，與客户簽訂200+台疊片設備合作協議。2021年，公司疊片設備出貨量高達400餘台，2022年有望再創新高。由於疊片工藝在電池電芯充放電速率、安全性、能量密度等方面具備絕對優勢，技術應用正在逐漸從方殼和軟包電池的製造逐漸向動力電池領域發展。

前瞻佈局疊片工藝開發，打造智能疊片設備。疊片工藝為電芯組裝環節的核心工藝，由於該工藝的應用使得電池在電芯充放電速率、安全性以及能量等方面具備絕對優勢；伴隨國內動力電池需求的快速釋放，疊片工藝正逐漸從方殼和軟包電池製造向動力電池領域發展。相比較傳統卷繞工藝，疊片方式複雜且不易控制，因而對於設備精準度等要求較高。公司作為高端鋰電設備領跑者，前瞻性佈局疊片工藝研發，已儲備豐富的疊片裝備研發和製造經驗。目前市場上的疊片機共有四種類型，公司疊片設備主要在傳統疊片設備基礎上繼續優化，推出更高效的切疊一體設備及熱負荷疊片設備。從實際設備交付情況看，2021年公司完成疊片設備出貨400餘台，新訂單的簽署代表公司產品獲得客户更為廣泛的認可。

海外佈局持續推進，同樣利好公司疊片設備銷售。根據公司官網，2021年11月，公司與歐洲定製化電池研發與生產公司InobatAuto在斯洛伐克就起鋰電池軟包整線生產項目簽署合作協議，先導智能作為該項目唯一設備供應商為InobatAuto定製開發鋰電池整線解決方案。合作亮點包括：1）整線解決方案；2）採用高速疊片技術，生產效率和精度全球領先；3）產線高兼容化涉及，可以實現多種工藝、尺寸的自有切換；從佈局意義上看，Inobat未來計劃建設大規模量產超級工廠，公司憑藉其整線供應能力率先與Inobat簽訂戰略合作協議，供貨合同將保障公司海外業務增長，也為疊片設備的銷售打開更為廣闊的空間。

股權激勵彰顯公司長久發展決心，預計2021-2023年淨利潤複合增速約37.4%。2021年10月，公司發佈限制性股票激勵，本次激勵計劃設定考核期為2021-2023年，業績解鎖條件分別為：1）第一個解鎖期：以2020年為基數，2021年營收增速不低於50%或2021年淨利率不低於16%；2）第二個解鎖期：以2020年為基數，2022年營收增速不低於120%或2021年淨利率不低於18%；3）第三個解鎖期：以2020年為基數，2022年營收增速不低於170%或2023年淨利率不低於20%。按照上述解鎖條件，預計公司2021-2023年歸母淨利分別為14.06/23.20/31.64億元，同比增83%、65%、36%（2021年達成激勵目標）。

投資建議：在全球電池產能快速擴張的背景下，龍頭鋰電設備企業優先受益，我們預計2021-2023年公司實現營收89.52/133.37/199.62億元，歸母淨利15.16/25.63/37.77億元，當前股價對應PE分別為61、36、24倍，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期，電池產能擴張不及預期，原材料漲價等。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級11家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為103.88。證券之星估值分析工具顯示，先導智能（300450）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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