華西證券：維持上汽集團(600104.SH)“買入”評級 目標價28.79元

智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，維持上汽集團(600104.SH)“買入”評級，考慮到公司龍頭地位穩固，智能電動轉型積極、進展卓越，海外擴張領跑，缺芯問題改善銷量釋放在即，目前處於盈利和估值歷史底部，予公司2021年1.2倍PB，目標價28.79元。

事件：公司發佈8月產銷快報：單月汽車批發銷產量42.6萬輛，同比減14.5%，1-8月累計產量311萬輛，同比增4.9%；單月汽車批發銷量45.3萬輛，同比減10.1%，1-8月累計銷量310.3萬輛，同比增3.1%。其中，上汽乘用車（自主）單月銷量6.5萬輛，同比增28.9%，1-8月累計銷量41.4萬輛，同比增20.8%；上汽大眾12.3萬輛，同比減15.2%，1-8月累計銷量72.5萬輛，同比減15.3%；上汽通用10.6萬輛，同比減18%，1-8月累計銷量77.8萬輛，同比減2.6%；上汽通用五菱銷量13萬輛，同比減12.1%，1-8月累計銷量90.1萬輛，同比增11.4%。

華西證券主要觀點如下：

批發銷量逆勢上揚，芯片復甦最為受益

由於缺芯問題的持續，中汽協預計8月國內汽車銷量環比下降8.2%。公司8月份批發銷量達到45.3萬輛，較7月份環比增長28.6%，實現逆勢增長。其中核心品牌，即上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱分別實現環比增長75.7%、17.8%、18.2%的出色表現，合計佔據8月銷量79.2%。公司批發銷量環比的逆勢上揚，不但由於公司顯著受惠於芯片廠商的供應策略，更體現了公司供應鏈優化已取得實際效果。隨着近期工信部及國家市場監督總局對汽車半導體供應短缺問題的專項處置，以及全球芯片供應的復甦企穩，預計公司將迎來批售銷量的雙重快速提升。

新能源、海外市場持續領跑，龍頭地位穩固

新能源方面，公司8月實現新能源汽車批發銷量達7.1萬輛，同比增長171.2%，1-8月份累計批發銷量達41.5萬輛，同比增長295.9%，穩居國內新能源汽車銷量冠軍。其中，上汽乘用車公司-榮威、MG、R汽車合計銷售新能源車超過1.7萬輛，同比增長390%，連續五個月銷量破萬；上汽大眾-銷售新能源車近0.5萬輛，同比增長168.3%，“ID電動家族”銷量環比增長32.6%；上汽通用五菱-五菱和寶駿品牌銷售新能源車超過2.7萬輛，同比增長135.2%。

海外方面，公司8月在海外市場批發銷量達6.1萬輛，同比增長138.2%，1-8月份累計批發銷量達37萬輛，同比增長106.4%，繼續保持全國第一。其中，MG品牌海外銷量超過3.3萬輛，同比增長104.1%，長期保持中國單一品牌海外銷量冠軍，其中，在歐洲、澳新等發達國家市場表現較好，8月份銷量超過0.7萬輛，在自身海外總銷量中的佔比超過三成。

深化體制機制變革，硬核架構迎新車週期

公司把握全球性缺芯契機，砥礪奮進，持續深化體制機制變革，優化企業經營效率。公司面對全球性缺芯的不可抗力，持續深化內功，在股權融資、員工激勵、組織優化、產品策略等方面全面革新。有序推進下屬企業的市場化融資，並內部員工及下屬企業積極推進股權激勵、業務分成、跟投共創等多樣化約束機制，持續優化組織年齡結構及後備人才培養機制，並在產品策略上由聚焦B端的正向開發轉變為聚焦2C的逆向開發模式，實現以效率和用户為導向的研產銷體系，並通過內部激勵、對賭等協議與前端作戰團隊利益捆綁。底層技術方面，公司發佈了SIGMA“原力、戰力、腦力和活力”四力合一機電一體化架構。

該架構具備四大優勢，1）全形態模塊：100+高價值模塊柔性兼容能力，可覆蓋家用、運動、越野等不同風格；

2）全尺寸帶寬：覆蓋A-D四大級別，以及5大品類；

3）全能源組合：兼容燃油、電動、氫能三大能源，以及9大動力類型；

4）全球化市場：滿足全球100+市場的不同法規和多元需求。此外，SIGMA還會有一個純電專屬架構SIGMAE，以進一步定向支持後續一系列純電動車面世。

新車型方面，公司下半年有望迎來合資+自主的全系熱銷。

1）上汽大眾：ID家族銷冠ID3X將於四季度上市，有望在電動汽車的核心市場-女性市場實現較好表現。22款帕薩特，整備質量相比19款提升55KG至1620KG，安全性有保障。

2）上汽奧迪：上汽奧迪首車型-A7L或與22年上市，預計售價48-68萬，有力切入國產豪華轎車陣營，並與定價42~65萬元的一汽奧迪A6L形成姐妹車型銷售策略，有效拉動銷量表現。

3）上汽通用：全新威朗重回四缸，最大輸出功率可達184馬力，可實現7.7S破百，動力表現優於思域。整車運動、智能化設計顯著增強，有望在年輕單身用户市場實現較好表現。

4）上汽通用五菱：寶駿KIWIEV將於8月31日正式上市，新車外觀造型更為萌動、精緻，車漆採用豪華品牌同規格噴塗工藝。智能化、電動化能力顯著升級，具備隱藏門把手、多場景智能泊車、主被動安全配置以及305KM續航和1小時直流快充（30%~80%電量）功能，在“好看”、“好開”、“安全”等以女性為代表的核心客户中具備極強競爭力。新車6.98~7.88萬的售價有望接力宏觀MINI馬卡龍版，實現進一步的價格上探、甚至量穩價升。5）上汽自主：上汽智能全球模塊化架構SIGMA的首款SUV車型MGONE於成都車展首次對公眾亮相，該行預計售價11~14萬元，在緊湊型SUV市場有望實現較好表現。

盈利預測：預計公司2021-23年營收為8302/8693/9038億元，歸母淨利為289/331/379億元，EPS為2.47/2.83/3.24元，對應2021年9月6日19.95元/股收盤價，PE8.1/7.0/6.2倍，對應PB0.8/0.7/0.4倍。

風險提示：缺芯影響持續；車市下行風險；合資品牌下行風險；電動智能新車型落地不及預期；海外擴張不及預期。