新股前瞻 | 原材料漲價拖累業績，久泰新材“押寶”全球最大乙二醇項目

2022年上半年，港股IPO市場令不少投資者感到了絲絲涼意。相較往年的火熱，今年上半年的新股數量和融資額雙雙大幅下滑，連帶新股平均上市首日回報率也遠低於去年同期水平。

在投資者熱情明顯降温的當下，業績不夠亮眼的上市新股或將遭遇更多的冷遇。6月27日遞表港交所的內蒙古久泰新材料科技股份有限公司就是如此，忽然轉盈為虧的業績，無疑將為其上市之路平添變數。

有意思的是，追溯其虧損原因，竟然要歸結到去年煤炭的強勢行情上。對於在這個時間點上市的久泰新材來説，真的算是“流年不利”了。

去年虧損超2億 資產負債率持續高企

內蒙古久泰新材料科技股份有限公司是一家中國領先的綜合性化工產品及新材料專業生產商，主要從事聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、甲醇等化工產品及其他相關深加工化工產品的研發、生產及銷售。

去年，公司首次由盈轉虧，虧掉了2020年一整年的利潤。

2019-2021年，久泰新材收益分別約為32.6985億港元、48.3048億港元及49.8824億港元。同期，年內溢利分別約為9647.7萬港元、2.4968億港元及-2.4289億港元。

在沒有虧損的年份，公司盈利能力也略顯單薄。除了2021年因虧損導致毛利率大幅降低，2019-2020年間，整體毛利率保持在17%左右，略低於2021年化工行業20.4%的整體毛利率。報告期內，不同產品毛利率變化幅度較大，主要貢獻利潤的產品為聚丙烯和聚乙烯。

在其他費用方面，報告期內，公司銷售成本快速增加。2019年、2020年及2021年，銷售成本分別為27.09億元、39.91億元及47.21億元，佔收入比例逐年增長，分別為約82.8%、82.6%及94.6%。三年時間裏，銷售成本不僅幾乎翻倍，還“吃掉”了九成多的營收，也就難怪公司會產生虧損了。

而分析銷售成本結構，可以發現，原材料成本佔了大頭，佔比在兩年間從39.8%提升至50.4%。而燃料及電力成本上升約25.3%，成為銷售成本增加的另一個重要原因。

此外，公司研發開支快速增長，從2019年的1450萬元升至2021年的4450萬元，佔一般及行政開支的比例也從7.8%增長到了16.7%。

在資金流動性方面，資產負債率連年處於高位，是需要關注的一個風險因素。報告期內，資產負債率分別為144.6%、191%和243.7%。2021年年底，流動比率和速動比率分別為0.17和0.20。

現金及現金等價物在2019年、2020年分別為1.54億元、2.12億元，2021年末大幅減少為2411萬元。報告期內流動負債淨額逐年增加，分別為84.49億元、104.87億元和117.21億元。

原材料集體漲價 蠶食利潤空間

據智通財經APP瞭解，久泰新材2021年的業績“變臉”、大幅虧損，主要來源於原材料成本的連續上漲和銷售產品售價下跌。

久泰新材主要產品為聚烯烴、烯烴和甲醇三大類，所需主要原材料則為甲醇和原料煤。甲醇被用作生產聚乙烯、聚丙烯及丁二烯產品的原材料，原料煤被用作生產甲醇的原材料。其中，甲醇約六成自產、三成外部採購，原料煤則完全依賴外部採購。

受國際能源供應緊張、能源需求穩步增加等因素影響，煤炭市場在2021年上演了一波“過山車”行情，使得煤炭公司紛紛收穫可喜業績，多家公司創下盈利新高。

同時，2019年-2021年期間，甲醇市場價格在經歷一段時間的下滑之後也快速回升，受煤價支撐影響，於2021年三季度達到十年來的歷史新高。

從久泰新材的財報數據也可以看出，2019-2021年間，原材料成本從10.76億元增長至23.76億元，增長了約120%。據公司披露，2021年全年，原料煤、燃料煤及甲醇的平均價格分別上升約68.5%、87.2%及44.6%。

不過，到了2022年，公司的原材料成本壓力有望減輕。受國際能源價格波動、美元縮表、通貨膨脹及新冠疫情復發等多重因素影響，上半年甲醇價格呈現衝高回落、震盪運行走勢，機構預計下半年將繼續維持偏弱震盪運行;國內煤炭產能穩步增長，隨着季節性旺季來臨，市場或將呈現“供需兩旺”格局，機構預計煤炭價格將在較高價位上波動運行。

對於久泰新材來説，除了原材料漲價之外，產品價格的下跌也進一步擠壓了公司的利潤空間。

據招股書披露，2018-2020年，由於原材料(特別是原油)價格下降及新冠疫情、下游行業需求等多重因素影響，聚烯烴化學品的平均價格大幅下降。2021年下半年，受煤炭價格反彈影響，公司聚烯烴產品價格有所回升。

據智通財經APP瞭解，於2021年第四季度至2022年第一季度，公司主要產品(即聚烯烴產品)銷量從約102,955.5噸增加至143,745.4噸，增加39.6%;但聚烯烴產品的平均售價由每噸人民幣8,664元略微下跌至每噸人民幣8,557元。

聚烯烴產品可廣泛用於各種應用及行業，下游主要為包裝材料及塑料產品、PE膜及PE片材、家電、汽車及建材等行業。2016年至2021年，中國聚乙烯的表觀消費量由2380萬噸增加至3810萬噸，複合年增長率為9.9%;聚丙烯的表觀消費量持續從2130萬噸增加至3120萬噸，複合年增長率為7.9%，行業的持續增長將對公司業績形成一定支撐。

而從市場地位來看，公司在業內仍然具有較強實力。根據弗若斯特沙利文報告，按2021年中國的銷售額計，久泰新材於聚乙烯市場及聚丙烯市場的所有私營非石化企業中分別排名第五及第四;2021年公司的聚乙烯及聚丙烯銷售額在華北地區排名第一。

產業鏈延伸佈局有望成增長契機?

新項目的建設進展或將為久泰新材的業績帶來轉機。

據智通財經APP瞭解，2022年5月，久泰新材的全球最大氫羧基化法制乙二醇項目已經正式進入試投產生產準備階段。該年產100萬噸乙二醇工程項目總投資為117億元，投產後年收入可達106億元。

可以看出，公司對這個項目寄予厚望。有關新聞報道中，公司表示，該項目不僅能夠以煤為原料，採用先進的技術合成乙二醇，還能利用乙二醇生產過程的中間產物，如甲醇、甲醛、乙醇酸等，衍生出100多種化工產品，不斷向下遊拓展延伸產業鏈。為此，公司已經從2021年開始陸續配套建設年產6萬噸聚甲醛項目、年產500噸聚乙醇酸項目以及高效氫能綜合利用示範項目等，提前佈局新材料產業集羣。

此外，公司還計劃建設年產300,000噸BDO、60,000噸PTMEG以及60,000噸PBS/PBAT的生物可降解塑料項目設施，預期於2026年投產，總投資金額預期為33.09億元。該項目同樣能夠利用上述乙二醇項目所生產的甲醛作為生產原材料，通過協同效應降低原材料成本。受益於環保板塊的政策利好及生物可降解塑料的高增長前景，該項目或將成為公司重要的利潤增長點。

作為業內頭部企業，久泰新材的未來業績有着較大增長潛力。考慮到化工產品市場競爭激烈，且公司業績受原材料、產品價格波動影響較大，後續業績表現將較大依賴於外部環境因素。如何成長為行業內真正的穩健龍頭，還需管理層進行更多思考。