利好在累積

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利好在累積：基礎配置選銀行，進攻品種選科技（浙商策略·王楊）

來源：王楊策略研究

摘要

前期報告中，我們提出“未來1-2個季度對科技轉向樂觀”，核心驅動因素包括，流動性邊際改善、三季報行情展開、十四五規劃催化等因素。

近期，從央行調節外匯管理政策、9月社融超預期、半導體景氣向好、美國大選逐步明朗化等因素來看，利好在不斷累積。

我們認為，以1-2個季度的時間維度看，市場進入做多窗口，結構選擇上，基礎配置選銀行，進攻品種選科技。

正文目錄

1．   有利因素在不斷累積

1.1 央行下調外匯風險準備金率，釋放對人民幣升值的預期管理

10月10日，央行公告宣佈自2020年10月12日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0。

遠期售匯業務是銀行對企業提供的一種匯率避險衍生產品，企業通過遠期購匯能在一定程度上規避未來匯率風險，由於銀行相應需要在即期市場購入外匯，這會影響即期匯率，通過徵收一定的外匯風險準備金可抑制匯率較強貶值預期時的“羊羣效應”。這一政策工具創設於2015年“811”匯改之後，初衷是緩解當時的人民幣貶值壓力，此後在2017年9月和2018年8月，也即人民幣匯率單邊變動幅度較大時使用。

在人民幣升值的背景下，央行調節外匯管理政策，釋放出針對匯率的預期管理信號。在此背景下，我們認為，利率和匯率作為作為貨幣政策的一體兩面，接下來投資者關於貨幣政策邊際放鬆的邏輯或進一步發酵。

1.2 9月社融數據超預期

10月14日，央行發佈9月份金融信貸數據。其中，新增信貸1.90萬億，前值1.28萬億；新增社會融資總額3.48萬億，前值3.58萬億；社融存量同比增速13.5%，前值13.3%；M2同比增速10.9%，前值10.4%。

整體而言，9月社融數據超市場預期，M1和M2均較8月回升。

就社融數據和A股走勢的相關性而言，從歷史數據來看，M1與A股走勢整體上有較好的相關性。M1指流通中現金與企業活期存款之和，在企業層面反映了企業的生產和投資願望，在居民層面體現了房地產等資產或消費品的購置行為，往往被視為經濟基本面的領先指標。

展望M1後續走勢，從9月數據來看，其中，企業中長期貸款較超預期，我們認為關鍵驅動因素在於，製造業景氣在持續改善。根據10月14日央行召開的第三季度金融統計數據新聞發佈會，製造業的中長期貸款增速已經連續11個月上升，其中高技術製造業中長期貸款保持快速增長。前三季度製造業新增的中長期貸款是9675億元，同比多增了6362億元，其中高技術製造業的中長期貸款餘額增長45.8%，比上年末高了4.9個百分點。在全球製造業逐步修復的背景下，以1-2個季度的時間維度看，企業中長期貸款或仍對M1形成正面支撐。

此外，儘管寬鬆程度在邊際下降，但考慮到前期貨幣政策始終相對剋制，我們認為，後續政策的調整也將較為温和。

綜合而言，以1-2個季度的時間維度看，我們認為M1整體處在相對平穩的階段。在此背景下，權益仍有較多的結構性機會。

1.3 半導體景氣向好的跡象不斷增多

8月北美半導體設備製造商出貨額同比增速達32.5%，連續9個月同比保持雙位數增速。

據新浪科技報道，10月15日台積電發佈三季度財報，利潤增長達到36%，超出預期，並上調全年增長率預測至30%，此前預期為20%。其表示，來自5G智能手機的需求十分旺盛。

10月16日，中芯國際發佈了上調第三季度收入和毛利率指引的公告。公司將第三季度的收入環比增長由原先的1%至3%上調為14%至16%，毛利率由原先的19%至21%上調為23%至25%。

1.4 美國大選逐步明朗化，風險偏好或逐步回升

我們在9月27日的報告《未來1-2個季度對科技轉向樂觀》，指出“未來1-2個季度科技將迎反彈，而接下來2-3周是科技板塊的低吸佈局期”，主要原因在於：

“以一個月左右的時間維度看，美股在美國大選前或表現偏弱。結合美股歷史表現，1980年以來，在美國大選年份，大選前1個月標普500上漲概率為40%，大選前2個月標普500上漲概率為50%，在美股長期處在上漲趨勢的背景下，相比較而言，美國大選前美股表現確實偏弱。”

從近一個月的全球大類資產表現來看，即權益和商品普遍出現調整，反映出，投資者對美國大選前的不確定擔憂已經在壓制風險偏好。

站在當前，距離大選僅剩20天左右，而民主黨在大選中席捲兩院的可能性正在顯著上升。在此背景下，隨着美國大選逐步明朗化，我們預計風險偏好有望開始逐步回升。

2．結構選擇：基礎配置選銀行，進攻品種選科技

2.1基礎配置選銀行

結合銀行組觀點，核心驅動因素是宏觀經濟的修復，而利潤壓力緩解和基金換倉將是催化因素，預計三季度起銀行利潤增速逐步抬升。首推興業銀行、平安銀行、光大銀行、招商銀行。

詳細分析見銀行組9月29日報告《銀行四季度投資策略：否極，泰來！》

2.2 進攻品種選科技

未來1-2個季度對科技轉向樂觀，10月處在低吸佈局期，重點方向上，超跌加上景氣環比向上是軍工，超跌加上景氣預期修復的是半導體，高景氣主要是光伏、電動車。

詳細分析見9月27日報告《未來1-2個季度對科技轉向樂觀》和10月11日報告《對科技轉向樂觀的景氣度線索》。

3．   風險提示

1、中美經貿摩擦超預期。如果中美經貿摩擦超預期，或在一定程度上影響科技板塊的業績釋放節奏。

2、流動性收緊超預期。如果流動性收緊超預期，或進一步影響科技板塊估值水平。

4． 上週市場表現

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責任編輯：陳志傑