Krafton上市首日“吃雞”不利

高市值的背後，Krafton每一步都選擇標準答案

8月10日，韓國遊戲開發商Krafton(《絕地求生》母公司)在首爾股市交易首日的股價暴跌。該公司通過首次公開募股籌資38億美元(約合人民幣246億元)，成為韓國10多年來規模最大的IPO，也是韓國第二大IPO。該股股票發行價為49.8萬韓元，Krafton在盤中的跌幅一度高達逾20%，截至收盤跌幅仍超10%。

從《TERA》單款續命，到PUBG“絕地求生”，Krafton發展的命運不斷驗證爆款驅動的行業邏輯。根據新浪科技報道里昂證券(CLSA)韓國研究主管Paul Choi表示：“Krafton是目前韓國規模最大的IPO之一，但與其他IPO企業相比，它的認購率不太受市場歡迎，因為它太過於依賴於某一款遊戲。”

爆款驅動的遊戲行業，一款遊戲定生死的情況比比皆是。手遊最瘋狂的年代，依靠單款遊戲的爆發而成功上市的公司屢見不鮮，現在國內國外這樣的後來者還在出現，例如今年計劃赴港上市的幾家遊戲公司。

在遊戲價值論看下，過度依賴PUBG確實是Krafton的隱憂，但這也是大部分新上市遊戲公司的通病。關鍵還是在於IPO之路上，Krafton一直都在向外界展示自己“標準答案”式樣的戰略操作，以此迎合市場的期待。

去年放出IPO消息至今，Krafton的市值翻了3倍有餘，甚至在上市前一個月遭到韓國監管部門質疑，認為原定價過高，Krafton被迫將IPO發行價指導區間調低。

Krafton想要打造IP宇宙、全世界投資併購提升實力的戰略“答案”抬高了市場預期，與依賴單款的現狀互相角力。

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以《絕地求生》為節點，前後Krafton的做法都可以視作迎合市場的潮流。

韓國對於MMORPG的鐘愛世界聞名，之前藍洞也不例外，專注於這個賽道。2011年依靠在當時極為創新的無鎖定戰鬥玩法，《TERA》拿下韓國遊戲大獎(Korea Game Awards)最高榮譽總統獎。這是由韓國文化觀光部、朝鮮日報體育網、電子新聞社聯合主辦，由韓國遊戲產業協會主管的韓國遊戲年度最權威獎項。甚至其還依靠《TERA》走出國門，打開了全球市場，並專門成立了En Masse Entertainment來負責遊戲的發行工作。根據Superdata公佈的數據，《TERA》2013年位列MMO第三位。

但在此之後，藍洞在MMO再沒有大的建樹，為了求生，藍洞在2016年開始計劃設計一款原創的大逃殺遊戲，這也就是後來的《絕地求生》。根據其製作人、現任CEO金昌漢(Changhan Kim)的説法，當時遊戲研發就是依靠《TERA》的流水輸血。

PUBG成功之後，Krafton的做法是繼續跟着標準答案走。授權騰訊IP手遊開發成功獲得了全球影響力，Sensor Tower發佈的數據顯示，2021年上半年，《絕地求生》手遊(《和平精英》和《PUBG Mobile》)擁有近15億美元的收入位列第二(第一《王者榮耀》)。

為IPO造勢的過程中，去年6月在首爾舉行了任命金昌漢為公司新CEO的就職典禮，同時在業務上將PUBG從藍洞工作室剝離，圍繞這個IP進行泛娛樂化，包括網漫、電視劇、電影、電競賽事等，打造所謂的遊戲宇宙。另一邊，藍洞則是迴歸傳統的MMO賽道，根據官網介紹Krafton業務主要分為六個部分，PUBG、藍洞、Pnix、RedSahara、Delusion(三個獨立開發團隊)以及歐美髮行En Masse。

泛娛樂、IP宇宙，這些都是刺激資本市場的關鍵詞，Krafton還表示，將把IPO收益的70%用於全球市場的併購，這也是這兩年遊戲公司增強競爭力，釋放積極信號的標配操作。

跟隨市場潮流，做標準答案的戰略佈局，Krafton去年放出IPO消息至今，市值翻了3倍有餘。今年6月16日，Krafton提交IPO申請，將發行價指導區間設在每股45.8W韓元至55.7W韓元。但由於韓國監管部門認為該定價過高，Krafton被迫將IPO發行價指導區間調低至每股40W韓元至49.8W韓元。

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回頭來看，Krafton高定價的底氣除了圍繞IP泛娛樂化構建宇宙的計劃，另一個吸引投資者關注的是其95%的營業收入來自韓國以外，也就是業務全球化。

這一點可以結合韓國其它遊戲巨頭來看。在之前關於Nexon的分析中游戲價值論提到，為了擺脱本土市場規模相對較小且韓式MMO整體困頓的情況，網石的市場策略是向海外發展。

2021Q1 NC soft營收5125億韓元，其中是韓國本土佔4169億韓元、北美/歐洲241億韓元、日本138億韓元、台灣122億韓元;而網石5704億韓元中韓國本土收入僅為31%，海外銷售收入佔總收入的71%。

這種趨勢也是Krafton受到期待的重要原因，相較於在韓國這個相對小的市場壟斷，投資者期待能夠在全球市場大展拳腳的新公司。里昂證券韓國研究主管Paul Choi看好其潛力的原因也在於此：“其它互聯網和遊戲公司大多專注於國內市場，Krafton是韓國一家罕見的、真正具有全球性的新經濟公司。”

但Krafton標準答案版的戰略計劃和業務全球化的美好繪圖並不能完全掩蓋目前極度依賴PUBG一款產品的現狀，今2021Q1《絕地求生》佔到了Krafton總銷售額的96.7%。

首日股價的震盪，是營造的美好未來與現實狀況角力的寫照。

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雖然騰訊是其第二大股東，但並不意味着Krafton會綁定騰訊的戰車。無論是此前拒絕被完全收購，以及現在作為韓國第二大IPO的地位，都決定了Krafton需要另尋他法。

圖引用遊戲新知

值得注意的是，在手遊時代Krafton還沒有證明自己的研發能力。《絕地求生》手遊的開發商是騰訊，也確實給Krafton帶來極大的利益，創造了可觀的賬面數據，甚至推動其成功上市(現在手遊收入佔比呈現壓倒性趨勢)。在這種矛盾和顧慮之中，Krafton的答案是自己開發《絕地求生：未來之役》(PUBG：New State)這個新的大逃殺玩法手游來與之競爭。

同時，為了迎合構建PUBG宇宙的需要，還有包括計劃明年推出的生存類恐怖遊戲《卡利斯托協議(The Callisto Protocol)》在內的三款與同一宇宙觀下的新遊。

另一方面，為了儘可能吸納用户(PC收入相比手遊本來就很低了)，增加IP的影響力，除了將《PlayerUnknown's Battlegrounds》更名為《PUBG：Battlegrounds》外，8月10日到8月16日啓動免費試玩活動。以此來看，未來和其他大逃殺遊戲一樣變成全免費遊戲也在情理之中。

極度依賴PUBG是Krafton的現狀，需要依靠後續新的產品説話，短期內也無法解決問題。走在“正確答案”的道路上，高發行價的Krafton現在其實有些騎虎難下，這個IPO規模確實很大。其構建的未來決定了在騰訊之外，Krafton必須證明自己在手遊、在IP宇宙的塑造上能夠自起爐灶。