市值/經調整EBITDA不到3倍，業績貫穿經濟週期的TCL電子(01070)值博率如何？
在國際衝突、通貨膨脹、供應鏈短缺及消費不足等因素影響下，2022年全球TV行業出貨量規模承壓，然而作為全球智屏市場領軍企業，TCL電子（01070）穩住了壓力，並憑藉多元化業務依然取得強勁的業績。
智通財經APP瞭解到，3月10日TCL電子發佈2022年財報，實現收入713.51億港元，毛利潤131.12億港元，同比逆勢增長4.6%，毛利率提升至18.38%，而經調整淨利潤7.04億元，同比大幅增長102.4%。此外，該公司維持高派息政策，建議派發末期股息每股12.70港仙，派息率為45%。
實際上，TCL電子業績一直保持較高的韌性，在提升顯示業務經營質量以外，創新業務及互聯網業務不斷髮力，已成為公司業績核心驅動力，2019-2022年，TCL電子收入複合增速為25.23%。不過公司的市值並未反映其業績，估值仍處於底部。
業績是市值的核心定價標準，那麼，不妨來仔細研討下該公司的基本面，以及是否具有投資價值。
業績貫穿經濟週期，三大增長引擎已發動
智通財經APP瞭解到，TCL電子業績貫穿了所有的經濟週期，2001-2022年，收入從96.1億港元增長至713.51億港元，增長了7.43倍，基本以雙位數的複合增長率增長。從近幾年看，該公司業務結構發生較大的變化，以2017年為時間點，多元業務的巨輪開始啓動，打造了多條增長曲線。
2017年TCL電子開始孵化雷鳥科技，並於2019年收購併持有超過60%股權，2020年剝離掉傳統電視代工業務，並收購TCL通訊，佈局全品類智能生態業務，2022年佈局光伏業務，進一步完善創新業務。TCL電子已形成了以顯示為核心，互聯網業務和創新業務為兩翼，共同驅動公司向千億規模進發。
TCL電子的顯示業務包括智屏（智能電視）、中小尺寸顯示（平板、手機等）及智慧商顯產品，其中智屏2022年全球收入451.94億港元，佔比總收入63.3%。此外，智慧商顯產品有不俗表現，收入9.11億港元，同比增長兩倍。
智屏作為核心產品，在市場方面採取全球化戰略，期間國內及國際市場分別為151.94億港元及300億港元，全球出貨量排名第二；在產品方面則採取“高端+大屏”策略，推動產品結構持續優化，2022年TCL智屏全球銷量達2378萬台，同比逆勢增長0.8%，大尺寸智屏產品中65吋及以上產品銷量同比增長75.7%，佔比19.3%，提升8.2個百分點，高端化代表產品TCL Mini LED智屏，全球銷量同比增長達26.8%。
TCL電子創新業務包括全品類營銷、分佈式光伏、智能連接及智能家居產品，2022年創新業務收入104.44億港元，同比增長22.2%，佔總收入的14.6%，同比提升3.2個百分點。期間，核心的全品類營銷業務收入達82.43億港元，同比增長29.4%；光伏業務是新業務，於2022年Q2正式開始拓展B2B及B2C端，期間收入3.3億港元，目前已經拓展超過9個省市，實現快速突破。
雷鳥科技是TCL電子互聯網業務核心載體，2019年並表後收入基本保持雙位數的增速。2022年全球互聯網業務收入22.98億港元，同比增長24.3%，而主要承接國內互聯網業務的雷鳥科技收入18.5億港元，同比增長22.5%，ARPU達85.1港元，月度活躍用户數超2170萬，同比增長均超10%。
TCL電子業務明晰，2022年顯示業務雖然受到行業影響，但值得留意的是毛利率持續提升，經營質量持續向好，而創新業務和互聯網業務則實現雙位數的增長，三大增長引擎已然發動。
研發投入創新高，成長盈利具確定性
實際上，TCL電子堅持走“中高端”戰略路線，更多地需依靠產品質量及更好的用户體驗作為支撐，穩住並持續突破全球市場。
以顯示業務為例，2022年全球TV行業出貨量受疫情、經濟等因素影響而承壓，據Omdia數據，2022年全球TV出貨量為2.03億台，同比下降4.8%，而據中怡康全渠道數據，中國彩電市場零售量為3494萬台，同比下降5.6%。對比下來，TCL電子智屏尤其是大尺寸表現就非常出色了，實現逆勢高增長。
從市場份額看，TCL智屏出貨量全球市佔率已連續數年持續提升，排名躍升至全球第二。就地區而言，2022年在國內零售額市場份額14.6%，穩居前二，國際市場有超過二十個國家及地區排名位居前五且保持提升趨勢，如澳大利亞、菲律賓及巴基斯坦位居第一，美國穩居第二，在墨西哥第四等。
究其原因則是TCL電子重視在顯示技術、人機交互、操作系統、音視頻、5G及人工智能等領域的研發投入，持續通過高投入打造高端產品。旗下多款產品獲得海內外市場認可，比如在Global Top Brands評選上，TCL 4K Mini LED TV C845獲得“新一代顯示技術金獎”等。其中TCL Mini LED智屏在國內比較受歡迎，零售量市佔率超過53%。
在全品類智能生態佈局上，多款產品也獲得市場認可，比如冰箱及洗衣機新品獲多個行業獎項，雷鳥Air榮獲2022世界VR產業大會“VR/AR創新獎”等，其中雷鳥智能眼鏡在國內線上銷量市場份額位居第一。
從研發數據看，研發費用率保持上升趨勢，2022年研發費用25.31億港元，同比增長2.0%。
TCL電子能夠保持多項產品市場份額領先，還得益於：一是產業協同優勢，在顯示領域，全球面板龍頭TCL華星在供應鏈、研發等方面形成協同，在光伏領域，新能源龍頭TCL中環在組件、技術上給予支持；二是渠道優勢，TCL電子具有全球化產業鏈及銷售渠道，尤其是海外市場。這兩大優勢足以讓TCL電子持續進行全球市場突破，形成較大的競爭優勢。
需要注意的是，TCL電子光伏業務成長空間廣闊，根據國際能源署的數據，全球 2021-2025 年新增裝機量預計複合增長30%，雙碳趨勢下，前景比較明朗。TCL電子自2022第二季度進入分佈式光伏領域以來，已實現資金/工程技術/科技系統/制度與流程等四大能力平台“從0到1”搭建，截止2022年完成超過8000家農户簽約、超過150家經銷商渠道新增、工商簽約項目超過120個，有望規模化佈局，及實現利潤貢獻。
價值未被挖掘，估值或將回歸
TCL電子憑藉優質的產品獲得市場認可，已形成多款產品在全球多個市場份額的龍頭優勢，在供應鏈及渠道競爭優勢下，顯示業務預計將保持穩健的業績及份額增長，高端產品持續帶動盈利水平提升，而創新業務及互聯網業務成長性高，尤其是高毛利率的互聯網業務。然而該公司市值並未反映其業績，股價長期盤底。
以淨資產定價，TCL電子淨資產基本保持上升趨勢，2022年每股淨資產為6.75港元，而每股價格僅為3.15港元，每股股價/每股淨資產僅為0.46倍，市值遠低於賬面價值，低估明顯。而以盈利作為定價，該公司近幾年盈利有一定波動，主要為剝離代工業務及匯率波動影響，2022年人民幣貶值導致匯兑虧損13.45億港元，不考慮匯率，調整後EBITDA為29.3億港元，市值/EBITDA僅為2.61倍。
從目前估值及業績預期來看，該公司具有較高的投資價值，即便迴歸至賬面價值，仍有超過100%的漲幅空間。二級市場受多重因素影響，但主要是公司價值未被挖掘，不過公司股東通過增持看好發展，如去年3月份以來，大股東TCL控股持續增持，至10月增持超9000萬股，公司管理層也看好，比如董事會主席杜娟也有增持。
價值發現可能會遲到，但不會缺席，TCL電子在三大業務成長及盈利高確定下，估值迴歸或只是時間問題。