華西證券：給予星宇股份買入評級，目標價位266.4元

2021-10-30華西證券股份有限公司崔琰對星宇股份進行研究併發布了研究報告《Q3業績短期承壓 產品客户持續優化》，本報告對星宇股份給出買入評級，認為其目標價位為266.40元，當前股價為228.66元，預期上漲幅度為16.5%。

星宇股份(601799)

事件概述

公司發佈 2021 年三季報：2021Q1-Q3 實現營收 56.58 億元，同比+19.2%；歸母淨利潤 7.39 億元，同比+4.5%；扣非歸母淨利潤 6.66 億元，同比+1.7%。其中，2021Q3 實現營收 17.1億元，同比-8.7%；歸母淨利潤 1.69 億元，同比-46.5%；扣非歸母淨利潤 1.45 億元，同比-51.9%。

分析判斷:

Q 3 業績短期承壓 靜待行業缺芯減緩

2021Q1-Q3 公司整體實現營收 56.58 億元，同比+19.2%，其中 2021Q3 營收 17.1 億元，同比-8.7%，環比-16.4%，同環比下滑我們判斷主要系受缺芯影響，2021Q3 公司主要客户一汽大眾 、 一汽豐田產量同比分別 -46.1% 、 -20.5% ，環 比分別 -28.0%、-15.5%。基於我們對產業缺芯情況跟蹤，9 月起伴隨全球尤其東南亞疫情影響減弱，芯片相關產業鏈產能正有序恢復，2021Q4 起汽車行業產銷有望迎來恢復性增長，公司有望較大程度受益。

利潤端來看，2021Q3 毛利率 21.0%，同比-8.0pct，環比-4.4pct，我們判斷主要受缺芯及原材料漲價影響。營收及毛利率下滑致 Q3 利潤承壓，2021Q3 公司實現歸母淨利 1.69 億元，同比-46.5% ，環比-40.5% ，扣非歸母淨利 1.45 億元，同比-51.9%，環比-45.1%。費用方面，2021Q3 公司銷售、管理、研發、財務費率分別 2.2%/3.5%/5.8%/0.2% ，同比分別 -0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct，環比分別-0.1/+1.4/+1.4/-0.4pct，管理研發費率同環比上漲。

受益車燈智能升級 產品結構持續優化

受益汽車智能化浪潮，車燈正從傳統的功能安全件轉向電子化和智能化，LED 大燈滲透率持續提升，且正逐步演變出矩陣式 LED、AFS、ADB 及 DLP 等功能，智能座艙內部燈光亦愈加趨向個性化和內飾一體化。

公司在 LEB 和智能大燈等方面佈局充分，2021H1 於上海成立星宇上海研發中心以進一步增強科技創新及研發能力：LED大燈供貨南北大眾、一汽豐田等一線車企，ADB 前照燈上車一汽紅旗，單車配套價值預計 4,000 元以上；像素式前照燈及具有迎賓功能的律動式尾燈也已研發成功。相比於傳統鹵素或氙氣大燈，LED 及智能大燈單車價值顯著提升，且毛利率更高，未來伴隨新項目相繼投產，公司產品結構有望持續優化。

客户結構優化向上 立足國內志在全球

公司作為自主車燈龍頭，利用本土的研發迭代、客户響應以及成本管控優勢，逐步在國內市場實現進口替代，2021H1 公司承接 27 個車型的車燈開發項目，批產新車型 3 1 個（2020 年全年分別 62、42 個），為未來發展提供強有力保障。國內市場企穩，公司適時拓展全球市場：2019 年公司啓動塞爾維亞工廠建設計劃，該工廠將是生產各類車燈的綜合型工廠，擁有注塑、表面處理及組裝等主要工藝環節，現廠房基建已經完成，正處於設備調試階段。塞爾維亞工廠成本相對較低，將主要輻射歐洲客户。公司短期成長主要來自國內，而中長期看，公司對以歐洲為主的全球市場的滲透必將在未來時點為公司業績增長持續貢獻新的更大的增量。

投資建議

鑑於短期行業缺芯影響，下調公司 2021 年盈利預測，預計公司 2021-2023 年營收由 86.29/104.84/128.64 億元調整為83.29/104.84/128.64 億元，對應 EPS 由 4.83/5.92/7.36 元調整為 4.27/5.92/7.36 元，對應 2021 年 10 月 29 日 228.66 元/股收盤價，PE 分別為 54/39/31 倍,鑑於公司產品和客户結構雙升級，給予公司 2022 年 45 倍 PE 估值，目標價維持 266.40 元不變，維持“買入”評級。

風險提示

乘用車市場銷量不及預期；海外疫情影響下新客户拓展不及預期；缺芯及原材料價格上漲；全球化進程不及預期等。

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為241.4；證券之星估值分析工具顯示，星宇股份（601799）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。