國盛證券：給予絕味食品買入評級

2022-04-11國盛證券有限責任公司符蓉對絕味食品進行研究併發布了研究報告《三問三答，探討絕味預期差》，本報告對絕味食品給出買入評級，當前股價為40.17元。

絕味食品(603517)

如何看待市場對絕味主業的三重擔憂？ （ 1） 量：開店空間有上限，渠道下沉有阻力？ 我們認為超 3 萬家門店空間為未來 5-10 年穩健增速奠定基礎， 其中新增門店的 40%有望集中在廣東、河南、山東、河北和四川五大省份。 對標正新雞排和蜜雪冰城， 短期或以三四線市場下沉為主，潛在門店數超 3000 家，無需過度下沉。星火燎原計劃與海納百川將從執行層發力，為渠道下沉和區域市場市佔率提升提供彈藥。 （ 2） 價：單店收入承壓，提價傳導受限？ 我們認為提價傳導、結構升級和效能優化為提升單店收入的三板斧。 去年年末線上提價拉平渠道利潤率，今年年初同步提價對沖上游成本壓力。 （ 3） 利：成本端有壓力，運輸費用受衝擊？ 我們認為疫情對需求為顯性衝擊，對成本為隱形擾動，毛鴨價格因屠宰約束與鴨副價格出現背離。 從供需關係看毛鴨價格有望持續回落，疫情緩解釋放屠宰產能，鴨副價格變化趨勢或向毛鴨收斂，成本壓力改善有望逐季釋放利潤彈性。

絕味的供應鏈價值是否被低估？ 我們認為市場在過度關注主業時忽視了公司供應鏈價值，萬店後時代連鎖業態核心競爭力從“渠道”向“供應鏈”轉移，公司通過十餘年深耕形成“採購-配送-倉儲-生產-銷售及智能化系統”六位一體的供應鏈體系，完成從規模驅動到效率驅動的轉變。 從長期看，對標蜀海和 Sysco 有望協助“美食生態圈”為公司長期發展提供潛在收入期權。

如何看第二增長曲線“美食生態圈”？ 2014 年公司成立網聚資本， 2015年投資和府撈麪， 2018 年投資千味央廚， 2021 年迎來超 2 億利潤貢獻；2019 年公司投資的幺麻子有望年內上市，經過測算在不考慮市場波動情況下有望貢獻近 2 億投資收益。 佐餐滷味方面， 公司通過“美食生態圈”積極佈局，參考休閒滷味發展路徑有望再造一個絕味。

投資建議： 因短期疫情衝擊和費用擔憂，當前估值接近歷史底部，建議重點關注 Q1 業績落地後輕裝上陣的滷味龍頭。 綜合 21Q4 費用補貼及 22Q1疫情擾動，我們調整 2021/22/23 年營收分別為 66.0/79.3/95.2 億元，分別同比+25.0%/20.3%/20.0%；歸母淨利潤 10.3/11.9/15.1 億元，分別同比+46.3%/15.6%/27.6%。 剔除股權激勵費用及投資收益影響後，歸母淨利潤 8.3/10.1/13.1 億元，對應 PE32.0/26.2/20.2 倍，已接近歷史底部區域，維持“買入”評級。

風險提示： 疫情反覆風險、 食品安全風險、 加盟商管理及品牌被仿冒風險、原材料價格波動、 投資收益不佳。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券王永鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.76%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利11.43億，根據現價換算的預測PE為21.6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為73.4。證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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