智通財經APP獲悉，西部證券發佈研究報告稱，維持中國中免(601888.SH)“買入”評級，暫不考慮未來港股上市的股份攤薄，預計21-23年EPS為5.46/7.00/9.67元，對應最新PE為49/38/28倍。
事件：公司21年前三季度實現收入和歸母淨利潤494.99億和84.91億元，同比+40.87%和+168.35%，單三季度實現收入及歸母淨利潤139.73億和31.32億元，同比-11.73%和+40.22%。
西部證券主要觀點如下：
Q3疫情影響收入下滑，首都機場租金、離島免税所得税調整致利潤高增長。
公司Q3收入139.73億/-11.73%，主要受疫情反覆衝擊較大，尤其是8月份，離島免税環比下滑超40%，9月份穩步復甦;公司Q3歸母利潤為31.32億/+40.22%，主要系：
1)6家子公司獲得離島免税15%所得税優惠政策，時間為2020年-2024年，退税影響本期歸母利潤7.4億元：
2)日上中國與首都機場簽訂租金補充協議，按國際客流量調整第三合同年(20年2月11日-21年2月10日)租金費用，租金減免影響本期歸母利潤11.4億元。剔除兩項影響後，公司Q3經營歸母淨利約為12.52億/-43.93%。
促銷、補購提升致Q3利潤表現不及預期，影響邊際減弱，需理性看待毛利率短期波動。
公司Q3經營歸母淨利潤表現不及預期，主要系短期毛利率有一定下滑，公司Q3單季度毛利率為31.27%，同比/環比分別下滑7.62pct/6.25pct，Q3線下客流大幅萎縮背景下公司加大折扣促銷力度以及線上補購銷售，線上補購佔離島免税銷售比例約為20%，環比提升超10pct。
該行認為短期毛利率較大幅度下滑主要系公司對今年海南整體銷售目標壓力下的積極回應，短期雖稀釋利潤，但符合公司離島免税長期發展利益，短期促銷較大並非完全系競爭加劇所致，需理性看待競爭環境和短期受疫情波動影響帶來的毛利率下滑影響，該行認為隨着後續疫情影響的弱化，公司也會重新平衡收入和利潤關係，毛利率環比改善依然可期。
風險提示：離島免税銷售不及預期;離島免税市場價格戰;疫情反覆。