思維造物依賴羅振宇個人IP，新增用户增長乏力，盈利水平大不如前

時代商學院研究員 鄭少娜

2016年被稱為“知識付費行業的元年”，在經過萌芽期、高速增長期後，市場競爭日趨激烈，資本追逐的熱度開始降温，缺乏創新能力和低質量的運營平台逐漸被市場淘汰。在發展的緊要關頭，北京思維造物信息科技股份有限公司（簡稱“思維造物”）面臨着新增用户規模下滑的陣痛。

近期，思維造物的IPO審核進入問詢階段，該公司擬於創業板上市，是一家從事“終身教育”服務的企業。

時代商學院查閲相關資料發現，思維造物有60%以上的收入來自第一大業務線上知識服務，但2019年由於市場拓展能力不足，新增用户數量增長乏力，思維造物的營業收入同比下降15.14%。同時，思維造物的扣非後歸母淨利潤連續三年下降，盈利水平大不如前，面臨較大的盈利壓力，該公司在銷售費用投入上遠不及同行可比公司。

針對上述相關情況，2020年12月25日，時代商學院向思維造物發函詢問，但截至發稿該公司仍未回覆。

一、依賴羅振宇個人IP，新增用户下滑41.66%

招股書顯示，思維造物成立於2014年，創始人及實際控制人均是前央視主持人羅振宇，他直接持有思維造物30.35%的股份，並通過寧波梅山保税港區傑黃罡投資管理合夥企業（有限合夥）間接控制思維造物16.26%的股份，共計擁有46.61%的股份。

思維造物的主要服務包括線上知識服務、線下知識服務、電商和其他。其中，線上業務通過“得到”App、“羅輯思維”微信公眾號等平台向用户提供課程、聽書及電子書等產品；線下業務通過“得到大學”“時間的朋友”跨年演講等形式，為用户提供通識教育及技能培訓服務。

從“得到”App、“得到大學”再到跨年演講，這些產品在很大程度上依賴羅振宇的個人IP影響力。尤其是跨年演講活動，截至2020年6月30日，思維造物已舉辦5屆跨年演講，但羅振宇一直是唯一主講人，該公司在宣傳及活動組織上對羅振宇個人IP存在一定程度的依賴性。

在當今信息爆炸的時代，一些高消費能力用户希望不斷更新知識，以適應快速變化發展的社會環境，為泛知識付費平台提供了發展空間。但同時，知識付費模式也被認為是“販賣焦慮”，讓用户知識匱乏的焦慮暫時得到緩解，而用户從付費平台上獲得的部分知識，也可以從其他免費渠道獲得，用户數量和黏性問題有待進一步的強化。

招股書顯示，2017—2020年6月30日，思維造物的“得到”App新增註冊用户數量分別為595.17萬人、681.37萬人、397.5萬人和298.53萬人，2019年新增用户數量較上年減少了41.66%，而新增註冊用户產生的收入是該公司線上知識服務業務收入的主要來源，若該公司未來新增註冊用户數量出現類似下降，將對其業務經營造成一定不利影響。

二、市場拓展不濟，營收同比下降15.14%

思維造物通過線上課程收費，線下收取學員學費、門票、版權費、商業贊助以及電商業務等途徑獲得盈利。從收入結構看，2019年，思維造物線上知識服務業務、線下知識服務業務、電商業務、其他業務的收入佔比分別為66.26%、18.53%、13.85%、1.36%。可見，線上知識服務收入是該公司的第一大業務。

招股書顯示，2017—2020年1—6月，思維造物的營業收入分別為5.56億元、7.4億元、6.28億元和3.35億元。2019年，思維造物“得到”App的新增用户數量及收入紛紛下滑，由於思維造物較為依賴線上業務收入，而新增用户數量減少會對該公司的營業收入增長造成不利影響，2019年其營業收入同比減少15.14%。

時代商學院發現，思維造物當前的業績增長短板是市場拓展能力不足，新增用户數量增長乏力。2018年，思維造物開展一系列的推廣活動，包括贊助《最強大腦》節目首播等，該類推廣活動一定程度上帶動了整體活躍用户規模、充值用户規模及充值金額的增長，但2019年，思維造物逐漸減少該類推廣活動，使得整體活躍用户規模等指標有所波動。

與同行相比，2017—2019年，思維造物的銷售費用率分別為12.64%、16.94%和11.48%，同期可比公司均值分別為14.36%、19.24%和25.26%，可見，思維造物在市場開拓方面仍與同行可比公司存在一定差距。那麼，在行業競爭環境加劇下，思維造物為何減少銷售推廣力度？

招股書顯示，2017—2020年1—6月，思維造物的扣非後歸母淨利潤分別為4990.31萬元、3280.95萬元、3067.57萬元和1326.9萬元。值得注意的是，同期思維造物享受的税收優惠金額分別為751.64萬元、879.45萬元、1221.44萬元和408.05萬元，佔營業利潤的比例分別為9.65%、14.95%、10.02%和21.17%。若不考慮上述税收優惠，思維造物的真實盈利水平將進一步下滑。

時代商學院認為，思維造物的扣非淨利潤連續三年下降，盈利水平大不如前，而扣非淨利潤是與股東的利益直接相關，為了保證利潤率，思維造物要平衡期間費用的支出，因此在銷售費用投入上會更加保守和謹慎，進而導致新增用户數量出現降低，營業收入下滑。

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