安信證券：給予奧福環保買入評級，目標價位64.7元

2021-10-20安信證券股份有限公司喬璐對奧福環保進行研究併發布了研究報告《國六落地帶來市場容量擴張，公司有望持續受益》，本報告對奧福環保給出買入評級，認為其目標價位為64.70元，當前股價為45.64元，預期上漲幅度為41.76%。

奧福環保(688021)

事件：公司2021年半年報顯示，上半年營收1.77億元（同比+18.10%），歸母淨利潤0.45億元（同比+4.00%）。2021Q2單季度實現歸母淨利潤0.18億元（同比-19.47%，環比-33.47%）。

國六產品持續推進，收入保持增長：2020年上半年收入的增長主要得益於國六蜂窩陶瓷載體產品銷售收入增長；2021Q2業績不及預期，主要由於重型柴油車排放標準切換帶來的短期需求減少、主要原材料價格持續上漲。2021Q2毛利率49.11%，環比Q1下降4.72pct。據公告，2021年上半年公司把握重型柴油車國六排放標準實施契機，在為現有客户提供排放升級服務的同時，憑藉在大尺寸載體領域的先發優勢得到客户的高度認可。截至2021年6月30日公司已通過9家主機廠30個國六柴油車排放標準項目種國六標準項目的樣件測試，其中七家主機廠批量供貨，實現了銷售收入穩定增長。

國五升級國六為載體行業發展提供契機，公司產能快速擴張：據環境部，2021年1月1日輕型汽車、2021年7月1日重型汽車國六排放標準實施。國五升級到國六柴油車需加裝DOC和DPF載體，汽油車需加裝GPF載體，國六新產品各項技術指標高於國五。據測算，預計到2023年柴油車載體的市場空間為40.3億元，國內車用蜂窩陶瓷載體新車市場規模有望達到110億元，國六升級帶來載體材料產值為國五時期的4.7倍；2023年載體總需求量將超過18000萬升，國六升級後將帶動載體體積需求體積至2.1倍，市場規模將快速擴張。公司載體產能擴張規劃清晰，在募投項目建設的基礎上進一步增加了重慶奧福、安徽奧福的產能規劃，截止2021H1公司已完成2,000萬升設計產能的建設。據公告，公司2021年底產能目標2600-2800萬升/年，2022年底產能目標3600-3800萬升/年。

自主研發實力雄厚，產品性能達到或接近國際先進水平：公司深耕柴油車用蜂窩陶瓷載體的研發和生產，憑藉多年大尺寸蜂窩陶瓷載體研發及生產優勢優先取得大尺寸（截面直徑≥250mm）全套（DOC+DPF+SCR+ASC）型式核准證書，並實現批量供貨。據公告，2020年12月公司已完成碳化硅DPF和高孔密度、超薄壁帶皮三元催化劑載體（750目/2mil）研製，產品性能達到國際先進水平；目前750/2.5、900/2、300/7在研，產品性能及型號完整性已逐步逼近康寧。

投資建議：預計公司2021年-2023年淨利潤分別為1.15億元、2.1億元、3億元，對應PE31、17、12倍，維持買入-A評級。

風險提示：產品認證進度不及預期、下游需求不及預期等。