作者 | Gary
來源 | 汽車服務世界（ID：asworld168）
4月29日，主板上市企業金固股份發佈2020年年報，同時披露了聯營企業新康眾的重要財務信息。
眾所周知，2018年8月，阿里天貓汽車、金固汽車超人、康眾汽配三家企業成立合資公司，並在隨後定名為新康眾。當時交易完成後，阿里持有合資公司約 46.97%股權，是第一大股東，金固子公司特維輪持有約16.27%股權，為第二大股東。
作為汽車後市場相關的為數不多的上市企業，金固的年報可以讓行業人士直觀瞭解到新康眾的真實財務數據，這對於整個行業而言具有不容忽視的參考價值。
一方面，可以讓行業瞭解到頭部企業的真實盈利情況；另一方面，在規模不經濟階段，頭部企業如何通過生態佈局打造護城河，這也是關注的焦點。
年報披露後，金固當天開盤上漲1.5個點，收盤上漲3.45個點。
一、營收增長，虧損擴大
數據顯示，2020年新康眾營業收入47.1億元，同比2019年38.6億元增長22%；淨利潤-4.7億元，同比2019年-4.2億元虧損擴大12%。
通過2020年半年報看到，新康眾在2020年上半年淨利潤-1.96億元，這也意味着2020年下半年虧損2.74億元。
新康眾連續兩年虧損已成事實，同時虧損進一步擴大。
但也要注意，2019年新康眾淨利潤率-10.9%，2020年為-10%，也就説是，隨着營業收入增長，反映到淨利潤率的虧損其實是在收窄。
新康眾2020年主要財務信息財務信息
從2018-2020年的三年經營數據看到，經歷了2018年8月阿里注資後，新康眾在2019年迎來發展快車道，營業收入同比大增96%，但到了2020年，營業收入同比只增長22%。
出現這種情況，猜測主要原因在於兩點：一是疫情期間眾多業務難以開展，影響全年營業收入；二是新康眾的主營業務，直營汽配門店增速放緩，2019年前置倉新增300多家，2020年新增不到200家。
新康眾2018-2020年經營數據
除了營業收入和淨利潤，金固還在年報中披露了新康眾的部分經營情況：
公司參股的新康眾擁有天貓、淘寶後市場業務（除汽車用品外）的獨家運營權，共享天貓汽車後市場零售平台車主數據。截止2020年12月31日，新康眾前置倉總數1000多家，汽修加盟門店天貓養車從0開始，獲得6000多家意向門店的報名申請，2020年全年開業300多家。
年報中披露的數據和新康眾在公開場合透露的數據相一致，説明新康眾在合規的情況下做到數據透明，這在汽車後市場殊為不易。
與此同時，金固在2020年12月30日出現過出售重大股權行為，向WOO SWEE LIAN出售了交易價格為1.5億元的江蘇康眾汽配有限公司的股權，並在年報中解釋為：“鑑於新康眾發展前景良好，特維輪本次出售康眾股權有利於整合及優化現有資源配置，符合公司實際經營及未來發展需求。”
金固出售重大股權情況
總結來看，在經歷疫情後，新康眾在2020年營業收入增長22%，是一個比較滿意的答卷；虧損雖然擴大，但反映到淨利潤率的虧損在收窄，在可接受範圍內。
二、縱深佈局，加大投入
在2020年11月25日新康眾舉辦的供應鏈大會上，CEO商寶國再次強調新康眾是“以客户為中心，以汽配供應鏈為核心”。
目前，無論是戰略地位，還是經營貢獻，新康眾的直營汽配供應鏈仍然佔據核心地位。
在去年新康眾半年經營數據披露後，汽車服務世界分析了以汽配供應鏈為主體的新康眾的虧損原因，總結起來主要有以下幾個點：
一是員工成本，目前新康眾員工超過1萬人，包括職能型企業F6，天貓養車和好全快等新業務的團隊等。
二是系統的開發和維護，在F6的基礎上，天貓養車推出了APP，好快全研發SaaS系統等，這些都需要大量資金投入。
三是現階段易損件賽道的利潤被不斷壓縮，這裏面有價格戰的影響，也有互聯網促使價格愈發透明。
四是資本對速度的要求，目前資本對頭部企業的重點要求是用規模換效率，盈利不是首要要求。
五是合規成本，作為上市企業的聯營公司，新康眾的整體經營必然合規，同時要與不合規的汽配城、夫妻店去競爭。
當然，我們已經不能把新康眾當作單純的汽配供應鏈平台來看待，要從更宏觀的視角去觀察新康眾，並在此基礎上看待虧損情況。
2020年新康眾兩個重點動作，第一無疑是發展天貓養車，第二是推出好快全。
在天貓養車上，新康眾採取了開城的模式，在幾個重點城市尋找當地具有規模和影響力的維修企業合作，同時配合一定的營銷活動。
在這個過程中，天貓養車有意無意與市場上其他企業直接競爭，並在重點時間節點上，比如雙11期間跟進小保養價格戰。
這些有的放矢的推廣和營銷行為，加上背後的擴張目標，以及整個運營團隊的建立，都帶來了大量成本。
在好快全上，據瞭解，目前新康眾內部劃分出一個獨立團隊負責這項業務，目的之一是深入三四五線城市，補充新康眾汽配供應鏈的完整度。
雖然好快全可以在一定程度上利用新康眾原有的倉儲物流資源，但運營團隊、系統研發、補貼政策等帶來的成本也不是小數目。
與此同時，新康眾在2020年還推出喵養車、貓舍等新業務。這些立足於構建生態的新業務，無疑需要大量投入，並且盈利預期的時間線比較長。
從這個角度而言，2020年致力於縱深佈局的新康眾，當下的核心仍然在於生態構建下的擴大規模，以及持續性的戰略投資，對於盈利要求並不緊迫。
有投資人認為，對於新康眾這樣的企業，“現階段不應該考慮賺錢，先擴大規模才能做出效率。”
三、股權重組，上市準備？
當然，連續兩年虧損，總虧損金額接近9億元，對於新康眾而言不可能沒有壓力。在這樣的背景下，我們也就不能忽視新康眾的另外一個動作。
今年2月4日晚，金固發佈公告稱，新康眾擬將全體股東的股權權益鏡像反映到開曼公司，且開曼公司將通過境外紅籌架構持有新康眾的全部權益。
這也意味着，新康眾將致力於股權重組，同時搭建紅籌股權架構，很有可能為境外上市做準備。
兩個月後，新康眾股權重組就迎來實際動作。
4月25日，通過第三方公開數據平台看到，江蘇康眾汽配有限公司的投資人和註冊資本都出現變更。
股權重組後，包括商寶國、商寶合、上海菁葵股權投資管理合夥企業（有限合夥）、河南興豫生物醫藥創業投資基金（有限合夥）、哈爾濱富德恆創業投資企業（有限合夥）等在內的多個投資人退出投資江蘇康眾汽配有限公司，公司註冊資本下降20.7%。
新康眾投資人和註冊資本變更信息
一位金融行業專業人士向汽車服務世界分析過國內外的資金現狀：“目前國內的資金在收緊，錢沒有那麼多。相反，國外的資金更加寬鬆，出去融資或上市是大勢所趨。”
第一，新康眾的自營汽配供應鏈業務速度放緩，現階段的盈利性有限；第二，新康眾還在不斷佈局新業務，需要大量資金投入；第三，新康眾已經經歷多輪融資，包括阿里入局，目前估值較高，大資本再進入是比較困難的。在這種情況下，尋求境外上市並非不可能。
新康眾不是第一家表現出上市可能性的汽車後市場公司。
途虎在去年年底將運營主體公司的股東變更為上海息壤信息技術有限公司，上海息壤由TUHU Car （Hong Kong） Limited全資控股，而後者也是一家中國香港企業。事實上，根據公開報道，途虎養車此前的公司架構已經搭建為VIE架構。
在這個過程中，途虎不止一次被爆出境外上市的消息，但最後都被官方否認。
不過，有行業人士表示，新康眾和途虎養車已經發展成為汽車後市場的頭部企業，規模巨大、融資輪次較多，但是，兩家公司目前仍然處於虧損狀態，需要進一步的資金支持。如果國內資本難以滿足其資金要求，尋求境外上市是合乎情理的。
毫無疑問，像新康眾和途虎這樣的汽車後市場企業，已經具備極高的資本價值，這對於整個行業而言都是一針強心劑。
但兩家企業也面臨着類似問題，那就是何時擺脱資本換規模的境況，實現規模效應和品牌效應，利用生態的構建實現盈利，在值錢的同時實現賺錢。
可以預見的是，今年汽車後市場頭部企業之間的邊界擴張和侵入，相互之間的直接競爭將愈發激烈。