海通宏觀:難以停止的美國加息——美聯儲6月議息會議點評
難以停止的美國加息——美聯儲6月議息會議點評(海通宏觀 李俊、梁中華)
· 概 要·
收緊:如期加息75BP。美聯儲6月FOMC會議決定加息75BP,為1994年11月以來首次加息75BP,符合市場預期。本次會議並未調整縮表計劃。此外,美聯儲依然強調經濟強勁,相比經濟,美聯儲更加關注通脹風險。
預期:下調經濟,上調通脹。大幅下調2022年和2023年經濟預期至1.7%(此前分別為2.8%和2.2%),下調2024年經濟預期至1.9%。將2022-2024年失業率預期小幅上調0.2個百分點、0.4個百分點以及0.5個百分點。大幅上調2022年PCE預期至5.2%,不過分別下調了2023年和2024年PCE預期0.1個百分點。
點陣圖:2024年或開始降息。美聯儲點陣圖顯示,18位成員均預期2022年至少加息12次至3.0%(每次25BP),2022年預期利率中樞由3月時的1.9%大幅上調至3.4%。在此基礎上,2023年還要加息1-2次,利率中樞上調至3.8%;不過,接近8成的成員認為2024年要降息。此外,鮑威爾強調加息75BP的操作不是常態。
滯脹風險在增加。考慮到美國通脹或持續在高位,當前的加息路徑或不足以遏制美國通脹和通脹預期,美聯儲短期內需要更快地收緊貨幣政策。儘管經濟增速略有回落,但失業率還處於歷史低位,經濟增長不是美聯儲的核心矛盾,通脹才是,美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。隨着美聯儲刺激政策逐漸退出,高企的價格勢必也會對經濟增長的量構成打壓,美國出現滯脹的風險也在增加。
1 收緊:如期加息75BP
如期加息75BP。2022年6月15日,美聯儲6月FOMC會議決定加息75BP,上調聯邦基金利率區間至1.50%-1.75%,為1994年11月以來首次加息75BP。此外,上調準備金餘額利率(IORB)至1.65%,上調隔夜逆回購利率(ON RRP)至1.55%,上調主要信貸利率至1.75%,上調隔夜回購利率至1.75%,符合市場預期。
按計劃縮表。本次會議並未調整縮表計劃,聲明指出按照5月發佈的縮表計劃表,繼續減持美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券。即繼續被動式縮表,6月開始的前3個月,每月縮減規模上限為475億美元(300億美元國債和175億美元MBS),此後縮表規模上限為950億美元(600億美元國債和350億美元MBS)。
2 預期:下調經濟,上調通脹
強調經濟和就業強勁。與上一次會議聲明相比,美聯儲認為整體經濟活動在一季度略有下降後出現回升;最近幾個月就業增長強勁,失業率保持在低位。此外,刪除了“俄烏地緣風險對美國經濟的影響非常不確定”的表述。
此外,美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會中指出,美國經濟非常強勁,有能力應對緊縮政策;看到經濟有所放緩,但仍處於健康的增長水平;消費者正在消費,沒有跡象表明經濟出現更大範圍的放緩。
下調今年經濟預期。大幅下調2022年和2023年經濟預期至1.7%(此前分別為2.8%和2.2%),下調2024年經濟預期至1.9%,不過長期經濟預期維持在1.8%不變。
小幅上調失業率預期。將2022-2024年失業率預期分別上調至3.7%、3.9%和4.1%,分別上調0.2個百分點、0.4個百分點以及0.5個百分點。不過,長期失業率預期仍維持在4.0%不變。
通脹壓力大,且更加廣泛。美聯儲聲明重申通貨膨脹仍然居高不下,反映了與疫情、更高的能源價格和更廣泛的價格壓力有關的供需不平衡。並強調俄烏地緣風險和相關事件對通貨膨脹產生額外的上行壓力。
僅大幅上調2022年通脹預期。大幅上調2022年PCE預期至5.2%,較之前上調0.9個百分點;不過分別下調了2023年和2024年PCE預期0.1個百分點。此外,長期通脹預期保持在2.0%不變,核心PCE預期也基本變化不大。這表明,美聯儲對於未來通脹回落仍保有信心。
3 預期:下調經濟,上調通脹
近2年加息預期大幅上調。美聯儲點陣圖顯示,18位成員均預期2022年至少加息12次至3.0%(每次25BP),而3月時僅有1位成員認為要加息到3.0%。其中,超過7成的成員認為要加息13次,接近3成的成員認為要加息14次。2022年預期利率中樞由3月時的1.9%大幅上調至3.4%。
在2022年加息13次的基礎上,接近9成的成員認為2023年還要加息1次;5成的成員認為還要加息2次;接近3成的成員認為要加息3次。2023年預期利率中樞由3月時的2.8%大幅上調至3.8%。不過,有1位成員認為不加息,1位成員認為要降息。
在2023年加息到3.5%的基礎上,接近8成的成員認為2024年要降息;超過3成的成員認為降息不止1次。2024年預期利率中樞為2.5%,與3月時相差不大。
此外,美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會中指出,預計加息75BP的操作不是常態,加息節奏取決於未來數據,未來會議可能會加息50BP或75BP。希望在年底前將利率維持在3%-3.5%的緊縮性水平。
根據CME“美聯儲觀察”顯示,截至6月16日,市場預期7月加息75BP的概率接近8成;9月加息50BP的概率超過8成。
4 滯脹風險在增加
美國通脹將持續在高位。一是,服務通脹持續上行,與疫情緩解後消費向服務轉移有關;二是,商品通脹下行太慢,與新冠引起的全球供應鏈破壞仍未緩解有關;三是,地緣風險持續和天氣乾旱,能源和食品持續干擾通脹走勢;四是,勞動力市場依然緊張。因此,我們預計當前的加息路徑或不足以遏制美國通脹和通脹預期,美聯儲短期內需要更快地收緊貨幣政策。儘管經濟增速略有回落,但失業率還處於歷史低位,經濟增長不是美聯儲的核心矛盾,通脹才是,美聯儲年內加息的步伐大概率不會停止。
此外,隨着美聯儲刺激政策逐漸退出,高企的價格勢必也會對經濟增長的量構成打壓,美國出現滯脹的風險也在增加。
在通脹偏高、加息繼續的情況下,美國國債利率大概率會繼續上行。在主要經濟體中,美國經濟增長要好於其它,美元指數維持強勢。美聯儲的貨幣政策會影響到全球的流動性,新興貨幣仍會面臨貶值壓力,貨幣政策空間受限。
本文源自金融界