中銀國際：先導智能(300450.SZ)邁向平台型高端裝備企業，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，中銀國際發佈研究報告稱，先導智能(300450.SZ)立足鋰電設備，邁向平台型高端裝備企業。公司作為全球鋰電設備龍頭，有望充分受益於全球電動化趨勢的深入。

中銀國際指出，先導智能是高端製造中的非標自動化設備核心資產。並認為先導智能核心資產應當具備天花板足夠高、護城河足夠深的特點。長期看好公司發展。

中銀國際主要觀點如下：

本篇報告從如下角度對先導的投資價值進行了深入分析：1)核心競爭優勢突出、可複製，天花板足夠高且仍在不斷提升;2)鋰電設備需求爆發，先導阿爾法較強;3)從業務協同看先導如何通過複製核心競爭優勢邁向平台型非標自動化設備公司。

支撐評級的要點

發軔於電容器設備，引領鋰電設備國產替代。公司早期卡位卷繞機等薄膜電容器核心設備，成功切入鋰電池行業，引領國產替代並且逐步實現生產工序全覆蓋，客户涵蓋CATL/比亞迪/中航鋰電/蜂巢能源/Northvolt等國內外主流電池廠，成長為全球鋰電設備龍頭，業務涵蓋鋰電/光伏/3C/智能物流/汽車/燃料電池/激光/機器視覺等八大領域，平台型佈局日益清晰。此外，重視研發、業績快速增長，深度受益電動化趨勢的深入;股權結構優化，定增引入CATL作為戰投，北上資金持股比例快速提升，截止2月底持股佔流通股比例已超過30%。

先導智能是高端製造中的非標自動化設備核心資產。中銀國際認為，核心資產應當具備天花板足夠高、護城河足夠深的特點。對於非標設備而言，往往存在1)下游應用場景相對有限，行業整體容量偏小，高峯期過後設備需求快速萎縮;2)公司的核心競爭優勢在拓展新的市場時難以延續等問題，因此只有滿足賽道足夠好、核心競爭優勢可複製性強的公司才符合以上兩重屬性。中銀國際認為，公司所處的鋰電設備是電動化趨勢下的黃金賽道，同時，從技術因素和非技術因素(管理、資金、服務和客户)等方面看，公司的核心競爭優勢具備很強的可複製性：管理是源動力、資金和服務是保障、技術和客户決定了切入點和路徑。因此，自公司成立至今，再到未來若干年內，公司的天花板高度都在不斷提升。

電動化趨勢持續深入，有望成為鋰電設備的阿爾法。鋰電設備行業空間大、格局好、確定性強，下游動力電池行業格局優化，且設備客户粘性強。作為全球鋰電設備龍頭，先導智能將充分受益於全球電動化趨勢的深入：1)主要客户大幅擴產，CATL擴產速度顯著加快;2)行業對交付速度的要求變高，電池龍頭出海、新軍加速入局背景下，整線/準整線模式有望取得更大進展：3)從客户角度和產品角度看，前段設備、後段設備和準線/準整線設備份額有望持續增加，帶動鋰電設備整體市佔率進一步提升;4)管理優質，經營效率仍有較大優化空間。

邁向平台型非標自動化設備企業，進一步打開成長空間。覆盤業務的演變史：1)基於相通的核心技術，公司從電容器切入光伏/鋰電池行業;2)鋰電設備賽道足夠好，使得公司規模快速增長，軟/硬實力在和下游龍頭公司的長期合作中得到提升，還為公司提供了佈局新行業、向上下游延伸的空間;3)從技術、客户和產業鏈等角度出發，尋找企業邊界不斷延伸的方向，而管理、資金、服務、技術和客户等具備可複製性的優勢是取得成功的基礎。目前，光伏/智能物流/汽車智能產線/3C等業務進展順利，平台化逐步收到成效。

評級面臨的主要風險

下游客户擴產不及預