上市公司和股市榮枯已經越來越不能反映美國的社會真相和普通老百姓的幸福程度。
文 / 巴九靈
2021年，美股以歷史新高結束了第一週的交易，甚至在暴亂之下都走出了上漲行情。
當地時間1月6日，美國國會發生暴亂，示威者打砸搶致5人死亡。見慣了大風大浪的美股絲毫不為所動，走出了“國會歸國會，市場歸市場”的行情。
當天，道瓊斯指數上漲437.80點至30829.40點，創歷史新高；羅素2000指數飆升4%亦創歷史新高；標普500指數也上漲了0.6%。
如果拉長時間線，美股的這種“反常”現象已經持續了大半個2020年。自2020年3月美股出現四次熔斷後，美國疫情持續嚴峻甚至二度暴發，失業率居高不下，美股依然一路走高，還收回了當年下跌的失地。
連疫情和暴亂都無法阻擋美股走高的背後，流動性支撐，是美股一再破頂的主要原因。為了應對疫情，美國出台了多輪刺激政策，並且美聯儲超低的利率與資產負債表極速擴張，進一步推動了美股的快速上漲。
悲觀派認為，美股高位缺乏基本面的支撐，就如“鏡花水月”。
比如，波士頓基金管理公司Grantham，Mayo，Van Otterloo& Co.的聯合創始人及首席投資策略師、傳奇投資人Jeremy Grantham發出警告：當前股市正處於“成熟的史詩級泡沫”中，距離徹底破裂的時間已經不遠。
他還預測，這一泡沫持續的時間最長可能到今年的春季末或夏季初，將與新冠疫苗普及的時間相吻合。
樂觀派則認為，拜登上台後，民主黨控制下的國會將有可能通過規模更大的刺激法案，助推美股繼續走高。
其中，高盛預計，在最新的9000億美元刺激法案的基礎上，美國國會還將出台7500億美元的救濟，時間大概在2-3月中旬。並且高盛預期美國2021年全年的GDP增長率為6.4%（普遍預期為+3.9%）。
首先，美國經濟沒有外界傳的那麼差。
疫情期間，美國最高失業率可能接近10%，但2-3個月後回穩較突出；據最新數據，目前美國失業率已降至6.7%，且每個月申請失業金人數在減少，從就業情況看恢復較快。
美國最近公佈的PMI（全球採購經理人指數）數據強勁，無論是服務業還是製造業指數都在50以上，從這方面看美國經濟尚可。
美國上市公司尤其是那幾家投行和科技公司，盈利水平特別好。以及美國一有風險就主動調控，技術很成熟，把握相對到位。2020年美股的幾次大跌，特別是3月反覆熔斷4次，美國就採取了好幾輪調控，調控力度越大，反彈的可能性就越大。
要特別指出的是，以五大科技股為代表的新經濟，其背後的股市週期和經濟週期是什麼邏輯，誰都不知道。如果用教科書上的傳統標準去判斷，是會失準的。
按照過去美國經濟十年一週期計算，十年週期到了美股會出現衰退或暴跌，但2020的情況並沒有按照這個週期來。顯然新經濟下美國控制風險的能力比較強。
所以，我對美股還是挺有期待的，也不認同“美股高位是寬鬆政策下的泡沫”這類觀點。
當前美國通脹水平為1.6%，並沒有達到美聯儲2%的通貨膨脹預期，它應該會往通縮的方向走，不涉及對股市有影響。
而且，美聯儲印鈔並未超標。美國貨幣供應量有法律約束，規定M2（廣義貨幣投放量）/GDP不得超過70%，美國始終遵守這個規則，所以拿美聯儲貨幣供應量去説資產泡沫不太合理。
目前不太好界定的是美國經濟週期。按照正常情況，2020年3月美國提出經濟增長週期到2019年結束，下一輪如果正常開啓，那麼美國股市依舊走好。
但問題是去年疫情很特殊，接下來美國國家經濟研究局如何界定，還不好説。如果他們將疫情時間作為特殊週期排除，意味着上一輪經濟增長週期還會延續，如果是這樣，美股有可能就到頭了。目前美國方面還在觀望中。
這也能解釋，為什麼2020年美國疫情十分嚴重，高達10萬多小企業宣佈破產，超過36萬美國人死於新冠，高達數千萬人失去工作，但美股表現依舊不錯，甚至屢創新高。
從長遠看，一國股市和經濟基本面脱節嚴重，不是什麼好事，背後體現的是嚴重的貧富差距，可能會引發人民內部矛盾的激化，值得投資者關注。
有人認為，美股走高依賴於美聯儲無限量貨幣寬鬆政策。但美聯儲量寬是否就等同於有更多資金流入股市，這個問題存在很大爭議。量寬的實質就是資產和負債同時增長。
從實證上來看，央行資產負債表規模和股市之間，並不存在簡單的正相關關係。比如從2017-2019年，美聯儲處於“縮表”週期，其資產負債表規模減小了5000億美元左右，但同期美股非但沒有下跌，反而上漲了40%左右。
股市很複雜，影響其漲跌的因素有很多，除政策以外，2020年美股上漲還有如下原因：
1. 行業影響。美股在信息科技和醫療這兩個行業的權重顯著高於其他國家的股市。而這兩個行業恰好是新冠肺炎疫情下的贏家。
2. 跟同行業的外國公司相比，美國公司的表現更優異。幾乎在所有主要行業，美國公司都成為了大贏家，因此在市值增長方面超越其他國家的股票。
3. 美國公司的盈利能力更強。從2009-2019年，美股公司每股收益（EPS）的年增長率為11.9%左右，而同期世界其他國家上市公司每股收益年均增長率僅為5%左右，還不到美國公司的一半。
未來美股會走往哪個方向？短期走勢無法預測，能明確的是以目前的估值來看，美股，特別是科技股票的估值在歷史中處於高位水平，所以現在買美股風險較高。
截至2020年9月底，五大科技股在標普500指數中的市值權重，佔到了23%。但它們的自由現金流佔指數的13.5%，銷售額佔指數的8.1%，員工人數僅佔指數的5%。即五大科技股對於經濟的貢獻，遠不如其股價表現得那麼搶眼。
這些科技公司估值普遍較高，一般都被歸入成長股。截至2020年9月，羅素成長股的平均市淨率，大約是價值股平均市淨率的5.5倍，是1993年以來的最高值。成長股的動態市盈率，是價值股動態市盈率的1.88倍，明顯高於歷史平均值1.35倍。
這些數據表明，成長股不光比價值股更貴，而且貴很多，明顯高於歷史平均價差。這是接下來美股的主要風險之一。
科技股除了估值高風險之外，還有政策風險。拜登政府可能會採取反壟斷行動，要求社交媒體公司合規等，這些都是潛在的風險。
客觀來講，美股確實會存在一定泡沫，畢竟當前美國基本面不足以推升指數全面上漲，而美股整體市場估值已不算低，指數又在不斷創新高，這種趨勢下未來美股泡沫或將出現變數或風險。
推測美股未來走勢的一個核心點是美國經濟，畢竟再高的股價、再高的指數，得有基本面支撐。
如果疫苗接種順利，我覺得美國宏觀政策將在2021年3-4季度由過度寬鬆轉向收緊，那麼對應的美股會出現一個拐點。
但實際上，我認為2021年美股大概率依舊會保持相對的高位。因為美國疫情形勢比其他國家更嚴峻，而拜登所在的民主黨本身就主張更寬鬆的刺激政策，他上台後還得解決美國內部分裂等難題。
因此，2021年美國刺激政策退出的概率較小，相對應地，美股或將繼續保持高位。
本篇作者 |李夢清｜周倩雯| 當值編輯 |張文龍
責任編輯 |何夢飛| 主編 |鄭媛眉