天風證券：維持李寧(02331)“買入”評級 2022有望延續高質量成長

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持李寧(02331)“買入”評級，預計FY22-24收入為289.02/360/437.5億人民幣(此前FY22-23(下同)為279.29/359.47億)，歸母淨利為50.11/63/77.23億人民幣(48.51/63.01億)，EPS為1.91/2.41/2.95元人民幣/股(1.94/2.53元)，PE為25.92/20.61/16.81x。

天風證券主要觀點如下：

事件：公司發佈2021業績，業績端顯著提升，終端渠道穩步提質公司2021年收入225.72億元，同比增長56.13%，主要系我國疫情防控有效、國民對健康生活和體育運動的話題熱度高居不下、國內消費者對國產運動品牌逾加肯定與支持，其中21H1、H2總營收及增速分別為101.97億(+64.97%)、123.76億(+49.54%)。

2021年歸母淨利40.11億元，同比增長136.14%，主要系公司收入和毛利率較上年均有較大程度提升、費用率有所下降，其中21H1、H2歸母淨利及增速分別為19.62億(+187.26%)、20.49億(+101.76%)。

分渠道來看：2021年公司繼續優化渠道結構，推進全渠道融合、新零售業務發展，線上渠道營收64.13億元(佔總28.4%)同增58.4%快速增長;線下渠道營收158.63億元(佔總70.3%)同增55.7%。

分產品來看：2021年鞋類收入95.06億元(佔總42.1%)同增49.98%;服裝收入118.24億元(佔總52.4%)同增60.54%;器材配件收入12.42億元(佔總5.5%)同增64.86%。

優化渠道結構與效率為核心，推動高效大店落地。李寧牌(包含李寧核心品牌及李寧YOUNG)常規店、旗艦店、中國李寧時尚店、工廠店、多品牌集合店的銷售點數量為7137家，較2020年12月31日淨增204家;經銷商65家(包括中國李寧時尚店渠道)，與2020年12月31日一致。

營運能力穩步強化，內部管理精細管理再上新台階

2021年公司存貨規模為18.66億元，存貨週轉週期為54天，同比減少14天。提升商品計劃精度以“商品和賣場”為核心，1)商品結構，商品寬度縮減高單位數，商品深度增加60%-70%中段;2)商品銷售，新品3個月折扣率80%-90%低段，新品3個月售罄率60%-70%低段，終端庫存壓力明顯改善。

未來，公司將繼續貫徹“單品牌、多品類、多渠道”策略，鞏固李寧式體驗價值，為集團業績增長提供長足動力：1)產品方面;2)渠道發展方面;3)零售運營和供應鏈方面;4)營銷方面;5)新業務方面。

近年李寧持續加碼產品力、品牌力、渠道力提升，中國李寧、李寧1990有效提升品牌調性與價格帶，提高品牌聲量與文化內涵;鞏固科技領先優勢，產品迭代升級完善矩陣;加大核心商圈開店比例，鞏固渠道佈局。

風險提示：疫情局部反覆影響後續線下客流;原材料及人工、環保要求穩步提升對產品價格壓力;新品發售銷量不及預期;國內競品品牌發力影響市場份額等。