PPI創13年來新高 航運股再度異動 週期股或已迴光返照

5月工業生產者出廠價格指數（PPI）同比上漲9.0%，這創下了13年來的新高。據統計局分析，這源於5月份國際原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格大幅上漲。

與此同時，CPI與PPI的剪刀差進一步擴大。數據顯示，受去年同期歷史基數偏低、豬肉等食品價格下跌以及大宗商品價格上漲傳導至下游等因素綜合影響，5月CPI繼續回升，同比上漲1.3%，環比下降0.2%。

隨着5月宏觀數據的公佈，6月9日，前期經過調整的週期股再度有所表現，6月10日，航運股大漲，被稱為週期之王的中遠海控、盛航股份漲停。

PPI創13年來新高之際，週期股還能漲多久？還能買嗎？

PPI高企下的週期股會怎麼走？

PPI 全稱生產者價格指數,是衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度的指數，是反映某一時期生產領域價格變動情況的重要經濟指標。

從中國的宏觀經濟數據看，PPI 連續回升，表明經濟開始走強。全球經濟復甦最明顯的特徵是原油價格的上漲。日前，經過連續兩週上漲，國際油價已刷新兩年高點。

這輪週期股上漲的基礎是全球經濟復甦預期，有的大宗商品價格已經創下十幾年來新高，相關個股頻頻有所表現。

從歷史看，PPI連續走高之際，週期股就進入了高光時刻。2017年，PPI大幅回升，與之相關的是週期類股票尤其是有色類股票大漲。

業內人士指出，PPI與有色概念股具有很強的相關性。據統計，2017年那次有色股的上漲從當年的5月持續到當年的八、九月份。

從本輪週期股行情看，在多國央行放水以及復甦預期支撐下，有色龍頭股贛鋒鋰業、北方稀土、江西銅業、華友鈷業等從去年四季度就開始啓動了，那時，PPI雖然正在改善，不過還是負值。這也是週期股啓動與PPI指標的時間錯位，“聰明錢”一般會提前佈局。

有機構指出，PPI增速二次衝高是把握週期股行情的關鍵——PPI上行意味着經濟階段性的改善，需求的擴張，週期股業績和行情表現具有改善的基礎。但通過回顧歷次PPI上行期間的週期股行情可以發現，週期股行情往往伴隨大盤行情啓動而出現，因此其絕對收益表現與PPI指標表現出較為明顯的時間錯位。

從歷史幾次週期股行情看，週期股通常領先於PPI指標——有時會領先於PPI表現半年多。有機構人士指出，今年四季度PPI或將小幅回落。

從這個角度看，在PPI處於13年來高位之際，週期股行情或已接近於尾聲。

中金公司表示，“週期漸弱，重回成長。“隨着商品價格波動加大，週期行情可能在階段性尾聲。上游原材料的漲價已經持續了較長時間，而並非今年才開始，漲幅已經較大。下游需求並非強勁，政策不確定性也開始上升。建議關注高質量成長風格，逐步調低週期股配置。

不過，不同於以往，這輪週期股上漲有的也部分源於複雜外部環境，包括疫情黑天鵝等。有機構指出，這一輪復甦行情同時疊加疫情帶來的全球貿易不暢，海運價格不斷飆升，使得大宗商品牛市不斷創新高。也有機構指出，印度疫情的暴發，使得一些港口對印度船員和船隻實施限制和禁令，勞動力短缺進一步推升了海運價格。

業內人士指出，週期股股價一般會先於大宗商品價格見頂。現在的關鍵是大宗商品價格何時見頂？這也取決於複雜的外部環境何時能恢復正常以及其他因素。中泰證券分析師謝楠就預計，如果伊朗大幅增產出口，那麼油價或出現較大幅度回調。

PPI創新高，通脹會來嗎？貨幣政策是否會收緊？

PPI和CPI持續背離，且裂口或進一步拉大，不過，PPI上行並不必然帶來CPI上行。

據機構統計，本月PPI與CPI同比之差上升至7.7%，創有數據以來新高，同時存在很強的結構性特徵。有機構指出，本月PPI同比升至9%的歷史高位，但PPI內部上中下游走勢進一步分化。上游PPI同比自27.9%升至5月的40.6%，中游PPI同比自19.4%升至24.5%，下游PPI同比自0.95%升至1.03%附近。

機構指出，PPI和CPI的背離一方面是由於當前沒有明顯的豬週期；另一方面，CPI服務業同比僅為0.9%，服務業領域並沒有表現出通貨膨脹。考慮到中國供給約束主要來自制造業，在沒有明顯豬週期的背景下，預計海外通脹對國內CPI的影響有限，PPI向CPI的傳導效率不高，PPI和CPI裂口或進一步拉大。

機構指出，當前經濟處於恢復週期而非需求擴張週期。PPI上游向中游傳導比較順暢，但中上游向下遊傳導效率明顯偏低。國泰君安宏觀研究指出，PPI向CPI傳導已經初現端倪，4月下游耐用消費品（家電、電腦等）由於成本壓力而上調了價格，此種漲價還會繼續，但是幅度將較為有限。

從這個角度看，PPI上行並不必然帶來CPI上行，因此PPI上行難以帶來貨幣政策收緊。有業內人士分析，今年股市或不會出現熊市，但也不會出現瘋牛行情，總體是結構性行情。

綜編 嶽彩周 校對 李銘