作者|渾水調研 金禾
調研時間：2021年4月22日
調研對象：我樂家居（603326）
|公司概況
南京我樂家居股份有限公司成立於2004年1月21日，公司創始人為繆妍緹，生產基地位於南京江寧經濟開發區，品牌生產基地佔地面積9萬平方米，已投產的溧水生產基地1號廠房佔地11萬平方米。2017年6月，我樂家居正式在上海證券交易所掛牌上市，公司還邀請了著名影星高圓圓代言。
今年3月30日，我樂家居發佈了2020年年報。財報顯示，公司實現營業收入15.84億元，較2019年同期增長18.93%；實現歸屬於上市公司股東淨利潤2.20億元，較2019年同期增長42.56%。
|參會確認
在股權登記日後，渾水調研通過郵件發送了參會材料，後公司工作人員主動電話聯繫進行參會確認，公司的對外來人員的管控比較嚴格，在到達現場後，工作人員在門口接引渾水調研進入公司。
|現場見聞
我樂家居位於南京市江寧經濟技術開發區清水亭西路218號，這裏也是公司在南京的生產基地之一，也公司總部所在地，在會議室對面就是板材生產車間。公司辦公區域在三樓的大平層內，整體設計感十足。公司將一部分辦公空間作為產品展館，在股東會結束之後，其財務部負責人還帶領眾股東參觀了展館，但展館內禁止拍照。
圖：公司生產基地
根據相關負責人介紹，公司每週都會組織一些內部活動。為了提升員工的審美，公司最近開展了素人改造相關的主題活動，公司為全體員工免費提供6張個性寫真，報名即可參與，成品會在公司的背景牆展示。可以看出，作為一家家裝公司，我樂家居的文化氛圍較濃厚，公司活動也頗具特色。
除此之外，公司接待小股東較為主動熱情，會議流程和投票程序也比較嚴謹。
|出席情況
董事長繆妍緹以視頻的方式遠程出席了會議，副總經理王務超先生、財務總監黃寧泉女士列席會議，出席本次股東大會現場會議的股東及股東委託代理人9人。
|議案分析
年度股東會主要審議公司2020年年度報告相關議案，現場均獲得通過。
|現場交流
在股東會結束後，公司副董事長徐濤和黃寧泉等高管與股東進行了簡要交流。
問：去年營收大幅增長的原因？
答：主要是因為直營店的營收大幅增長，導致總體的營收增長。去年，公司在上海擴張了市場，所以在這方面大概造成近8000萬左右的營收，也就拉動了整體的營收。
問：在營收大幅增長18.93%時，銷售費用反而下降3.3%的原因是什麼？另外，公司的人工成本下降9.34%，人工成本佔總成本比例下降2.71個百分點，但報告中為何未對人工成本大幅度優化原因做相關説明？
答：銷售費用的下降主要是由於去年的營銷費用，廣告投放這一塊費用的下降。另外，疫情的原因，政府對社保基金也做了一些減免，大概減免了將近2000萬。所以我們的人工費用下降了很多。
問：公司的研發投入無論是規模上還是增長幅度上均弱於競爭對手，未來在研發投入上有什麼計劃嗎？
答：公司的研發一直是按照三個點左右去做的，另外，公司的研發人員一般從管培生就開始自己培養了，可以説是一個全鏈條的過程，所以，公司未來的研發的人員不會突然增加很多，大概會一直保持現有的水平。研發費用也是同樣的，從公司目前的情況看，三個點是比較符合公司的現狀的。
問：觀察到歐派最近戰略打法做了一些改變，目前我樂家居的策略是會主打以南京和溧水的工廠帶動全國，還是會考慮異地建廠模式？
答：公司在溧水的工廠大概佔地300多畝，建成之後的規模大概會支持四五十億的營收，所以在短期三年之內，我們沒有到外地去建分廠的打算，目前，我們上市募集的資金已經都投到溧水的工廠裏，未來在公司繼續擴張的時候，我們才會做新的考慮。
問：公司未來定位是區域性發展，還是全國性佈局？
答：肯定是全國性的發展，中國的現在有300多個地級以上城市，大約有兩三千家店，但實際運輸只佔兩三個點。實際上我們的經營費用是，運輸成本是很小的佔比。
公司的第一大費用其實是人工，大約佔18%左右，第二個是房租，房租一般在10個點左右，第三個成本是營銷，比如品牌推廣，第四第五才到運費，所以即便我們工廠在南京也是方便全國化發展的。
問：對比歐派索非亞，我樂家居的優勢和劣勢是什麼？
答：公司在上市之前其實就有做差異化競爭，比如我們大部分的產品大概集中在1500~2500元的價位，目前市場上1000元左右的流量款，不是我們的核心競爭力。我們的核心競爭力主要集中在中高端，比如像大平層大三居大四居（的家裝），這部分是我們的客户羣體，所以説，在這種定位之下，某個價格端是我樂家居的優勢，這樣也會錯開與歐派的競爭。
問：今年原材料上漲幅度較大，整個的原材料的漲價對公司的衝擊大不大？
答：在2021年沒有影響，因為我們在2020年已經提前簽署了今年的戰略合作，所以一些五金板材這種核心的大型的採購項目，早已經跟他們簽定過一年的戰略合作，那麼短期內，一些小的客户的漲價可能會因此受到波動。所以説可能還要到2021年下半年再去評估，目前沒有受到原材料上漲的影響。
問：公司大客户回款的週期是多少？
答：回款現在一般是1年的賬期，但是大部分我們會選擇6個月的賬期，結款可能會更短，在6個月~1年左右。
問：公司在存量房市場上的表現怎麼樣？
答：目前還不太樂觀，存量房這種大幅改造傢俱的紅利還沒到來，目前似乎只有北京和上海的存量房經濟比較發達，杭州南京還不完善。我們過去有專門成立過二手房、老房改造部門，但最後都不了了之，二手房改造未來肯定是趨勢，我們也希望早日在這方面有所收穫。
問：公司的年報表現不錯，一季報成績也可以，但在一季報發出後，公司的股價不漲反跌，您對此怎麼看？未來會在市值管理上有所投入嗎？
答：首先二級市場買賣確實很難猜。第二個，幾家家裝類上市公司在年報發出之後都是有短期波動的，所以説在股市上我們無法評測，但公司整體上所有的業務都乾乾淨淨的。
市值管理上，公司會一直按照法定程序，該需要披露的我們都會披露，未來也不會刻意的去做一些調整和訴求。
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