首席展望！博時基金曾鵬：今年市場會經歷一個去偽存真的過程

　　2021年是不平凡的一年，A股市場一波三折的走勢背後，是以“茅指數”為代表的傳統白馬股歸於沉寂，“寧組合”產業鏈的異軍突起。

　　邁入嶄新的2022年，資本市場又將如何演繹？近日，澎湃新聞記者專訪多名券商首席策略分析師、首席經濟學家，明星基金經理，把脈投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

　　本期刊出的是對博時基金董事總經理兼權益投研一體化總監曾鵬的書面專訪。

　　“站在當前時點，一批高成長個股會利用2022年的業績高增長消化估值壓力，在市場下跌過程中已經重新回落到合理估值區間。”1月19日，曾鵬在接受澎湃新聞記者書面採訪時作出上述判斷。

　　曾鵬指出，2022年市場會經歷一個“去偽存真”的過程，業績兑現能力強，競爭力強的個股會重新綻放，而跟風炒作的題材股會退出。在高成長賽道上，無論大小盤股均會有機會。

　　“比如電動車、光伏、軍工、電子等景氣度並無明顯變化，依然是未來數年中國經濟的最好賽道之一。”曾鵬預計。

　　關於近期持續調整的醫藥板塊，曾鵬表示，預計2022年行業會有一些修復的空間。

　　“醫藥方面，歷史幾年一般都是上半年比較好，下半年比較差，因為政策在上半年相對寬鬆。”曾鵬認為，如果政策邊際好轉，可能也會帶來好轉的契機。

　　曾鵬表示，相對看好偏上游的機會，如醫藥原材料生產企業等。CXO也相對看好，基本面是沒有問題的，但由於機構持股集中度比較高，可能整體波動會比較大。

　　曾鵬擁有16年從業經驗，目前管理着10只基金，是以“成長溢價理論”為核心投資理念的“科技舵手”。數據顯示，截至2021年12月末，曾鵬總管理規模為151.6億元，其中由其管理的博時特許價值A自曾鵬任職以來累計回報208.15%，2019年、2020年和2021年每一年收益分別為85.61%、70.81%和20.64%，同類排名分別是9/636、272/882、309/1530。

　　以下是澎湃新聞記者與曾鵬的專訪內容節選(略有編輯)：

　　澎湃新聞：2021年，結構性行情愈演愈烈，2022年開年首周，A股市場又出現開門黑。展望2022年，A股會大致走出怎樣的行情？

　　曾鵬：擁擠並不等於泡沫。當前市場下跌的主要原因是，過去一年這些景氣賽道大幅上漲，籌碼相對擁擠，一些個股的估值也相對透支了1-2年內的成長預期。但站在當前時點，一批高成長個股會利用2022年的業績高增長消化估值壓力，在市場下跌過程中已經重新回落到合理估值區間。

　　澎湃新聞：怎麼看當前全球宏觀環境？大環境會對A股市場造成什麼影響？

　　曾鵬：2022年市場會經歷一個“去偽存真”的過程，業績兑現能力強，競爭力強的個股會重新綻放，而跟風炒作的題材股會退出。在高成長賽道上，無論大小盤股均會有機會。

　　澎湃新聞：展望2022年，A股市場會如何演繹？

　　曾鵬：2022年總體來説，我們認為市場會“穩中求進”。“穩”是2022年國內宏觀經濟政策的主基調，我們理解這個“穩”是建立在“綠色低碳、結構轉型”基礎上的穩，是依靠新能源、高端製造等新興行業拉動的穩增長，而不再是依靠傳統基建和地產鏈的拉動。最終效果會體現在“進取型”的成長行業獲得超額收益。在投資策略上，我們同樣要堅持“穩中求進”的方針：“穩”體現在要守住未來5-10年影響中國發展的核心賽道，“進”體現在要在這些優質賽道的基礎上“優中選優”、尋找“創新中的創新”。

　　澎湃新聞：展望2022全年，較為看好的行業和主題有哪些？

　　曾鵬：在流動性合理充裕，經濟基本面持續改善的背景下，我們對2022年的市場總體持樂觀態度，堅持尋找投資中的“認知差”，在中長期為投資人創造更好的收益。中長期看，一些高景氣賽道比如電動車、光伏、軍工、電子等景氣度並無明顯變化，依然是未來數年中國經濟的最好賽道之一。

　　澎湃新聞：近兩年A股市場的分化嚴重，尤其是消費、醫藥等白馬股在2021年大幅回調，你認為主要原因是什麼？如何看待白馬股在2022年的走勢？

　　曾鵬：2021年消費板塊表現不佳，總體來講核心矛盾是優質的消費品龍頭公司經歷了2019年的估值修復和2020年的估值擴張後，預期和估值需要消化。同時也要看到消費是分化的，過去兩年作為一類資產，雞犬升天的上漲和估值抬升結束了。消費板塊內部未來會分化，產業業務邏輯通順的行業和公司估值通過時間和調整的消化後，仍然能提供很好的回報，比如高端酒和免税。

　　醫藥方面，歷史幾年一般都是上半年比較好，下半年比較差，因為政策在上半年相對寬鬆。預計2022年行業會有一些修復的空間。如果政策邊際好轉，可能也會帶來好轉的契機。相對看好偏上游的機會，如醫藥原材料生產企業等。CXO也相對看好，基本面是沒有問題的，但由於機構持股集中度比較高，可能整體波動會比較大。

　　澎湃新聞：新能源車、鋰電是2021年最亮眼的賽道，不過在2022年開年遭遇調整，從基本面和估值看，是否已經高估？有哪些細分領域更值得關注？

　　曾鵬：從滲透率角度看，我們認為光伏、電動車、半導體、軍工等行業依然處在產業導入期，仍然具有很大的提升空間，不會因為週期性波動而改變其長期發展態勢；以及一些優質賽道——例如儲能、汽車電子、能源半導體等細分賽道，將獲得雙倍甚至數倍於主賽道的成長速度。

　　澎湃新聞：展望2022年，你覺得投資者在做大類資產配置的時候，應該如何去配置投資組合？

　　曾鵬：從長期趨勢看，我國居民財富的資產配置方向往權益類資產配置的趨勢不會改變。當前權益類資產配置在中國居民財富中佔比不到5%，接近9成比例集中在房地產；而發達國家居民的財富結構中，權益類資產的配置比例高達30%。隨着我國經濟結構的轉型，未來居民通過公募基金加大權益資產配置將是必然。

　　澎湃新聞：你認為2022年市場主要風險是什麼？

　　曾鵬：2022年的風險主要集中在海外，美聯儲已經開始退出QE，未來假如美國通脹持續超預期，則美聯儲可能通過加息方式應對，這將對全球流動性造成一定的衝擊，會在某個階段對市場情緒形成影響。但由於國內宏觀政策以“穩”為主，流動性會保持合理充裕，海外加息對中國市場的影響相對可控。

　　澎湃新聞：能否分享一下個人的投資邏輯？隨着內外部環境的變化，你的投資方法有一個怎樣的迭代過程？

　　曾鵬：我和團隊總結出了一套完整的“成長溢價理論”，並基於該理論延伸出包括第二成長曲線、遠期市場可觸達空間、TEAM模型等適用於成長股的投資方法論。我們認為，投資的本質是企業的生命週期在不同階段的價值體現。企業的生命週期和人一樣也要經歷初創、成長、成熟、衰老，其對應的投資階段分別為概念、主題、成長和價值。該理論通過對不同企業所處的產業週期和企業自身的生命週期的特點進行研究和判斷，並總結相應的估值方法和體系進行估值定價，從而獲取二級市場的投資機會。

　　成長溢價理論可劃分三階段。第一主題成長階段，第二價值成長階段，第三永續成長階段。主題成長注重潛在盈利彈性，價值成長看PEG(PE/盈利增速)，永續成長看是否有穩定的現金流。

　　我們的投資思路一直不斷演進，起初偏好需求端的邏輯，後來發現供給端邏輯也很重要，現在通過不同階段來判斷不同投資機會。

　　澎湃新聞：可否用三個詞評價一下你的性格特點？這對你管理基金產生哪些影響？

　　曾鵬：冷靜、堅強、自信。這可能跟我少年時期的經歷有關，我曾經做過一年的職業棋手。這段職業棋手的經歷需要在競技狀態下長時間保持注意力的高度集中，並針對變化莫測的棋局時刻做出決策。在做決策前需要冷靜的思考各種可能性，需要儘快看清局面的本質抓住問題的主要矛盾，並對可能出現的意外提前想好應對措施沉着應對。決策一旦形成，就要堅定的實施不要被一些短期的因素干擾。目標明確堅定執行也就是我們經常説的知行合一。而要做到知行合一就必須在執行過程中保持高度自信直至完成。執行完成之後還要進行復盤，總結和歸納成敗的原因並不斷修正。這些要素跟目前管理基金基本都是一致的。

（文章來源：澎湃新聞）