樂居財經訊 李禮 5月7日，國盛證券發佈中南建設（000961.SZ）研報。
事件：公司公佈 2019 年年報。報告期內，公司實現營業收入 718.3 億元，同比增加 79.1%；歸母淨利潤 41.6 億元，同比增加 89.8%；基本每股收益1.12 元，同比增加 88.6%。
營收同比 79%，業績增長搶眼。2019 年受開發項目大量結轉以及建築業務完工增加的推動，公司營收大幅度增加 79.1%。盈利能力方面，公司整體毛利率同比降低 2.8 個百分點至 16.7%。地產開發業務毛利率為 17.93%，同比降低 2.3 個百分點，主要受到一些長週期歷史項目結轉拖累，考慮到這部分佔比較小，且公司已售未結項目毛利率相對更高，後續地產毛利率將有望上升。淨利率為 6.4%，同比增長 0.7 個百分點，三費費用率為 7.5%，同比降低 2個百分點，公司效能有所提升。截至報告期末，公司預收款項 1233.6億元，同比增長 12%，可覆蓋房地產開發收入 2.4 倍，業績鎖定度高。
銷售穩健增長，拿地態度較為保守。2019 年公司合同銷售面積 1540.7 萬平，同增 34.6%；銷售金額 1960.5 億元，同增 33.7%，2020 年目標為增長 15%至 2255 億元；平均售價 12725 元/平，略低於去年同期水平。土地投資方面，公司 2019 年新增項目 78 個，規劃建面 989 萬平，佔銷售面積 64.2%；總地價 519.2 億元，佔銷售金額 26.5%；平均地價約 5250 元/平，地價/房價比 41.3%，較上年提升明顯，主要由於公司在二線城市增加了較多資源，未來公司將繼續深化在長三角、珠三角以及核心都市圈的戰略佈局。公司未來可竣工面積 4226 萬平，其中一二線佔比 36%，三四線佔比 64%。
融資渠道多元，資產負債率改善。公司資產負債率 90.8%，同降 0.92 個百分點；淨負債率 165.95%，同降 25.56 個百分點，淨負債率改善主要是公司做大了少數股東權益，報告期內少數股東權益同比上漲了 145.2%；剔除預收賬款的負債率 48.31%，處於行業低位。有息負債 699.2 億元，同比增長 20.7%，增速低於營收和銷售增速；融資渠道來看，銀行借款佔比 55%，非銀行佔比 27%，債券佔比 18%，非銀行比重相對上年有所下降。
盈利預測 ： 我們預測公司 20/21/22 年營收增速分別為50.2%/35.2%/12.7%，歸母淨利潤增速分別為 73.9%/34.1%/18.5%，最新收盤價對應 20 年動態 PE 為 4.2x。公司業績確定性高，深耕長三角核心城市羣二三線城市，週轉速度快，銷售彈性高，維持“買入”評級。
風險提示：結算進度不及預期，房地產調控政策超預期。
文章來源:樂居財經