不得不説最近行情波動太大了也太快了，我寫文章的速度已經有點跟不上了。但又不想一篇文章裏給你們寫N個方向，這樣只能做到蜻蜓點水，沒辦法深度剖析。
這不原本打算今晚給你們寫寫銀行股，但銀行板塊今天集體大漲，銀行指數+4.53%，顯得我有點馬後炮那味兒了。但不寫不行，銀行作為長期低估值的行業吸引着非常多朋友配置購買，不過大家對銀行的投資邏輯並不是特別清晰。
雖然我説懶得再重複了，但還是重新寫一遍吧。
2020年年中我敲鑼打鼓地喊老朋友們抄底優質銀行龍頭股，當時為了提振大家信心，我發了好幾次下面這張神圖。機構朋友寫這張圖的時候，心情應該非常激動，他把所有人寫成了有所人。
這張圖值得大家收藏，因為這張圖解釋了我們應該在什麼時候去抄底。
1、機構倉位極低：沒有看好的資金但也沒拋售的壓力了
2、估值歷史新低：行業估值極低
3、基金經理下崗/標杆賣方看空行業：機構也被煎熬得不行
4、持倉被説成“守活寡”：投資者也被煎熬得不行
5、所有人都説金融地產是辣雞：市場情緒已經崩潰
6、出現“壓業績”這樣的賬面利空：鬼故事已經達到高潮
7、經濟開始企穩，行業基本面改善：行業曙光已現，邏輯即將反轉
以上七點，最重要是第七點，其次是第六點。當一個行業/企業的鬼故事達到高潮時，大概率都會出現前面五點。但抄底後能不能大漲，能不能賺錢，關鍵是看有沒有第七點。
我在《看空垃圾白酒！》這篇文章給大家分析了，低估值抄底後大賺的本質並非是低估值，而是“低估值+邏輯反轉”。低估值≠大漲，高估值≠大跌，低估值+邏輯反轉=大漲，高估值+邏輯反轉=大跌。
銀行業這幾年以來都是低估值的，但為什麼之前沒這麼強調銀行股，到了去年年中才強調銀行股呢？就是因為我認為銀行壞賬的鬼故事沒那麼可怕，今年有經濟復甦預期，銀行行業邏輯反轉的時機到了。
去年監管曾經對銀行發出壓業績的要求，銀行就趁機主動做實不良、加大核銷，導致銀行去年下半年到今年上半年可能是這幾年以來的不良資產出清拐點。加上今年經濟逐漸復甦，利率上行，銀行業績是持續改善的。
這真的就有點像2018年商譽炸雷的創業板（科技股），2019年創業板是輕裝上陣，2021年銀行股也是輕裝上陣。銀行股目前最核心的邏輯是2021年經濟復甦帶來的壞賬改善，銀行利潤出現回升拐點。銀行作為萬業之母，它就是最大的順週期行業。
不過，這個困境反轉投資邏輯是我在去年説的。我知道的投資邏輯主流機構自然也是知道的，因此招商銀行、平安銀行、興業銀行等優質銀行龍頭股的PB估值早已經超過了歷史估值中樞，早就被咱們老朋友與機構資金買起來了。
數據來源：WIND
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但去年我在私房課給大家補充了一個邏輯觀點。
如今市場追逐各行各業的龍頭公司，大部分行業的龍頭股估值中樞都比過去幾年高出一截。銀行龍頭也是龍頭，在銀行充滿鬼故事的時候估值中樞沒發生上移，説不定未來就會上移了。因此，從歷史估值看，現在銀行龍頭的估值是偏高的，但假設估值中樞也會發生上移，相比其他行業龍頭股，銀行龍頭就是便宜的。
招商平安興業的PB估值都是超過歷史估值中樞上沿了，因此從歷史估值來看肯定是比較貴了，去年年中跟着抄底銀行股的朋友，可以減倉也可以繼續拿。
減倉是基於估值已經到達歷史估值中樞上沿，而繼續持有則是基於繼續看好優質銀行股的邏輯躍遷。前者是賺從低估值到高估值的錢，後者是繼續賺估值泡沫的錢。
再換個例子，不少朋友是在20倍PE抄底貴州茅台（或者其他白酒股），但有的朋友選擇在35倍PE就賣出了，而有的朋友卻選擇在70倍PE才賣出。當行情景氣度重新回升的時候，我覺得是可以看長一些的。因為剛才説了，高估值≠大跌，高估值+邏輯反轉才等於大跌。
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另外，有一些朋友仍然抱有前幾年的舊觀點，認為銀行間經營同質化嚴重。從商業模式來看，銀行確實都是做存貸業務和中間業務，但由於所屬地域不同，主要客户羣體不同，資產質量不同，管理水平不同，銀行與銀行之間的估值差逐漸拉得很大。
銀行同質化經營是幾年前才説的邏輯，當年曾經有人做銀行股輪動策略，但隨着部分優質銀行的估值與質量差的銀行估值不斷拉開差距，銀行股輪動策略就失效了。輪着輪着就都輪到民生銀行去了，然後就被套住，輪不回來。
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雖然很多銀行也都想發力做零售業務，轉型零售銀行。但這個説起來簡單，做起來是非常困難的。招商銀行的零售業務做得最出色的，具體的使用體驗你們自己最清楚我就不用多説了。
我昨晚説到《放棄幻想，疫情牛已經結束了》。雖然疫情牛結束了，但復甦牛仍未結束。銀行、保險、航空、機場、旅遊等諸多受損的行業正是復甦牛的主角。
不過要注意，我上文也提及了，優質銀行股當下估值已經不便宜。在最近半年內，招商銀行的股價是大幅跑贏了貴州茅台和海天味業的。如果覺得銀行估值貴了，就去看看旁邊的保險。
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