光大證券：給予飛科電器增持評級

2021-10-31光大證券股份有限公司洪吉然對飛科電器進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：業績平穩增長，渠道加速革新》，本報告對飛科電器給出增持評級，當前股價為39.85元。

飛科電器(603868)

事件：

公司發佈 2021 年三季報：1-3Q21 實現營收 28.6 億元，YoY+14.3%，較 19 年同期變化+5.2%；歸母淨利潤 5.0 億元， YoY+6.8%，較 19 年同期變化-5.2%。其中 3Q21實現營收 11.1 億元，YoY+9.3%，較 19 年同期變化+11.7%；歸母淨利潤 1.9 億元，YoY+2.3%，較 19 年同期變化-2.4%。

點評：

渠道改革+品牌升級，多品類發展路徑逐漸清晰。分渠道來看，1）線上：公司發力線上“C 端化”改革，在京東、抖音、快手、小紅書等平台已構築起較強的自營能力，有助於品牌升級和高端新品的推廣；2）線下批發渠道改革，通過線下 KA（直供化）+區域分銷（精細化）+體驗店模式探索+社區團購渠道與來伊份合作，把握中小超市和便利店具備較高客户粘性的特點，整體推新品效率和覆蓋範圍得到提升，線下銷售已恢復至疫情前。分品類來看，1）飛科剃鬚刀品類護城河高優勢明顯，近兩年積極去庫存解決產品老化和渠道調整等問題，智能化高端化程度提高，同時公司採取階梯提價策略提升利潤水平；2）公司將口腔護理電器視為第二賽道加大研發力度，利用供應鏈和渠道優勢做到更高的毛利率，電動牙刷、衝牙器陸續投放市場，此外公司還將向女性護理、按摩儀等小件產品擴展。

毛利率快速提升，加大費用投放着力提升自營能力。1-3Q21 公司毛利率 47.2%，YoY+4.2pcts，其中 21Q3 毛利率 YoY+3.5pcts，主因公司高端產品投放增多+提價策略被市場接受+自營佔比提升。1-3Q21 銷售費用率 YoY+6.0pcts，主因公司加大抖音、小紅書等內容電商的渠道投入；研發費用率 YoY+0.9pcts，主因公司加大研發人員及研發模具投入。受到費用率提升影響，1-3Q21 和 3Q21 淨利率 YoY 均為-1.2pcts。資產負債方面，3Q21 末應收賬款 YoY+18.2%；合同負債 0.44 億元（YoY+368%），終端動銷狀況良好。現金流方面，1-3Q21 公司經營性淨現金+3.6億元，YoY-40.2%，或因公司在內容社交平台直播所進行的產品宣傳推廣支出增多。

盈利預測、估值與評級：飛科自上市以來無有息負債，2018-2020 年平均攤薄 ROE達 27%，行業寡頭地位+輕資產模式帶給股東優質回報，海外市場開拓存在潛在空間。維持公司 2021-23 年歸母淨利潤 6.8、7.2、7.8 億元，當前股價對應 PE 為 27、25、23 倍，維持“增持”評級。

風險提示：新品拓展不及預期，傳統品類競爭加劇，原材料漲價風險。

該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級4家，增持評級10家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為48.43；證券之星估值分析工具顯示，飛科電器（603868）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。