國盛證券：給予東珠生態買入評級

2021-11-29國盛證券有限責任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對東珠生態進行研究併發布了研究報告《園林主業穩健成長，開拓碳匯藍海市場》，本報告對東珠生態給出買入評級，當前股價為13.47元。

東珠生態(603359)

園林行業利潤龍頭，穩健成長動力充足。近年來園林行業持續洗牌，競爭格局已發生較大變化，公司持續保持穩健經營態勢，今年Q1-3業績體量繼續領跑同業，同時公司毛利率、淨利率較高，費用率管控能力突出，整體盈利能力較強。截至2021Q3末，公司資產負債率僅57%，在上市園林公司中處較低水平，有息負債率僅3%，處於極低水平，財務質量持續穩健。訂單方面，今年Q1-3公司累計新籤16億元，同增21%，較去年有所回暖，當前公司在手訂單較為充裕，且通過與央企國企聯合不斷獲得優質訂單，促公司持續穩步成長。

生態園林政策環境優良，林業碳匯藍海市場空間廣闊。我國長期以來積極應對全球氣候變化，今年圍繞綠色低碳發展目標，在生態園林領域持續出台系列發展促進政策。其中林業碳匯可有效解決CO2上升，去除CO2的成本約10-50美元/噸，而工業化碳捕集與封存（CCS）技術成本約為其2-3倍，林業碳匯經濟性突顯。碳匯產生的CCER（國家核證自願減排量）可用於碳排放量抵扣，雖然自2017年發改委暫停了CCER備案申請，但隨着今年7月全國碳排放權交易市場開啓，市場對於CCER審批重啓預期有所升温。我們測算林業碳匯2030年市場規模有望達700億元，當前尚處藍海，考慮到目前國內CCER交易價格僅約歐盟的1/10，未來碳匯資產價值有望凸顯，驅動林業碳匯開發能力突出、資源儲備豐富的相關企業價值重估。

公司林業碳匯開發優勢突出：1）渠道資源，長期專注林業，與地方政府保持良好合作關係，有利於拓展符合CCER碳匯開發標準的森林資源，項目承攬能力較強；2）專業能力，當前公司已組建東珠碳匯子公司專門從事林業碳匯開發，擁有較強的專業團隊；3）資金實力，良好的財務狀況保障林業碳匯資金需求；4）合作伙伴，與較多權威機構保持良好合作，保障後續碳匯開發和申報的規範和順利。未來如若林業碳匯市場發展提速，公司有望打造新增長點。

如若國內林業碳匯市場開啓，有望打造全新增長點。今年以來公司先後與上海環境能源交易所簽訂戰略合作協議、增加“碳減排、碳轉化、碳捕捉、碳封存技術研發”經營範圍、與四川長江造林局簽署戰略合作協議試點林業碳匯項目，持續取得積極進展，公司公告後續還將在雲南省、廣西省、福建省等其他森林資源豐富的省份積極開拓林業碳匯項目，持續佈局林業碳匯資源。未來如若國內林業碳匯市場發展提速，公司有望打造新增長點。

投資建議：我們預測2021-2023年公司歸母淨利潤分別為4.6/5.3/6.3億元，同增20%/16%/18%（2020-2023年CAGR為18%），EPS分別為1.03/1.19/1.41元，當前股價對應PE為13/12/10倍，考慮到公司積極佈局林業碳匯成長潛力突出，維持“買入”評級。

風險提示：行業政策風險、新業務開拓不及預期風險、應收賬款風險、信用環境收緊風險等。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為15.6；證券之星估值分析工具顯示，東珠生態（603359）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)