金戈集採出局：茶也涼了 600億營收的白雲山有了“巨頭的煩惱”

金戈集採出局，“茶”也“涼”了，600億營收的白雲山有了“巨頭的煩惱”

來源： 國際金融報

原創 黃華

近日，A+H股上市公司、廣東醫藥巨頭白雲山發佈2020年業績報，營收、淨利潤雙雙小幅下滑。這是白雲山近年來的第二次“增長危機”。

具體而言，其於期內實現營收616.74億元，同比下降5.05%；實現歸母淨利潤29.15億元，同比下降8.58%。

該公司的此份業績報之所以引發關注，不僅僅因為白雲山是“中成藥企天花板”，其營收規模力壓華潤三九、以嶺藥業、昆藥集團、片仔癀等一眾王牌；而且，這是公司自2008年以來營收、淨利潤雙降後第二次出現“增長危機”。

在發佈業績報後的連續三個交易日，白雲山股價持續下跌。截至3月23日，該公司A股報收27.83元/股，跌1.38%；H股報收19.18港元/股，跌2.74%。

各項經營指標下滑

白雲山全稱“廣州白雲山醫藥集團股份有限公司”。它最早是由廣藥集團屬下的8家中成藥製造企業和3家醫藥貿易企業經重組後成立的，主要業務涉及中成藥、西藥、醫療器械等。該公司於1997年H股上市，2001年A股上市。

對於2020年業績下滑問題，公司認為主要受新冠疫情影響。其一，原料及交通運輸等受影響；其二，全國醫療機構門診量與藥品終端需求下降；其三，快消行業市場受到衝擊。雖然公司將2020年業績下滑的原因歸結為疫情影響，但在2019年，該公司就出現過歸母淨利潤小幅下滑的問題。

與經營業績下滑相比，白雲山各項經營風險激增更讓投資者憂心。存貨數據一項上，2018年至2020年，公司存貨分別達到92.32億元、94.9億元及97.65億元。一邊是存貨高企，另一邊，公司現金流還出現斷崖式下滑。截至2020年底，該公司經營活動產生現金流淨額為5.85億元，較2019年同期的50.22億元，同比下滑了88.35%。

造血情況不佳，只能加緊借貸。2020年白雲山的短期借款達82.66億元，同比增長40.8%，創近20年來的新高。截至2020年底，公司流動負債達到292.43億元，負債合計315.55億元，資產負債率達到52%。如此一來，依據申萬二級行業（2014）分類，公司在24家中藥企業中，營收貴為第一的同時，負債也成了第一。

毛利率遠不及同行

白雲山為何陷入了危機？據年報，該公司主要業務可分為四大板塊，主要有大南藥（醫藥製造業務）、大健康、大商業、大醫療。但是，這四個板塊當前均遇到了瓶頸。

在大商業板塊上，該板塊的營收佔比突破七成，達到431.77億元。但是，其毛利率僅有6.41%。

由於低毛利率的醫藥流通業務佔據營收大頭，白雲山一方面屢被質疑是一家“披着製藥外衣”的醫藥商業公司；另一方面，該公司的毛利率數據不樂觀。

Choice數據顯示，其在2020年的銷售毛利率僅有16.93%。而在同一時期，同為中成藥企業，東阿阿膠、九芝堂、華潤三九、沃華醫藥的銷售毛利率為55%、60.48%、62.46%、77.83%。由此可見，與同類中成藥企業相比，白雲山的盈利能力較弱。

然而，即使與醫藥流通企業相比，其毛利率也沒有較強的競爭力。華南地區醫藥零售龍頭為大參林，其2020年前三季度的毛利率為38.58%，遠高於白雲山大商業板塊的6.41%。值得注意的是，面對着盈利能力較弱的現狀，2019年9月，公司還啓動了分拆該板塊核心公司廣州醫藥至H股上市的計劃。

彼時，分拆上市消息一出，質疑聲不在少數。而白雲山給出的説法是，“進一步拓寬公司境外融資渠道，加速公司國際化戰略的實施”。

大健康板塊滑坡

市場對於白雲山的質疑，不僅僅來源於其在“A+H”的情況下再提分拆上市，更是因為，發展至今，該公司主營業務離製藥越來越遠。經過多年轉型，大健康成了該公司的“盈利王”。2020年，公司大健康板塊的毛利率高達47.87%。粗略計算下，該板塊憑藉78.59億元的營收實現毛利37億元，相當於比400億營收的大商業板塊還多賺了10億元。

其中，王老吉曾是該板塊最出色的產品之一。但在當前，這個產品顯然“遇到坎”。疫情之下，王老吉大健康公司2020年實現主營業務收入68.62億元，同比下降33.36%；淨利潤為11.95億元，同比下降13.41%。除了疫情這一突發因素，根據天眼查數據報告，我國涼茶行業經過前幾年爆發式增長，現已進入增長停滯的階段。2017年，國內涼茶行業市場規模約為578億元，增速僅為9.1%。與十年前的15%增速相比相去甚遠。

並且，在醫改步入深水區的今天，不少藥企都在向大健康方向轉型。實際依靠大健康板塊掙錢的白雲山，除了王老吉還有什麼？並且，與同賽道企業相比，公司在此板塊的主要策略和競爭優勢是什麼？對於前實問題，記者多次致電該公司。截至發稿時，尚未收到書面回覆。

金戈集採出局

當前，談及白雲山，集採依舊是個繞不開的話題。在第三批全國藥品集中採購投標中，公司藥物管線中的明星產品金戈（枸櫞酸西地那非）也意外出局。金戈是國內首個“偉哥仿製藥”，一度被視為公司現金奶牛，近幾年的毛利率維持在80%-90%左右。

數據顯示，2020年該產品賣出7834.5萬片，同比增長26.86%；實現收入達到了8.32億元，同比增長10.6%，是大南藥板塊中營收排名第二的藥品，毛利率高達85.93%。如此看來，集採失標影響暫時不大。但需要指出的是，第三批全國集採是2020年8月20日在上海開標，當年11月以後各地才陸續執行第三批國採結果。換言之，公司2020年度業績報尚不能完全顯現集採對該產品的影響。

從大南藥板塊看，2020年白雲山實現收入101億元，同比下降12.45%。由於旗下涉及不少仿製藥，公司坦言已受到相關政策影響。其年報披露，旗下有13個產品在各類藥品集中招標採購中中標。其中也包括大南藥板塊的“頭把交椅”頭孢克肟系列。除了仿製藥，白雲山的中成藥也不少。因此，一旦集採向此領域拓展，該板塊業績還將面臨更大壓力。

當前，面對集採常態化，公司在提及風險時直言，“越來越多的仿製藥納入集採範圍，藥品價格下降明顯，仿製藥業務進一步承壓”。不過，記者注意到，白雲山也並非放棄了創新藥。此前，公司還牽手藥明康德、成都先導，攻關新藥意圖明顯。

責任編輯：楊紅卜