9月8日晚間，備受關注的恆瑞醫藥（600276）員工持股計劃正式公佈，該員工持股計劃擬受讓公司回購股份的數量不超過1200萬股（含預留份額），受讓價格為公司回購股票均價的15％。根據此前回購均價29.37元/股，測算擬受讓價格約為4.41元/股。
因此也引發股民的討論，不少人認為這是白送錢給員工。那麼究竟該如何看待這個持股計劃？它對公司未來發展的意義在哪裏呢？
超9成股份分配給非高管員工
根據深水財經社查詢，雖然恆瑞之前做過股權激勵，但是以限制性股票形式，此次是第一次做員工持股計劃。
公告披露，此次員工持股計劃的參加對象為公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員、公司及控股子公司核心管理人員、骨幹員工和公司董事會認為應當激勵的其他員工，總人數不超過1158人（不含預留份額），其中公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員不超過15人（不含預留份額），具體參加人數及最終認購情況根據員工實際繳款情況確定。
根據統計，15位董事、監事、高管擬認購總數上限為88.9萬股，佔持股計劃總股份的7.77％（不含預留股），核心管理人員和骨幹員工認購總數上限為1055.6萬股，佔持股計劃總股份的92.23％，意味着大部分股份都將被分配給董監高以外的員工。
根據公司披露，本次員工持股計劃受讓價格為公司回購股票均價的15％，按照29.37元/股的回購均價，此次擬受讓價格約為4.41元/股。
這個的確是個非常有誘惑力的價格，甚至有人認為這相當於“白送”給員工。但這麼説可能並不恰當。
事實上，員工持股計劃和股權激勵計劃的目標都是為了有效激勵員工積極性，同時也是提升員工福利的重要手段。
而員工持股計劃自然要給出一個有誠意的價格，如果認購或行權價格過高，就會失去激勵的效果，大大降低員工參與的積極性，甚至導致計劃失敗。
而即便是認購價格打了一五折，這也是需要員工掏出真金白銀的，如果完不成業績目標，就無法完成持股計劃，也就拿不到收益。
事實上，這個認購折扣在其他上市公司中也是非常常見，據不完全統計，近兩年通過回購實施持股計劃的上市公司中，有近三分之一的認購價格都低於市價兩三折，甚至還有零對價，同時，員工持股也並不是必須設業績指標，很多公司甚至沒有任何考核。
附帶考核指標，有效激勵員工
那麼是不是這麼低的折價就是給員工送錢呢？事實並非如此。
公司在公告中表示，結合激勵與約束相匹配的原則，公司設置了三年業績目標與鎖定期，按照“盈虧自負，風險自擔”的基本原則，有效地統一激勵對象和公司及公司股東的利益。
根據計劃方案，本員工持股計劃的考核指標分為公司業績考核指標與個人績效考核指標，考核年度為2022年至2024年，結合公司業績考核與個人績效考核的結果，確定各解鎖批次內持有人最終解鎖的標的股票權益數量。
具體來看，公司層面的業績考核指標包括創新藥銷售收入、新分子實體IND獲批數量、創新藥申報並獲得受理的NDA申請數量（包含新適應症）三項，根據指標的完成情況，設定？100％、90％、0％三個解鎖比例。解鎖時公司業績與三項指標逐一比對，以三項指標中任一指標對應的最低解鎖比例確定當期解鎖比例。
我們可以觀察到，公司層面的考核指標更偏重於創新藥的銷售和研發，這與公司目前和未來的發展戰略是息息相關的。
其中，第一批次解鎖條件為：2022年，公司創新藥收入大於85億元（含本數），新分子實體IND獲批數量大於10個（含本數），創新藥申報並獲得受理的NDA申請數量（包含新適應症）大於6個（含本數）。
第二批次解鎖條件為：2022年-2023年，公司累計實現創新藥收入大於190億元（含本數），新分子實體IND獲批數量大於21個（含本數），創新藥申報並獲得受理的NDA申請數量（包含新適應症）大於13個（含本數）。這也意味着2023年公司創新藥收入要達到105億元，新分子實體IND獲批數量要達到11個，創新藥申報並獲得受理的NDA申請數量（包含新適應症）要達到7個。
第三批次解鎖條件為：2022年-2024年，公司累計實現創新藥收入大於320億元（含本數），新分子實體IND獲批數量大於33個（含本數），創新藥申報並獲得受理的NDA申請數量（包含新適應症）大於21個（含本數）。也即2024年公司創新藥收入要達到130億元，新分子實體IND獲批數量要達到12個，創新藥申報並獲得受理的NDA申請數量（包含新適應症）要達到8個。
這份以創新藥業務作為考核項目的員工持股計劃，也被業界解讀為恆瑞未來幾年的創新藥規劃目標，體現了公司在創新方面的信心和決心。
除了公司層面外，個人層面也必須要達到考核指標才行。
具體來看，個人層面分為非營銷體系和營銷體系兩個部分，其中非營銷體系包括董監高和研發部門，分別為卓越（優秀）、達標、部分達標、不達標四種情況，其中只有卓越（優秀）級別的才能解鎖當年的100％份額。
所以綜上所述，這個員工持股計劃實際上是雙重考核目標，任何一個層面達不到，員工都難以拿到這些股份，打折的誘惑縱然巨大，但是要拿到手顯然還是很有挑戰性的。
推出員工持股計劃的隱藏信號
但是除了持股計劃本身之外，我們更應該琢磨一下恆瑞醫藥推出員工持股計劃背後釋放的信號。
眾所周知，近兩年受到藥品集採政策的衝擊，恆瑞醫藥業績出現了明顯的下滑，股價大幅下跌，從2021年1月至今，市值跌去了超過六成，公司遭遇了史上最嚴重的發展陣痛。
作為國內醫藥“一哥”，恆瑞醫藥並沒有躺平，他們擁有強大的研發能力和創新實力，近年來每年投入的研發費用佔到當年營收的約20％，國內能有這個實力投入研發的藥企屈指可數。
我們認為，經過這兩年的集採洗禮，公司大部分仿製藥已經逐步納入集採，這個政策利空即將被消化殆盡，當公司所有仿製藥納入集採之後，公司業績就會進入平穩期，下滑趨勢也有望止住。
利空出盡的同時，公司投入多年的創新藥也將迎來爆發期。根據公司半年報披露，目前已有？11款創新藥在國內獲批上市，公司在研創新藥數量居國內前列，60多個創新藥正在開展臨牀試驗，已基本形成了上市一批、臨牀一批、開發一批的良性循環。
再來看這次推出的持股計劃，這裏面的重點就是業績考核目標，我們認為，公司既然能夠定出這個目標，肯定不會是拍腦袋，顯然是深思熟慮根據公司目前管線的研發進度和未來收入預測來定的。
根據持股計劃業績考核目標測算，公司2022-2024年創新藥收入分別要達到85億、105億、130億，而公司2021年營收為259億，這意味着公司創新藥未來營收佔比會超過50％，未來兩年公司整體業績回暖或將值得期待。
而從另外一個角度看，上市公司普遍喜歡在股價低位時推出員工持股或股權激勵計劃，一方面是公司對自身經營情況是心裏有數的，對於公司市值與未來業績匹配情況有一定的把握。另一方面也要儘量降低員工參與成本，保證他們有足夠的積極性參與，用較高的收益預期激勵員工完成業績指標。
所以我們認為，恆瑞醫藥此時推出員工持股計劃，其背後釋放的信號不言而喻了。（何離）
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